A primeira fase aguda da crise com fundos de investimento na Turquia terminou com a liquidação de 131 fundos, com ativos superiores a 890 bilhões de liras. Mas investidores, inclusive de outros países, ainda terão de enfrentar suas consequências. Explica Zaman Rizvanioglu Habibov, analista de investimentos da ATLAS Capital.
O incêndio foi apagado, mas o problema não foi resolvido
As autoridades da Turquia conseguiram conter a fase aguda da crise, mas não eliminar todas as suas consequências. É exatamente assim que se pode descrever com mais precisão a etapa atual do enredo envolvendo fundos de investimento na Turquia. O banco central ampliou rapidamente a oferta de liquidez, o regulador interrompeu as operações com fundos problemáticos, encaminhou sua liquidação para o İşbank e o Ziraat Bank e adotou medidas temporárias para reduzir a pressão sobre os corretores. Isso permitiu desacelerar a cadeia “queda do valor dos ativos — novas retiradas — vendas forçadas”, mas a recuperação parcial do mercado ainda não significa que o problema esteja totalmente resolvido.
131 fundos de sete gestoras foram direcionados para liquidação, com ativos totais superiores a 890 bilhões de liras (mais de US$ 18 bilhões). É importante entender que a liquidação não significa uma perda automática por parte dos investidores de todo o valor. Os ativos dos fundos devem ser vendidos gradualmente, e os recursos obtidos devem ser distribuídos entre os detentores das cotas proporcionalmente às respectivas participações.
A principal incerteza é por quais preços será possível realizar títulos pouco líquidos e em que medida o valor real deles vai diferir do valor divulgado anteriormente do valor patrimonial líquido (NAV) dos fundos.
É revelador que em 20 de setembro o regulador turco — o Conselho de Mercados de Capitais — tenha aumentado o prazo máximo de liquidação de três para seis meses. Por um lado, isso é uma medida razoável para evitar uma venda rápida de ativos a qualquer preço. Por outro lado, a própria prorrogação indica que os portfólios não podem ser convertidos em dinheiro sem dificuldades em um curto período. Portanto, a crise ainda não terminou: o tamanho final das perdas só ficará claro depois dos primeiros pagamentos aos investidores e da divulgação dos preços efetivos de realização dos ativos.
O que observar?
Os investidores agora precisam acompanhar vários grupos de indicadores.
— Em primeiro lugar, o cronograma de pagamentos e a diferença entre o último NAV publicado dos fundos e o valor efetivamente devolvido aos investidores.
— Em segundo lugar, além dos resgates de fundos não incluídos na liquidação: se as retiradas se espalharem pela parte saudável do mercado, o problema local poderá se transformar em uma crise mais ampla de confiança.
— Em terceiro lugar, são importantes a dinâmica da lira, a rentabilidade dos títulos do governo, o custo de seguro da dívida turca, a liquidez bancária e a necessidade do mercado de financiamento adicional por parte do banco central.
— Vale observar, separadamente, as ações com baixo free float que estavam em carteiras de vários fundos relacionados, além de possíveis perdas dos corretores em posições de margem e em empréstimos concedidos com essas ações como garantia.
— Outro marco de controle — a revisão dos índices MSCI de novembro.
Mesmo antes da crise, investidores internacionais já demonstravam preocupação com a opacidade da estrutura de propriedade e com possíveis operações acordadas em ações turcas específicas. Se, até a revisão de novembro dos índices MSCI, não observar progresso suficiente no aumento da transparência do mercado, o provedor poderá começar consultas sobre a forma futura de contabilizar a Turquia e os títulos turcos em seus índices. Como resultado, no futuro, podem ocorrer mudanças nos pesos ou na composição dos índices, inclusive com a potencial exclusão de títulos específicos. Isso pode provocar vendas por parte de fundos de índices e aumentar o custo de captação de capital para as empresas turcas.
A crise turca vai se espalhar para outros países?
No cenário-base, a probabilidade de uma contaminação internacional de grande escala permanece limitada. A crise está concentrada principalmente em fundos locais, ações de baixa liquidez e operações em liras turcas. Enquanto ela não se transformar em uma crise do sistema bancário ou em um choque cambial brusco, o efeito direto sobre outros países deve ser moderado.
O principal canal externo não são dívidas cruzadas, mas sim a piora da percepção do risco por parte de investidores globais em relação aos mercados emergentes.
Fora da Turquia, o efeito direto provavelmente ficará restrito aos portfólios de fundos internacionais que investem em ativos turcos.
Se o estresse ultrapassar o segmento de fundos de investimento e levar ao enfraquecimento da lira, ao aumento do custo de captação ou à piora da qualidade dos ativos bancários, a volatilidade elevada poderá afetar as ações de grupos bancários estrangeiros que tenham negócios relevantes na Turquia.
Em particular, trata-se do BBVA espanhol, que controla a Garanti BBVA; da Emirates NBD dos Emirados Árabes Unidos, que detém o DenizBank; e do QNB Group do Catar, que controla o QNB Türkiye. Ao mesmo tempo, o cenário-base ainda não prevê um impacto significativo, em geral, sobre os sistemas bancários ou os mercados de ações da Espanha, dos EAU e do Catar.
Atenção especial pode ser direcionada aos mercados com alta participação de investidores de varejo, baixo free float e participações cruzadas opacas. Em particular, a MSCI avalia simultaneamente questões de transparência na Turquia e na Indonésia; portanto, a história turca pode elevar as exigências dos investidores em relação à qualidade da governança corporativa também em outros mercados emergentes.
Para o Cazaquistão, o efeito financeiro direto provavelmente será mínimo. O impacto indireto só é possível por meio de uma queda geral no apetite ao risco em mercados emergentes, saídas de fundos regionais ou uma deterioração acentuada da situação do sistema bancário turco. Até agora, não há sinais suficientes disso.
Assim, a fase aguda foi contida com rapidez suficiente, mas a avaliação final só poderá ser feita após o início dos pagamentos, a verificação do valor real dos ativos e a decisão da MSCI de novembro.ㅤ