Na votação de terça-feira à tarde em Washington, a indústria cripto esperou o ano inteiro, e nem entrou no trâmite de deliberação do projeto CLARITY — este congresso praticamente não tem mais chances. O incômodo é que, nos próximos dias, o mercado reagiu como se ignorasse: o projeto fracassou e o preço das moedas voltou a subir. O que a indústria perdeu quando o projeto caiu? Se o mercado não se importa porque já entendeu a situação ou porque deixou passar algo, vale a pena revisar tudo em conjunto.
Votações procedimentais exigem 60 votos; desta vez faltou bastante. Todos os democratas votaram contra, e alguns republicanos como Collins, Hawley e Moran também viraram a mesa. O mais chamativo foi que democratas como Gillibrand, Warner, Booker e Gallego — que ficaram meses debatendo o texto com republicanos — no fim não deram nem um voto a favor.
Onde as negociações travaram pouco tem a ver com como SEC e CFTC vão dividir tarefas; o bloqueio estava nos dispositivos morais. Os democratas queriam que os trechos proibindo que autoridades e seus familiares lucrassem com a indústria cripto fossem escritos de forma mais ampla e mais rígida, mirando negócios cripto da família do presidente. No fim de semana passado, os republicanos alteraram uma versão da redação; os democratas ainda assim não aceitaram. O líder da maioria, Thune, disse depois que a proposta final já respondeu às preocupações do outro lado, e que o “deslocamento” foi deles próprios.
Outra linha oculta é a remuneração em stablecoins. Hawley e Moran ficaram do lado dos bancos comunitários, preocupados com o fato de que, se stablecoins passarem a oferecer recompensas semelhantes a juros, os depósitos sairiam dos bancos de cidades pequenas. Assim, fazendas locais e pequenas empresas ficariam ainda mais difíceis de obter crédito. As empresas cripto dizem que isso seria parecido com cashback de cartão de crédito, mas o setor bancário não aceita.
Agora, olhando o preço. No dia da votação, o BTC caiu mais de três pontos na sua série diária; no mesmo dia, o ETH caiu ainda mais forte, perto de cinco pontos. Se você olhasse só aquele dia, pareceria que o mercado se importava. A virada veio nos dois dias seguintes. Na quarta-feira, o Fed subiu a taxa em 25 pontos-base — a primeira vez em três anos. Na sexta, as taxas dos Treasuries e o preço do petróleo recuaram do nível alto junto com a queda do pânico sobre a inflação pós-aumento de juros, e os ativos de risco reagiram com alta. Até esta manhã, o BTC voltou para acima de 81.000 dólares, e o ETH voltou para acima de 2.600 dólares — já recuperaram a queda do dia da votação e ainda com folga.
Outra coisa empurrando os preços aconteceu na quinta-feira. O presidente da SEC, Atkins, publicou uma isenção inovadora permitindo que ações tokenizadas sejam negociadas em pools AMM on-chain, com prazo de cinco anos, exigindo que tokens e ações subjacentes tenham direitos a dividendos e a voto iguais. Atkins mencionou diretamente, na declaração, que o Congresso não conseguiu avançar com o CLARITY; a SEC, então, seguiu adiante usando as autorizações existentes, ao mesmo tempo em que admitiu que isso é apenas medida de transição e que depois serão necessárias regras formais.
Na sexta-feira, quem liderou foram a segunda camada e DeFi — $ARB , a mais representativa. Sua alta começou bem antes da votação; o preço atual já está cerca de três vezes maior do que um mês atrás, impulsionado pela Robinhood Chain. Essa cadeia é construída sobre a tecnologia da Arbitrum e, conforme o plano de expansão, pretende repassar 10% da receita líquida para o lado da Arbitrum. A Robinhood usa essa cadeia para apostar em ações tokenizadas; com a isenção da SEC, essa linha avançou mais uma etapa.
No texto original da isenção, há um requisito: os locais de negociação devem definir critérios de acesso, permitindo transações apenas por participantes específicos. O mercado on-chain aberto pela SEC vem com controle de acesso: podem entrar instituições licenciadas e usuários que passaram pela verificação de identidade; e os pools também operam em regime de licença. As moedas que mais subiram esta semana — e que ganharam mais destaque — contam justamente histórias ligadas a pools/ativos carregados por instituições licenciadas.
Depois que o projeto morreu, o que se perdeu foi metade. O CLARITY deixou bastante espaço para DeFi aberto. Softwares que não mexem com os fundos dos usuários ficam protegidos separadamente: validar transações, publicar código, fazer carteiras, rodar o front-end — tudo entra nisso. Desenvolvedores que não controlam a chain também não são regulados do mesmo jeito que operações de remessa. Para tokens nativos como ETH, depois de testes de maturidade, eles podem ser classificados como “bens digitais” sob a alçada da CFTC. Essas regras precisam estar na lei para valer. A proteção de desenvolvedores e a caracterização de ativos, a SEC não consegue dar com segurança por isenções e diretrizes; mesmo que dê agora, a próxima gestão pode reverter.
O CEO da Coinbase, Brian Armstrong, disse que a falha do projeto foi decepcionante, mas que felizmente ainda existe outro caminho: seguir a via da SEC e da CFTC. O medo do cofundador da Enso, Connor Howe, vai no sentido oposto: o próximo presidente não precisa de um voto no Senado para reescrever uma regra institucional. A Strategy foi ainda mais direta: a posição regulatória do BTC nos EUA já estava clara há muito tempo.
Eu concordo parcialmente com as três linhas. No fundo, cada uma está falando de “ativos” diferentes. A parte da Strategy sobre o BTC está certa. Coinbase, Robinhood e outras empresas licenciadas: Armstrong também está certo — a via administrativa basta, e até pode ser mais rápida. Mas ao chegar em $ETH , a situação fica mais complicada. O ETH em si provavelmente será tratado como commodity; o que é afetado são os protocolos abertos rodando sobre ETH e as pessoas que escrevem código. Eles estavam esperando que a lei criasse uma área segura e uniforme; agora só podem torcer para que a postura regulatória não mude. O receio de Howe acerta com mais precisão exatamente aqui.
Então meu parecer é: esta semana, o preço não liga; no curto prazo, está certo em não ligar. O mercado está vendo duas coisas verdadeiras: a macro acalmando após as altas de juros já terem sido negociadas, e a liberação imediata pela SEC que deve acontecer na prática. Só que a falha legislativa tem um efeito sobre DeFi aberto — e o mercado estimou leve demais. Neste momento, o “bônus regulatório” está concentrado no lado com controle de acesso; e as regras desse lado em si são temporárias. Depois das eleições parlamentares/legislativas do meio do ano, se o congresso e o regulador mudarem o arranjo, isenções podem ser concedidas e também recolhidas.
Se o Senado, antes de encerrar a sessão deste ano, votasse novamente e aprovasse; ou se SEC e CFTC protegessem também desenvolvedores não custodiais nas regras formais, o custo de a legislação falhar seria menor do que eu imagino. Por outro lado, se nos próximos meses saírem apenas pools em regime de licença e canais licenciados, e DeFi aberto continuar sem desdobramentos, o risco vai ficar lá, pendurado.
A seguir, vale observar nas regras de continuidade da SEC e da CFTC se há alguma menção específica a desenvolvedores que não custodiem os fundos dos usuários. Se houver, #CLARITY法案 deixará uma “brecha” que dá para preencher. Se for só pools licenciados, então o ganho desta semana ficará apenas do lado das instituições licenciadas.
Votações procedimentais exigem 60 votos; desta vez faltou bastante. Todos os democratas votaram contra, e alguns republicanos como Collins, Hawley e Moran também viraram a mesa. O mais chamativo foi que democratas como Gillibrand, Warner, Booker e Gallego — que ficaram meses debatendo o texto com republicanos — no fim não deram nem um voto a favor.
Onde as negociações travaram pouco tem a ver com como SEC e CFTC vão dividir tarefas; o bloqueio estava nos dispositivos morais. Os democratas queriam que os trechos proibindo que autoridades e seus familiares lucrassem com a indústria cripto fossem escritos de forma mais ampla e mais rígida, mirando negócios cripto da família do presidente. No fim de semana passado, os republicanos alteraram uma versão da redação; os democratas ainda assim não aceitaram. O líder da maioria, Thune, disse depois que a proposta final já respondeu às preocupações do outro lado, e que o “deslocamento” foi deles próprios.
Outra linha oculta é a remuneração em stablecoins. Hawley e Moran ficaram do lado dos bancos comunitários, preocupados com o fato de que, se stablecoins passarem a oferecer recompensas semelhantes a juros, os depósitos sairiam dos bancos de cidades pequenas. Assim, fazendas locais e pequenas empresas ficariam ainda mais difíceis de obter crédito. As empresas cripto dizem que isso seria parecido com cashback de cartão de crédito, mas o setor bancário não aceita.
Agora, olhando o preço. No dia da votação, o BTC caiu mais de três pontos na sua série diária; no mesmo dia, o ETH caiu ainda mais forte, perto de cinco pontos. Se você olhasse só aquele dia, pareceria que o mercado se importava. A virada veio nos dois dias seguintes. Na quarta-feira, o Fed subiu a taxa em 25 pontos-base — a primeira vez em três anos. Na sexta, as taxas dos Treasuries e o preço do petróleo recuaram do nível alto junto com a queda do pânico sobre a inflação pós-aumento de juros, e os ativos de risco reagiram com alta. Até esta manhã, o BTC voltou para acima de 81.000 dólares, e o ETH voltou para acima de 2.600 dólares — já recuperaram a queda do dia da votação e ainda com folga.
Outra coisa empurrando os preços aconteceu na quinta-feira. O presidente da SEC, Atkins, publicou uma isenção inovadora permitindo que ações tokenizadas sejam negociadas em pools AMM on-chain, com prazo de cinco anos, exigindo que tokens e ações subjacentes tenham direitos a dividendos e a voto iguais. Atkins mencionou diretamente, na declaração, que o Congresso não conseguiu avançar com o CLARITY; a SEC, então, seguiu adiante usando as autorizações existentes, ao mesmo tempo em que admitiu que isso é apenas medida de transição e que depois serão necessárias regras formais.
Na sexta-feira, quem liderou foram a segunda camada e DeFi — $ARB , a mais representativa. Sua alta começou bem antes da votação; o preço atual já está cerca de três vezes maior do que um mês atrás, impulsionado pela Robinhood Chain. Essa cadeia é construída sobre a tecnologia da Arbitrum e, conforme o plano de expansão, pretende repassar 10% da receita líquida para o lado da Arbitrum. A Robinhood usa essa cadeia para apostar em ações tokenizadas; com a isenção da SEC, essa linha avançou mais uma etapa.
No texto original da isenção, há um requisito: os locais de negociação devem definir critérios de acesso, permitindo transações apenas por participantes específicos. O mercado on-chain aberto pela SEC vem com controle de acesso: podem entrar instituições licenciadas e usuários que passaram pela verificação de identidade; e os pools também operam em regime de licença. As moedas que mais subiram esta semana — e que ganharam mais destaque — contam justamente histórias ligadas a pools/ativos carregados por instituições licenciadas.
Depois que o projeto morreu, o que se perdeu foi metade. O CLARITY deixou bastante espaço para DeFi aberto. Softwares que não mexem com os fundos dos usuários ficam protegidos separadamente: validar transações, publicar código, fazer carteiras, rodar o front-end — tudo entra nisso. Desenvolvedores que não controlam a chain também não são regulados do mesmo jeito que operações de remessa. Para tokens nativos como ETH, depois de testes de maturidade, eles podem ser classificados como “bens digitais” sob a alçada da CFTC. Essas regras precisam estar na lei para valer. A proteção de desenvolvedores e a caracterização de ativos, a SEC não consegue dar com segurança por isenções e diretrizes; mesmo que dê agora, a próxima gestão pode reverter.
O CEO da Coinbase, Brian Armstrong, disse que a falha do projeto foi decepcionante, mas que felizmente ainda existe outro caminho: seguir a via da SEC e da CFTC. O medo do cofundador da Enso, Connor Howe, vai no sentido oposto: o próximo presidente não precisa de um voto no Senado para reescrever uma regra institucional. A Strategy foi ainda mais direta: a posição regulatória do BTC nos EUA já estava clara há muito tempo.
Eu concordo parcialmente com as três linhas. No fundo, cada uma está falando de “ativos” diferentes. A parte da Strategy sobre o BTC está certa. Coinbase, Robinhood e outras empresas licenciadas: Armstrong também está certo — a via administrativa basta, e até pode ser mais rápida. Mas ao chegar em $ETH , a situação fica mais complicada. O ETH em si provavelmente será tratado como commodity; o que é afetado são os protocolos abertos rodando sobre ETH e as pessoas que escrevem código. Eles estavam esperando que a lei criasse uma área segura e uniforme; agora só podem torcer para que a postura regulatória não mude. O receio de Howe acerta com mais precisão exatamente aqui.
Então meu parecer é: esta semana, o preço não liga; no curto prazo, está certo em não ligar. O mercado está vendo duas coisas verdadeiras: a macro acalmando após as altas de juros já terem sido negociadas, e a liberação imediata pela SEC que deve acontecer na prática. Só que a falha legislativa tem um efeito sobre DeFi aberto — e o mercado estimou leve demais. Neste momento, o “bônus regulatório” está concentrado no lado com controle de acesso; e as regras desse lado em si são temporárias. Depois das eleições parlamentares/legislativas do meio do ano, se o congresso e o regulador mudarem o arranjo, isenções podem ser concedidas e também recolhidas.
Se o Senado, antes de encerrar a sessão deste ano, votasse novamente e aprovasse; ou se SEC e CFTC protegessem também desenvolvedores não custodiais nas regras formais, o custo de a legislação falhar seria menor do que eu imagino. Por outro lado, se nos próximos meses saírem apenas pools em regime de licença e canais licenciados, e DeFi aberto continuar sem desdobramentos, o risco vai ficar lá, pendurado.
A seguir, vale observar nas regras de continuidade da SEC e da CFTC se há alguma menção específica a desenvolvedores que não custodiem os fundos dos usuários. Se houver, #CLARITY法案 deixará uma “brecha” que dá para preencher. Se for só pools licenciados, então o ganho desta semana ficará apenas do lado das instituições licenciadas.