No fim do mês passado, depois que aquela votação de governança na Solana foi aprovada, o ambiente chinês no mesmo dia ficou com uma única frase: SOL vai ter menos emissão. Eu anotei assim por quase metade de um mês, e esta semana quero colocar isso no rascunho. Fui ao mainnet para checar os parâmetros.
A resposta na cadeia não mudou.
O getInflationGovernor do mainnet da Solana é uma interface pública, qualquer pessoa pode chamar. Hoje li, e o campo taper que controla a velocidade de queda da inflação ainda está em 0,15, exatamente igual ao período antes da votação. O SGP-0002 diz que esse número deve ser convertido para 0,30, mas até agora isso não foi executado on-chain.
O ponto de travamento é público. Do lado da Anza, as condições são que, antes de ajustar a taxa de emissão, seja primeiro implementado o SIMD-0607, substituindo o cálculo de recompensas de staking de ponto flutuante por aritmética de ponto fixo inteiro. Caso contrário, números calculados por clientes diferentes terão pequenas divergências, e a cadeia acaba “rachando”. A versão que carrega essa mudança é a Agave v4.4. Eu folheei a página de releases e, até 18 de setembro, o que ela disponibiliza ainda é a versão alpha. No mainnet, os nós rodando essa versão são bem poucos: só algumas dezenas. Mesmo versão final nem tem data.
Uma redução de oferta que já passou, mas ainda sem data de entrada em vigor — esse é o status atual. O SIMD-0607, por sua vez, ainda está esperando que a Anza e o Firedancer coloquem cada um um representante para assinar. Os dois times de clientes precisam cortar juntos, no mesmo limite de epoch; quem for mais lento terá de esperar. Este mês, o SOL superou o mercado principal, e o dinheiro provavelmente está entrando por essa brecha.
Primeiro, deixe claro a história de “superar o mercado”. Nos últimos 30 dias, a taxa de câmbio do SOL vs. Bitcoin e do SOL vs. Ethereum subiu 12,6% cada; no mesmo período, esses dois grandes “coins” praticamente ficaram no lugar. Considerando só um mês, sim, o SOL está à frente.
Quando a janela é ampliada para 90 dias, a taxa do SOL vs. Ethereum cai para apenas 0,7%, o que equivale a praticamente ficar parado. O “lead” do Ethereum recentemente parece mais uma correção de uma parte que ficou para trás quando o verão acabou; não é uma nova elevação de valuation. Já a liderança do Bitcoin vem em sequência por três meses — essa linha é mais consistente.
A maioria das explicações vai atribuir isso ao ETF de spot. A dinâmica dos números não ajuda. O último grande ingresso de dinheiro no ETF spot do SOL foi na semana de 28 de agosto: fluxo líquido na semana de US$ 153,87 milhões. Na semana de 18 de setembro, sobrou só US$ 13,2 milhões — a ordem de grandeza foi cortada para a “fração” de agosto. Os recordes de fluxos líquidos consecutivos ainda estão lá, mas, nesse período, o preço do coin subiu 15%; claramente, as ordens de compra não seguiram esse canal. Esse mesmo argumento não aguenta com o “estoque” também: as participações dessas gestoras representam apenas pouco mais de 2% do market cap de circulação do SOL. Essa posição não define a força relativa em um mês.
O lado técnico também precisa ser desmembrado. Alpenglow foi a maior mudança de protocolo da Solana este ano: substituiu a parte de votação do consenso por Votor. De acordo com a programação da Anza, a partir de 28 de setembro o mainnet entra em ativação funcional. O efeito vai sendo aplicado em camadas, uma por uma, conforme os limites de epoch, até outubro. A confirmação final de 150 milissegundos foi apresentada como valor-alvo, sem validação por testes em mainnet; esta versão também só usa Votor, e o Rotor, responsável pela propagação de blocos, foi empurrado para propostas posteriores. Oito dias depois, provavelmente sairão alguns títulos dizendo que a Solana já entrou na era de milissegundos. Quando os dados reais de teste aparecerem, dá para checar de novo com mais segurança. #Alpenglow
Voltando àquela votação: a divergência não está no aspecto técnico. Acelerar a queda da emissão beneficia quem mantém os coins parados; as instituições que vivem de receitas de staking é que bancam o custo. A Solana Company se opôs publicamente: 99,4% da receita do segundo trimestre veio de staking próprio (self-staking) de SOL — essa conta ela não pode deixar de considerar. A Kraken votou contra inicialmente, mas perto do prazo final a maior parte dos votos foi convertida para “a favor”. A Galaxy mudou de abstenção para mais de metade “a favor”. No fim, os votos favoráveis passaram só um pouco do limiar de dois terços; para não passar, bastaria que um grande detentor mudasse de ideia. Essa estrutura de contagem de votos, por si só, indica que dentro da Solana não há consenso real para reduzir emissões. Parece mais uma escolha feita “pressionando o calendário”, movendo uma parte do fluxo de caixa dos stakers para quem pretende manter o token por longo prazo. #Solana
Esses ganhos “acima do esperado” no mês: a parte do ETF pode ser riscada diretamente. Um repique de beta alto explica uma parcela. A maior fatia restante é o mercado ter pago antecipadamente por uma contração de oferta que ainda não entrou em vigor. Precificar antecipadamente não dá para dizer que está errado: o mercado sempre faz isso. Mas o valor do tempo dessa “aposta” está totalmente alocado em quando a Agave v4.4 vai virar versão oficial. E, no momento, não há data: só existe a frase de que, tecnicamente, primeiro precisa ser feito.
Há dois cenários que derrubariam meu argumento. Um é se os influxos semanais do ETF voltarem ao patamar de agosto, com o preço mantendo a liderança ao mesmo tempo — isso mostraria que as ordens de compra realmente vêm desse canal, e que eu subestimei o peso. Outro é se a v4.4 virar versão oficial e o taper for convertido on-chain para 0,30. Aí, essa expectativa se materializa, e a lacuna de tempo que me preocupa não faz sentido.
Hoje, o comportamento do mercado está servindo como teste de estresse para essa tese. $SOL caiu 5,2% nas últimas 24 horas, muito menos do que o Bitcoin no mesmo período. Um repique de beta alto quando está subindo parece ótimo; quando começa a recuar, fica tão difícil quanto de aguentar. Setembro começou justamente entre duas coisas: a política de aumento de juros e a frustração com legislação cripto. Para quem mantém posições de beta alto e segue de perto, esses dias não são fáceis de atravessar.
Se quiser acompanhar essa linha, em vez de ficar olhando o preço todo dia, o jeito mais prático é chamar você mesmo, a cada alguns dias, o getInflationGovernor no mainnet para ver se o taper mudou de 0,15 para 0,30. A interface é pública; não precisa confiar na tradução do que alguém disse. Se realmente mudar, a lógica de reduzir a emissão passa a valer on-chain; se continuar igual, este preço ainda está pagando por um compromisso.
A resposta na cadeia não mudou.
O getInflationGovernor do mainnet da Solana é uma interface pública, qualquer pessoa pode chamar. Hoje li, e o campo taper que controla a velocidade de queda da inflação ainda está em 0,15, exatamente igual ao período antes da votação. O SGP-0002 diz que esse número deve ser convertido para 0,30, mas até agora isso não foi executado on-chain.
O ponto de travamento é público. Do lado da Anza, as condições são que, antes de ajustar a taxa de emissão, seja primeiro implementado o SIMD-0607, substituindo o cálculo de recompensas de staking de ponto flutuante por aritmética de ponto fixo inteiro. Caso contrário, números calculados por clientes diferentes terão pequenas divergências, e a cadeia acaba “rachando”. A versão que carrega essa mudança é a Agave v4.4. Eu folheei a página de releases e, até 18 de setembro, o que ela disponibiliza ainda é a versão alpha. No mainnet, os nós rodando essa versão são bem poucos: só algumas dezenas. Mesmo versão final nem tem data.
Uma redução de oferta que já passou, mas ainda sem data de entrada em vigor — esse é o status atual. O SIMD-0607, por sua vez, ainda está esperando que a Anza e o Firedancer coloquem cada um um representante para assinar. Os dois times de clientes precisam cortar juntos, no mesmo limite de epoch; quem for mais lento terá de esperar. Este mês, o SOL superou o mercado principal, e o dinheiro provavelmente está entrando por essa brecha.
Primeiro, deixe claro a história de “superar o mercado”. Nos últimos 30 dias, a taxa de câmbio do SOL vs. Bitcoin e do SOL vs. Ethereum subiu 12,6% cada; no mesmo período, esses dois grandes “coins” praticamente ficaram no lugar. Considerando só um mês, sim, o SOL está à frente.
Quando a janela é ampliada para 90 dias, a taxa do SOL vs. Ethereum cai para apenas 0,7%, o que equivale a praticamente ficar parado. O “lead” do Ethereum recentemente parece mais uma correção de uma parte que ficou para trás quando o verão acabou; não é uma nova elevação de valuation. Já a liderança do Bitcoin vem em sequência por três meses — essa linha é mais consistente.
A maioria das explicações vai atribuir isso ao ETF de spot. A dinâmica dos números não ajuda. O último grande ingresso de dinheiro no ETF spot do SOL foi na semana de 28 de agosto: fluxo líquido na semana de US$ 153,87 milhões. Na semana de 18 de setembro, sobrou só US$ 13,2 milhões — a ordem de grandeza foi cortada para a “fração” de agosto. Os recordes de fluxos líquidos consecutivos ainda estão lá, mas, nesse período, o preço do coin subiu 15%; claramente, as ordens de compra não seguiram esse canal. Esse mesmo argumento não aguenta com o “estoque” também: as participações dessas gestoras representam apenas pouco mais de 2% do market cap de circulação do SOL. Essa posição não define a força relativa em um mês.
O lado técnico também precisa ser desmembrado. Alpenglow foi a maior mudança de protocolo da Solana este ano: substituiu a parte de votação do consenso por Votor. De acordo com a programação da Anza, a partir de 28 de setembro o mainnet entra em ativação funcional. O efeito vai sendo aplicado em camadas, uma por uma, conforme os limites de epoch, até outubro. A confirmação final de 150 milissegundos foi apresentada como valor-alvo, sem validação por testes em mainnet; esta versão também só usa Votor, e o Rotor, responsável pela propagação de blocos, foi empurrado para propostas posteriores. Oito dias depois, provavelmente sairão alguns títulos dizendo que a Solana já entrou na era de milissegundos. Quando os dados reais de teste aparecerem, dá para checar de novo com mais segurança. #Alpenglow
Voltando àquela votação: a divergência não está no aspecto técnico. Acelerar a queda da emissão beneficia quem mantém os coins parados; as instituições que vivem de receitas de staking é que bancam o custo. A Solana Company se opôs publicamente: 99,4% da receita do segundo trimestre veio de staking próprio (self-staking) de SOL — essa conta ela não pode deixar de considerar. A Kraken votou contra inicialmente, mas perto do prazo final a maior parte dos votos foi convertida para “a favor”. A Galaxy mudou de abstenção para mais de metade “a favor”. No fim, os votos favoráveis passaram só um pouco do limiar de dois terços; para não passar, bastaria que um grande detentor mudasse de ideia. Essa estrutura de contagem de votos, por si só, indica que dentro da Solana não há consenso real para reduzir emissões. Parece mais uma escolha feita “pressionando o calendário”, movendo uma parte do fluxo de caixa dos stakers para quem pretende manter o token por longo prazo. #Solana
Esses ganhos “acima do esperado” no mês: a parte do ETF pode ser riscada diretamente. Um repique de beta alto explica uma parcela. A maior fatia restante é o mercado ter pago antecipadamente por uma contração de oferta que ainda não entrou em vigor. Precificar antecipadamente não dá para dizer que está errado: o mercado sempre faz isso. Mas o valor do tempo dessa “aposta” está totalmente alocado em quando a Agave v4.4 vai virar versão oficial. E, no momento, não há data: só existe a frase de que, tecnicamente, primeiro precisa ser feito.
Há dois cenários que derrubariam meu argumento. Um é se os influxos semanais do ETF voltarem ao patamar de agosto, com o preço mantendo a liderança ao mesmo tempo — isso mostraria que as ordens de compra realmente vêm desse canal, e que eu subestimei o peso. Outro é se a v4.4 virar versão oficial e o taper for convertido on-chain para 0,30. Aí, essa expectativa se materializa, e a lacuna de tempo que me preocupa não faz sentido.
Hoje, o comportamento do mercado está servindo como teste de estresse para essa tese. $SOL caiu 5,2% nas últimas 24 horas, muito menos do que o Bitcoin no mesmo período. Um repique de beta alto quando está subindo parece ótimo; quando começa a recuar, fica tão difícil quanto de aguentar. Setembro começou justamente entre duas coisas: a política de aumento de juros e a frustração com legislação cripto. Para quem mantém posições de beta alto e segue de perto, esses dias não são fáceis de atravessar.
Se quiser acompanhar essa linha, em vez de ficar olhando o preço todo dia, o jeito mais prático é chamar você mesmo, a cada alguns dias, o getInflationGovernor no mainnet para ver se o taper mudou de 0,15 para 0,30. A interface é pública; não precisa confiar na tradução do que alguém disse. Se realmente mudar, a lógica de reduzir a emissão passa a valer on-chain; se continuar igual, este preço ainda está pagando por um compromisso.