Treasuries a 4,8%, Tesouro dobra a recompra de títulos longos: você acha que é para dar liquidez, por que então o BTC ainda está em 78 mil e o ouro caiu para 4.360?
Quando você vê “Tesouro dos EUA recomprando títulos do Tesouro”, qual é a sua primeira reação?
A água foi liberada.
O BTC deveria subir.
O ouro deveria decolar.
Se você adicionou posição diretamente por causa dessas três palavras, hoje talvez tenha que pagar mais uma taxa de aprendizado.
Em 9 de setembro às 06:13 (CST), o índice do dólar já caiu para perto de 98,84; o rendimento dos Treasuries de 10 anos ainda está em 4,80%. O BTC está a cerca de 78.460 dólares, enquanto o ouro caiu para perto de 4.361 dólares.
O Tesouro realmente quer ampliar o recompra de títulos longos.
Mas não é QE do Fed, nem uma injeção de liquidez do nada nas suas posições.
US$4 bilhões podem comprar de volta uma parte de títulos antigos com liquidez pior.
Ela não consegue comprar a cotação do petróleo até próximo de US$100 e, assim, conter a inflação gerada. Também não consegue comprar a confiança no déficit fiscal dos EUA. E muito menos pode forçar o capital global a pegar dinheiro emprestado para os EUA nas próximas três décadas a este preço de hoje.
Então desta vez, não fique encarando as duas palavras “comprar títulos” com empolgação.
Veja primeiro se o rendimento está disposto a cair.
I. O que exatamente o Tesouro fez?
O Tesouro dos EUA anunciou que, a partir de 9 de setembro, o limite de recompra para suporte de liquidez dos Treasuries nominais de 10 a 20 anos e de 20 a 30 anos seria aumentado de US$2 bilhões por operação para pelo menos US$4 bilhões, com duração até 4 de novembro.
Muitos títulos escrevem essa história como “os EUA começaram a liberar liquidez”.
Essa explicação é grande demais.
O que o Tesouro faz é recomprar títulos antigos com liquidez pior — os chamados títulos off-the-run. A posição oficial para esse tipo de operação é oferecer aos participantes do mercado uma janela periódica para vender títulos antigos e melhorar a liquidez no mercado secundário.
O QE do Fed é uma ferramenta de política monetária do FOMC. O objetivo é reduzir os rendimentos de longo prazo e o prêmio de prazo por meio de compras massivas de ativos.
Ambos geram a imagem de “compra oficial de títulos”, mas a origem dos fundos, o objetivo da política e o significado para o mercado são diferentes.
A recompra do Tesouro também não faz a dívida pública desaparecer do nada.
Os títulos antigos são recomprados, mas isso não muda o fato de que o Tesouro ainda precisa providenciar financiamento do governo. O que melhora é a liquidez do mercado, não elimina a necessidade de financiamento fiscal.
E ainda é preciso prestar atenção ao descompasso de tempo.
O dia 9 de setembro é o dia em que o novo limite entra em vigor; isso não significa que no próprio dia a recompra de títulos longos de US$4 bilhões seja executada.
O cronograma original mostra que, em 9 de setembro, no horário do Leste dos EUA, haveria uma recompra de gestão de caixa de 1 mês a 2 anos, com limite máximo de US$12,5 bilhões; a primeira recompra de títulos longos de 10 a 20 anos foi marcada para 10 de setembro no Leste dos EUA. No cronograma original, o limite era de US$2 bilhões, e depois foi aumentado por um novo anúncio para pelo menos US$4 bilhões.
Então o que o mercado negocia hoje são expectativas.
O verdadeiro teste vem depois da execução.
II. Será que os Treasuries dos EUA já não são comprados por ninguém?
A leilão de títulos do Tesouro de 3 anos na noite passada deu uma refutação muito boa.
O Tesouro dos EUA leiloou US$58 bilhões em títulos do Tesouro de 3 anos. A taxa de juros mais alta foi 4,474% e a razão de bids foi 2,72. Os licitantes indiretos ficaram com 62,1% da alocação competitiva, os licitantes diretos com 26,9% e os dealers primários só assumiram 10,9%.
Esses dados não provam que os títulos dos EUA são “imunes a problemas”.
Mas ela prova pelo menos uma coisa:
O mercado não está rejeitando todos os Treasuries dos EUA.
Os compradores estão dispostos a emprestar dinheiro aos EUA por três anos.
Eles apenas estão cada vez menos dispostos a travar o dinheiro na taxa de retorno atual, deixando-o bloqueado por 10, 20 e até 30 anos.
Os títulos de curto prazo negociam principalmente para ver como o Fed vai agir na próxima vez.
Os títulos longos ainda precisam carregar o preço do petróleo, a inflação, o déficit fiscal, a quantidade de emissão futura e o prêmio de prazo.
Você pode adivinhar qual será a taxa de juros do fim de um ano.
Mas quem ousa garantir a inflação e a disciplina fiscal nos próximos 30 anos?
Esse é o lugar realmente “caro” na ponta longa.
O Tesouro dobrar o limite de recompra também é uma resposta à pressão do mercado nessa fase.
Nem todos os títulos ficam impossíveis de vender.
Isso é exigência dos investidores em títulos longos por uma compensação maior de risco.
III. US$4 bilhões conseguem conter o rendimento de 4,8%?
No curto prazo, pode até funcionar.
No longo prazo, não dá para olhar só o valor em dólares.
Quando o Tesouro anunciou a ampliação da recompra, os rendimentos da ponta longa chegaram a cair por um momento, o dólar enfraqueceu, e tanto o ouro quanto o BTC tiveram altas visíveis. A política já provou que consegue mudar o sentimento no curto prazo.
Mas todo o mercado de Treasuries dos EUA soma trilhões de dólares.
Cada recompra de US$4 bilhões, comparada com a oferta de longo prazo e o tamanho do estoque, ainda é pequena.
O julgamento do CFR sobre essa política está muito correto: o sinal pode ser mais importante do que o valor em si.
Qual é o sinal?
O Tesouro já admitiu que a liquidez do longo prazo vale uma manutenção especial por parte do nível de políticas.
Isso dá duas interpretações completamente opostas para o mercado.
Os otimistas vão dizer que o Tesouro colocou uma “almofada” para os títulos longos, e que o espaço para a alta dos rendimentos ficaria limitado.
Os cautelosos vão dizer: se o mercado de títulos longos não tem problema, por que dobrar de repente o limite de recompra no meio do trimestre?
Em ambos os lados, não precisa brigar.
Deixe o preço responder.
Se, após a recompra, o rendimento de 10 anos cair claramente abaixo de 4,8% e a ponta de 30 anos também recuar junto, isso indica que a “almofada” da política é eficaz.
Se o Tesouro começar a comprar e os rendimentos ainda estiverem em nível alto, isso mostra que o receio do mercado não é de liquidez. É inflação, déficit e oferta de novos títulos.
O primeiro fator é favorável ao BTC, ao ouro e às ações de crescimento.
A outra só lhes dá um rebote curto e passageiro.
IV. Como o dólar já caiu, por que o BTC ainda está em 78 mil?
Até o horário de corte dos dados, o índice do dólar está em cerca de 98,84, caindo aproximadamente 0,32% em relação ao dia anterior.
Pela fórmula de negociação mais simples: se o dólar cai, o BTC deveria subir.
Ainda assim, o BTC está perto de US$78.460.
O motivo está na posição.
O open interest dos contratos globais do BTC aumentou 0,18% em 24 horas; a razão long/short dos grandes ainda está em 2,13. Ao mesmo tempo, em 24 horas, o fluxo líquido de fundos nos contratos foi de cerca de US$5,48 bilhões saindo.
O preço não subiu.
Os recursos ainda estão saindo.
As posições compradas ainda não se retiraram totalmente.
O lado bom é que, nos últimos 15 minutos e 1 hora, os fundos já voltaram a entrar em pequena escala. As posições na Binance caíram 0,87% nas últimas 24 horas, indicando que a deleverage localizada está acontecendo.
O lado ruim é que os grandes ainda estão claramente mais inclinados para posições compradas; perto de US$78.000 ainda não houve uma liquidação completa.
O ponto acima mais concentrado está entre US$79.150 e US$79.350; depois disso, vem de US$79.950 a US$80.150. Para baixo, primeiro olhe US$77.550 a US$77.650, e depois para perto de US$77.000.
Se a recompra do Tesouro realmente conseguir derrubar o rendimento, o BTC pelo menos precisa primeiro recuperar US$79.300 e só depois voltar a ficar acima de US$80.000.
Se a taxa de retorno cair e o BTC nem conseguir voltar acima de US$79.300, não culpe mais o cenário macro.
Isso mostra que o problema está na estrutura de capital do próprio mercado cripto.
V. A posição em ouro é mais perigosa do que a do BTC
O ouro já caiu de perto de US$4.400 para US$4.361.
O dólar ainda está enfraquecendo.
O Tesouro está prestes a aumentar novamente a recompra de títulos longos.
Pelo que seria de esperar, o ouro deveria estar confortável.
Por outro lado, as posições globais em contratos de ouro dispararam 9,09% nas últimas 24 horas; as posições na Binance aumentaram 7,49%. A razão long/short nas contas de grandes investidores subiu para 3,14, a taxa de funding ficou por volta de 0,0152% e ainda é positiva.
Isso não quer dizer que ninguém esteja comprando.
É que muita gente aumenta a alavancagem durante a queda.
A lógica macro talvez seja, no fim das contas, favorável ao ouro.
Mas alavancagem lotada pode, primeiro, tirar do mercado as pessoas que estão do lado errado.
Agora, abaixo do ouro, primeiro olhe US$4.350 a US$4.360. Se perder, vem US$4.320 a US$4.330. Ainda mais abaixo, US$4.310 a US$4.320.
Para cima, primeiro é preciso recuperar US$4.400.
Só voltando a ficar acima de US$4.440 a US$4.460 é que fica claro que o mercado começou a negociar novamente a queda dos rendimentos e o enfraquecimento do dólar.
Se o Tesouro comprar títulos, e os rendimentos seguirem em queda, mas o ouro continuar caindo, isso indica que a limpeza das posições compradas não terminou.
O movimento mais perigoso neste momento é usar “o Tesouro está liberando liquidez” como justificativa para sua própria alavancagem.
VI. Há três caminhos a seguir
Primeira: após a recompra, os rendimentos da ponta longa caem claramente
Esse é o caminho mais confortável para o BTC e para o ouro.
O dólar continua enfraquecendo; o BTC recupera US$79.300 e desafia US$80.000; o ouro volta a ficar acima de US$4.400.
Mas a primeira vela de alta não merece ser seguida.
Rendimento, dólar e fluxo de capital precisam confirmar pelo menos duas vias ao mesmo tempo.
Segunda: quando o Tesouro começa a recomprar, o rendimento de 10 anos ainda fica acima de 4,8%
Esse caminho é o que mais merece cautela.
Ela mostra que US$4 bilhões conseguem melhorar o trading, mas não conseguem mudar a precificação do mercado para inflação e oferta fiscal.
O BTC continua verificando entre US$77.600 e US$77.000.
O ouro verifica US$4.355 e US$4.325.
O “bom sinal de política” que você vê pode ser apenas uma oportunidade para os longs no topo reduzirem posição.
Terceiro: o rendimento cai, mas o BTC e o ouro ainda não sobem
Isso é mais difícil de administrar do que uma alta nos rendimentos.
A pressão macro já diminuiu, mas o preço não reagiu. Isso indica que a alavancagem interna dos ativos, os fluxos de capital e as ordens de venda ainda não foram liquidadas.
Não corra para fazer fundo depressa.
Espere que o preço prove por si mesmo.
VII. Não trate “compra oficial de títulos” como seu stop loss
O mercado gosta muito de usar palavras parecidas, vendendo para você histórias totalmente diferentes.
O Fed compra títulos, o Tesouro compra títulos — parece que é tudo compra de títulos.
QE, suporte de liquidez, gestão de caixa — tudo parece ser dinheiro.
Mas sua posição não deveria lucrar por causa de palavras-chave.
O Tesouro consegue comprar de volta títulos antigos.
Ela não compra de volta a confiança do mercado na inflação e no déficit.
US$4 bilhões podem adicionar uma camada de amortecimento aos títulos longos.
Ela não garante que a taxa de retorno em 10 anos vai necessariamente cair, nem garante que o BTC vai obrigatoriamente voltar a US$80.000. E também não pode obrigar os touros do ouro a aguentarem posições lotadas.
Então, daqui para frente, não pergunte: “o Tesouro já agiu; dá para fazer fundo?”
Primeiro, observe três coisas:
O rendimento dos títulos de 10 anos rompeu os 4,8%?
Quando o dólar cai, o BTC consegue voltar acima de US$79.300?
Quando o ouro rebate, o volume e a taxa de funding esfriam?
O que a política te dá é uma janela de observação, não um passe livre de morte.
O mercado pode tratar a recompra como um bom sinal.
Sua posição precisa permitir que, por fim, seja apenas uma manutenção de liquidez.
— MK cumpriu a sua parte
