A probabilidade de aumento de juros é de 90% — e o BTC, ainda assim, subiu: afinal, o que o mercado está negociando?
No momento em que os dados chegaram à noite, todo mundo ficou em choque.
Os EUA registraram um aumento de 0,3% no CPI núcleo de agosto na comparação mensal — 0,1 ponto percentual acima da expectativa. Só esses 0,1 p.p. fizeram a probabilidade de o Fed aumentar os juros na próxima semana disparar de 69,4% (de manhã) para 90%.
Pela primeira vez em mais de três anos, um aumento. Certeza no quadro.
Pelas regras antigas, com a expectativa de alta levada ao máximo, os ativos de risco deveriam ser pressionados no chão. Ouro caindo, ações de tecnologia caindo e Bitcoin caindo — exatamente como diz o livro.
Mas o mercado deu uma bofetada em todo mundo.
O BTC chegou a cair brevemente para perto de US$ 76.000 e, em seguida, fez forte recuperação para US$ 79.800, com alta de 1,5% nas últimas 24 horas. O ouro foi ainda mais violento: após uma queda curta de US$ 50, disparou 1,91% e fechou em US$ 4.398. O Nasdaq subiu 0,9% e o S&P 500 subiu 0,9%.
Com probabilidade de alta de juros de 90%, os ativos de risco, na verdade, subiram.
A lógica tradicional simplesmente falhou. O mercado não está negociando “se vai aumentar os juros ou não”; ele está negociando outras coisas.
Primeira camada: o lado ruim já estava embutido no preço.
Esta semana, o PPI subiu 5,4% no acumulado anual, acima do esperado. O preço do petróleo rompeu a barreira de US$ 100. O índice de preços pagos do setor de serviços do ISM disparou para 72,6.
Desde segunda-feira, o mercado já vinha antecipando o aumento de juros. Na quinta-feira, as ações americanas tiveram quatro quedas seguidas; o ouro rompeu os US$ 4.300. O preço do ouro e as ações de tecnologia já haviam feito o “dever de casa” antes do CPI sair.
Quando o CPI foi enfim divulgado de forma oficial, a probabilidade de aumento de juros saltou de 70% para 90% — isso não é “más notícias”; é “o sapato caindo”.
O estrategista da LMAX, Joel Krueger, disse isso de forma bem direta: “a maior parte do risco trazido por políticas mais hawkish já está refletida no preço”.
Quando todo mundo sabe que algo vai acontecer, isso deixa de ser risco. Vira confirmação.
Segunda camada, e a parte realmente interessante: as taxas reais.
Os dados do CPI elevaram as expectativas de inflação futura. A taxa de inflação de equilíbrio de 5 anos (breakeven) subiu de 2,37% para 2,46% e, no prazo de 10 anos, de 2,35% para 2,4%.
Mas e a taxa de juros nominal? Depois da divulgação, o rendimento dos Treasuries de 10 anos caiu levemente 1 ponto-base; o de 30 anos caiu 2 pontos-base.
A expectativa de inflação sobe, a taxa nominal desce; a taxa real é a diferença entre as duas — e desce rapidamente.
O ouro não paga juros; ações de tecnologia são ativos de longo prazo. Ambos são altamente sensíveis a taxas reais. Com a queda da taxa real, o custo de oportunidade de manter ouro diminui, e o valor presente dos fluxos de caixa futuros das ações de tecnologia sobe.
Em linguagem simples: embora o juro de poupança pareça alto, o dinheiro perde valor mais rápido. Então, melhor segurar uma moeda forte que não rende juros e que tem quantidade fixa — ou comprar um ativo com crescimento acelerado.
A lógica do Bitcoin é ainda mais direta.
O Chief Investment Officer da Risk Dimensions, Mark Connors, apontou o essencial: os investidores não se preocupam apenas com o nível de juros, mas com o risco de a dívida do governo e a inflação saírem do controle. “Não dá para imprimir petróleo — e o Bitcoin também não pode ser desvalorizado”.
US$ 40 trilhões em títulos do governo americano, petróleo passando de 100 dólares, chamas de guerra no Oriente Médio ainda não apagadas. Num mundo em que a credibilidade soberana é constantemente questionada, a narrativa do Bitcoin está mudando de ativo de risco para ferramenta de hedge macro.
Mas não se esqueça do que é realmente perigoso.
Hoje, a corretora TD Securities mudou direto sua previsão: de “manter como está” para “iniciar aumento de juros em setembro”, prevendo um total de três altas — uma em outubro e outra em janeiro do próximo ano. O Goldman também voltou atrás: antes esperava manter a taxa de juros inalterada; agora projeta aumento de 25 pontos-base em setembro.
Duas instituições de topo, no mesmo dia, mudaram.
Isso não é porque os dados do CPI foram tão assustadores. O CPI núcleo só passou 0,1 p.p. acima do previsto. A causa real está em Waller (Powell não, é Waller? — no texto: “沃什”).
No mês passado, em seu primeiro discurso no Jackson Hole, Waller disse uma frase: “Se o Fed não puder ter certeza de que a inflação subjacente está se movendo de maneira clara e suficientemente rápida para a nossa meta, então temos trabalho a fazer”.
Ele se recusou a fornecer orientação prospectiva. Recusou antecipar qualquer compromisso. O quadro de pontos deve ficar mais hawkish.
Isso significa que o mercado perdeu a âncora.
Antes, o Fed dava a direção: você sabia mais ou menos para onde iria. Agora, Waller trava o volante: você só consegue esperar cada dado sair para adivinhar de novo.
O Goldman alertou para uma frase: o risco real não está em aumentar ou não aumentar os juros, mas na diferença de redação antes e depois da decisão. Se os dados forem moderados e o Fed ainda assim não agir, o mercado de dívida vai temer mais um “erro de política” do que o dano causado por aumentar juros quando a inflação estiver acima do alvo.
Então, voltando ao começo: afinal, o que o mercado está negociando?
Não é “aumentar ou não aumentar os juros”. A probabilidade de alta de juros de 90% já está precificada; todo mundo sabe o que vai acontecer na próxima semana.
O mercado está negociando isto: depois do aumento, o que Waller vai dizer.
Se ele disser “a inflação continua teimosa e ainda há mais trabalho a fazer” — então os 2,5% de alta do BTC de hoje terão de ser devolvidos amanhã.
Se ele disser “estamos vendo a inflação avançar na direção da meta” — então a lógica de queda das taxas reais se reforça; ouro, tecnologia e Bitcoin continuarão sendo reprecificados.
A probabilidade de 90% já está embutida no preço.
O mercado teme não o aumento de juros em si, mas Waller dizer depois da alta: “ainda não é suficiente”.
O que você acha que ele vai dizer na próxima semana?
No momento em que os dados chegaram à noite, todo mundo ficou em choque.
Os EUA registraram um aumento de 0,3% no CPI núcleo de agosto na comparação mensal — 0,1 ponto percentual acima da expectativa. Só esses 0,1 p.p. fizeram a probabilidade de o Fed aumentar os juros na próxima semana disparar de 69,4% (de manhã) para 90%.
Pela primeira vez em mais de três anos, um aumento. Certeza no quadro.
Pelas regras antigas, com a expectativa de alta levada ao máximo, os ativos de risco deveriam ser pressionados no chão. Ouro caindo, ações de tecnologia caindo e Bitcoin caindo — exatamente como diz o livro.
Mas o mercado deu uma bofetada em todo mundo.
O BTC chegou a cair brevemente para perto de US$ 76.000 e, em seguida, fez forte recuperação para US$ 79.800, com alta de 1,5% nas últimas 24 horas. O ouro foi ainda mais violento: após uma queda curta de US$ 50, disparou 1,91% e fechou em US$ 4.398. O Nasdaq subiu 0,9% e o S&P 500 subiu 0,9%.
Com probabilidade de alta de juros de 90%, os ativos de risco, na verdade, subiram.
A lógica tradicional simplesmente falhou. O mercado não está negociando “se vai aumentar os juros ou não”; ele está negociando outras coisas.
Primeira camada: o lado ruim já estava embutido no preço.
Esta semana, o PPI subiu 5,4% no acumulado anual, acima do esperado. O preço do petróleo rompeu a barreira de US$ 100. O índice de preços pagos do setor de serviços do ISM disparou para 72,6.
Desde segunda-feira, o mercado já vinha antecipando o aumento de juros. Na quinta-feira, as ações americanas tiveram quatro quedas seguidas; o ouro rompeu os US$ 4.300. O preço do ouro e as ações de tecnologia já haviam feito o “dever de casa” antes do CPI sair.
Quando o CPI foi enfim divulgado de forma oficial, a probabilidade de aumento de juros saltou de 70% para 90% — isso não é “más notícias”; é “o sapato caindo”.
O estrategista da LMAX, Joel Krueger, disse isso de forma bem direta: “a maior parte do risco trazido por políticas mais hawkish já está refletida no preço”.
Quando todo mundo sabe que algo vai acontecer, isso deixa de ser risco. Vira confirmação.
Segunda camada, e a parte realmente interessante: as taxas reais.
Os dados do CPI elevaram as expectativas de inflação futura. A taxa de inflação de equilíbrio de 5 anos (breakeven) subiu de 2,37% para 2,46% e, no prazo de 10 anos, de 2,35% para 2,4%.
Mas e a taxa de juros nominal? Depois da divulgação, o rendimento dos Treasuries de 10 anos caiu levemente 1 ponto-base; o de 30 anos caiu 2 pontos-base.
A expectativa de inflação sobe, a taxa nominal desce; a taxa real é a diferença entre as duas — e desce rapidamente.
O ouro não paga juros; ações de tecnologia são ativos de longo prazo. Ambos são altamente sensíveis a taxas reais. Com a queda da taxa real, o custo de oportunidade de manter ouro diminui, e o valor presente dos fluxos de caixa futuros das ações de tecnologia sobe.
Em linguagem simples: embora o juro de poupança pareça alto, o dinheiro perde valor mais rápido. Então, melhor segurar uma moeda forte que não rende juros e que tem quantidade fixa — ou comprar um ativo com crescimento acelerado.
A lógica do Bitcoin é ainda mais direta.
O Chief Investment Officer da Risk Dimensions, Mark Connors, apontou o essencial: os investidores não se preocupam apenas com o nível de juros, mas com o risco de a dívida do governo e a inflação saírem do controle. “Não dá para imprimir petróleo — e o Bitcoin também não pode ser desvalorizado”.
US$ 40 trilhões em títulos do governo americano, petróleo passando de 100 dólares, chamas de guerra no Oriente Médio ainda não apagadas. Num mundo em que a credibilidade soberana é constantemente questionada, a narrativa do Bitcoin está mudando de ativo de risco para ferramenta de hedge macro.
Mas não se esqueça do que é realmente perigoso.
Hoje, a corretora TD Securities mudou direto sua previsão: de “manter como está” para “iniciar aumento de juros em setembro”, prevendo um total de três altas — uma em outubro e outra em janeiro do próximo ano. O Goldman também voltou atrás: antes esperava manter a taxa de juros inalterada; agora projeta aumento de 25 pontos-base em setembro.
Duas instituições de topo, no mesmo dia, mudaram.
Isso não é porque os dados do CPI foram tão assustadores. O CPI núcleo só passou 0,1 p.p. acima do previsto. A causa real está em Waller (Powell não, é Waller? — no texto: “沃什”).
No mês passado, em seu primeiro discurso no Jackson Hole, Waller disse uma frase: “Se o Fed não puder ter certeza de que a inflação subjacente está se movendo de maneira clara e suficientemente rápida para a nossa meta, então temos trabalho a fazer”.
Ele se recusou a fornecer orientação prospectiva. Recusou antecipar qualquer compromisso. O quadro de pontos deve ficar mais hawkish.
Isso significa que o mercado perdeu a âncora.
Antes, o Fed dava a direção: você sabia mais ou menos para onde iria. Agora, Waller trava o volante: você só consegue esperar cada dado sair para adivinhar de novo.
O Goldman alertou para uma frase: o risco real não está em aumentar ou não aumentar os juros, mas na diferença de redação antes e depois da decisão. Se os dados forem moderados e o Fed ainda assim não agir, o mercado de dívida vai temer mais um “erro de política” do que o dano causado por aumentar juros quando a inflação estiver acima do alvo.
Então, voltando ao começo: afinal, o que o mercado está negociando?
Não é “aumentar ou não aumentar os juros”. A probabilidade de alta de juros de 90% já está precificada; todo mundo sabe o que vai acontecer na próxima semana.
O mercado está negociando isto: depois do aumento, o que Waller vai dizer.
Se ele disser “a inflação continua teimosa e ainda há mais trabalho a fazer” — então os 2,5% de alta do BTC de hoje terão de ser devolvidos amanhã.
Se ele disser “estamos vendo a inflação avançar na direção da meta” — então a lógica de queda das taxas reais se reforça; ouro, tecnologia e Bitcoin continuarão sendo reprecificados.
A probabilidade de 90% já está embutida no preço.
O mercado teme não o aumento de juros em si, mas Waller dizer depois da alta: “ainda não é suficiente”.
O que você acha que ele vai dizer na próxima semana?
