A HYPE voltou a bater recorde histórico recentemente.
Mas, na verdade, além do preço, há outro número que vale mais a pena observar:
US$ 14,3 bilhões.
Esse é o total de contratos em aberto da Hyperliquid atualmente — ou seja, o OI.
Quão alto foi esse número?
Antes do extremo deleverage ocorrido em 10 de outubro do ano passado, o pico do OI da Hyperliquid era de cerca de US$ 14,7 bilhões.
Agora é de US$ 14,3 bilhões.
Apenas cerca de 3% de distância da máxima histórica de então.
Isso é bem interessante.
O que aconteceu com o “10/10” do ano passado?
O OI caiu diretamente, em um dia, de cerca de US$ 14,7 bilhões para perto de US$ 6,5 bilhões.
Encolheu mais da metade.
Uma grande quantidade de alavancagem foi eliminada/limpa.
Então, agora que vemos US$ 14,3 bilhões, a conclusão mais fácil é:
A Hyperliquid voltou para a zona de perigo.
Mas, se você só enxergar isso aqui, talvez entenda esta rodada de mercado de um jeito ainda simples demais.
Porque:
Desta vez não é exatamente igual à última.
Primeiro, veja as partes iguais.
Quanto maior o OI, mais posições em contratos existem no mercado.
Embora o OI por si só não nos diga se essas posições estão mais enviesadas para long ou short, ele pode nos dizer uma coisa:
A alavancagem no mercado está ficando cada vez maior.
Quanto maior a alavancagem, mais fácil é a ocorrência de liquidações em cadeia durante o movimento do mercado.
Por exemplo, o HYPE cai de repente.
Uma parte de longs com alta alavancagem foi liquidada.
A liquidação forçada gera ordens de venda no mercado.
As ordens de venda continuam pressionando o preço para baixo.
Mais longs disparam liquidação forçada.
Por fim, forma-se:
Queda → Liquidação forçada → Venda → Nova queda.
Ao contrário, se houver uma superlotação de posições vendidas (shorts), também pode ocorrer um squeeze (aperto).
Então US$ 14,3 bilhões não é um “sinal inevitável de queda”.
É mais como:
O mercado já colocou bastante pólvora.
A partir daí, só falta uma oscilação direcional suficientemente grande.
Mas a mudança que realmente vale a pena observar desta vez é de onde vem o OI.
No passado, uma parcela considerável do OI adicionado na Hyperliquid veio do HIP-3.
Em termos simples, o HIP-3 permite que terceiros criem seus próprios mercados de futuros perpétuos sobre a infraestrutura da Hyperliquid.
Ações, commodities e outros ativos também podem ser transformados em contratos perpétuos.
Então, antes, o crescimento do OI da Hyperliquid nem sempre vinha integralmente desses mercados cripto centrais como BTC, ETH e HYPE.
Mas houve uma mudança no último mês.
O OI total da Hyperliquid aumentou em cerca de US$ 3,57 bilhões.
Ao mesmo tempo, o OI do HIP-3 na verdade caiu um pouco.
Ou seja:
A alavancagem adicionada recentemente voltou principalmente aos mercados principais de futuros perpétuos cripto da própria Hyperliquid.
Essa questão é muito importante para o HYPE.
Por quê?
Porque a maior parte das taxas geradas pelo mercado principal de futuros perpétuos da Hyperliquid, no final, vai para o mecanismo de recompra de HYPE.
Atualmente, essa proporção chega a aproximadamente 97%.
Então, quanto mais ativo é o trading de futuros perpétuos central:
Quanto maior o volume negociado.
Quanto maiores as taxas.
Teoricamente, há também mais capital para recompra de HYPE.
Assim se forma uma contradição bem interessante.
O OI de US$ 14,3 bilhões continua subindo:
Por um lado, significa:
O risco de liquidação está ficando cada vez maior.
Por outro lado, isso significa:
O negócio principal da Hyperliquid está ficando cada vez mais ativo, e a força tanto da taxa quanto da capacidade de recompra de HYPE também está aumentando.
Então, agora, o HYPE não pode ser usado simplesmente para:
“Alavancagem alta demais, vai quebrar.”
Para explicar.
E também não dá para:
“A recompra do HYPE é muito forte.”
Então ignore o risco.
A estrutura real é:
Fundamentos e alavancagem estão inflando juntos.
E por que o HYPE tem conseguido se manter forte continuamente recentemente?
Além do sentimento do mercado, há alguns fatores reais.
Primeiro, o preço do HYPE já subiu mais de 50% neste mês e, por um momento, chegou a cerca de US$ 89, uma nova máxima histórica.
Segundo, o OI principal de futuros perpétuos da Hyperliquid cresce rapidamente de novo.
Terceiro, cada vez mais entradas externas estão direcionando os usuários para a Hyperliquid.
Quarto, a rota regulatória dos EUA também está se abrindo gradualmente.
Quinto, as taxas de negociação do core conseguem voltar a formar recompra de HYPE.
Então, o HYPE agora formou um conjunto de um motor/flywheel bem típico:
Alta de preços → aumento de usuários e volume de negociação → aumento de taxas → aumento da recompra → narrativa do HYPE mais forte → mais capital entrando.
Mas todo motor tem o seu outro lado.
Se a direção do mercado reverter de repente:
Queda de preço → liquidação por alavancagem → OI cai rapidamente → queda do apetite pela negociação → o mercado começa a reprecificar uma valuation mais alta.
Isso já foi demonstrado uma vez em 10 de outubro do ano passado.
É por isso que agora, o número de US$ 14,3 bilhões é mais digno de atenção do que o fato de o HYPE hoje subir 5% ou cair 5%.
A seguir, há três coisas que valem realmente a pena observar.
Primeiro:
O OI da Hyperliquid vai romper o pico histórico de US$ 14,7 bilhões?
Se romper, o mercado entrará em uma escala de alavancagem que nunca tinha vivenciado antes.
Segundo:
Taxa de funding e estrutura long/short.
Se o OI bater em nova máxima, enquanto os longs ficam cada vez mais apertados/lotados e a taxa de funding permanece persistentemente alta, o risco aumenta claramente.
Mas se os shorts continuarem aumentando, eles podem continuar criando combustível para squeezes.
Terceiro:
A velocidade de alta do preço do HYPE consegue ou não acompanhar a receita da plataforma?
Se o HYPE continuar disparando violentamente, mas o volume de negociação, as taxas e a recompra não crescerem de forma同步, então a valuation (avaliação) está correndo rápido demais.
Se o preço e a renda real crescerem juntos, a lógica é totalmente diferente.
Por isso, ao olhar para o HYPE agora, eu não diria simplesmente que já está perigoso.
Mas, ao mesmo tempo, absolutamente não dá para ignorar o OI de US$ 14,3 bilhões só porque atingiu novas máximas.
Atualmente, a Hyperliquid voltou a praticamente a mesma faixa de alavancagem do período imediatamente antes da grande des-alavancagem do ano passado.
Só que desta vez:
Os fundamentos da plataforma estão mais fortes do que no ano passado, e o mecanismo de recompra também está mais forte.
Então, o verdadeiro problema do mercado se torna:
Fundamentos mais fortes conseguem sustentar uma alavancagem mais alta?
Ou melhor:
No fim, a história acabará sendo contada por outra rodada de liquidações, mostrando que a alavancagem nunca desaparece só porque os fundamentos melhoraram.
Talvez este seja o lugar que o HYPE agora merece mais atenção.