Assim que os dados clínicos da vacina contra o câncer saíram, a direção da Moderna foi imediatamente ao mercado de títulos vender uma emissão de notas conversíveis. As notas não pagavam juros, e o preço de conversão foi fixado bem acima do preço da ação na época. A condição aceita pelas instituições que colocaram dinheiro era: a ação ainda teria de subir bastante para que aquele papel nas mãos delas começasse a valer alguma coisa.
A empresa por trás de $MRNAB acabou de registrar o maior ganho diário da sua história e, na sequência, financiou-se dessa forma; a atitude da administração já estava escrita nas próprias ações. No preço atual, vender opções é mais vantajoso do que vender ações.
Em 19 de agosto, a Merck e a Moderna divulgaram os resultados de INTerpath-001. A terapia personalizada de neoantígeno intismeran autogene, em combinação com o Keytruda, foi usada em pacientes com melanoma de alto risco após ressecção completa. O desfecho primário de sobrevida livre de recorrência foi atingido, e o desfecho secundário-chave de sobrevida livre de metástase à distância também foi atingido. mRNA #癌症疫苗 conquistou pela primeira vez um resultado positivo em fase 3, e a via dos neoantígenos personalizados também conseguiu isso pela primeira vez. No dia da notícia, as ações da Moderna saltaram de 62,96 dólares para 174,38 dólares, a maior alta diária desde o IPO.
O que foi divulgado foi apenas a conclusão. As duas empresas não deram o hazard ratio nem qualquer número específico de eficácia; disseram apenas que a significância estatística e a relevância clínica foram alcançadas, deixando os dados detalhados para serem apresentados depois em uma conferência científica, enquanto a sobrevida global ainda segue em acompanhamento. O dinheiro que entrou naquele 19 de agosto comprou uma afirmação qualitativa.
E não foi comprado só melanoma. A plataforma ainda tem nove estudos em andamento, cobrindo câncer de pulmão, bexiga, rim, pâncreas e estômago. O sucesso de fase 3 em um tipo de tumor foi tratado como passaporte para toda a linha. Simon Baker, da Rothschild \u0026 Co Redburn, rebaixou a ação de neutro para venda em 3 de setembro, ao mesmo tempo em que elevou fortemente o preço-alvo para 81 dólares. Ele disse que esses dados são, sem dúvida, bons, mas que a reação do mercado embutia a ideia de que essa terapia funcionaria em quase todos os tipos de tumor, embora para esses tumores quase não haja dados hoje.
O lado vendedor se dividiu em dois grupos. Myles Minter, da William Blair, fez uma conta. Só para essa indicação de melanoma, usando a divisão de 50/50 com a Merck, o pico de vendas anuais da Moderna poderia chegar a 5,4 bilhões de dólares. A objeção contrária vem mais pelo mecanismo. Daina Graybosch, da Leerink Partners, apontou que o melanoma já era, por natureza, o cenário mais adequado para desenvolver uma vacina. Extrapolar esse sucesso para outros cânceres exige várias etapas intermediárias, e o custo da produção personalizada continua ali. Cory Kasimov, da Evercore ISI, observou que o parâmetro de redução de risco usado pela administração desta vez ficou um degrau abaixo do resultado da fase 2.
Os números da fase 2 são públicos. O acompanhamento do KEYNOTE-942 mostrou que a terapia combinada reduziu em 49% o risco de recorrência ou morte. Quando a fase 3 ampliou a amostra para mais de mil pacientes, onde o hazard ratio vai cair ninguém sabe hoje.
Voltando aos números da empresa. Nos últimos doze meses, a receita da Moderna foi de 2,23 bilhões de dólares e ainda está caindo; o prejuízo líquido foi de 3,15 bilhões de dólares, com valor de mercado de 58,1 bilhões de dólares. Esse conjunto não pode ser explicado por métodos convencionais de valuation; o que o sustenta é a confiança em uma linha que ainda não divulgou seus números.
O caixa, por outro lado, é mais claro. No fim de junho, o caixa e os investimentos somavam 6,9 bilhões de dólares, menos do que três meses antes; a orientação da própria empresa para o fim do ano é cair para algo em torno de 5 bilhões. Nesse ritmo de consumo, sem financiamento o fôlego restante seria de apenas dois ou três anos.
A nota conversível zero-cupom de 3 bilhões de dólares resolveu esse problema de uma vez. A colocação privada foi concluída em 1º de setembro, com vencimento em 2032 e preço de conversão em torno de 210,58 dólares; além disso, foi incluído um capped call, elevando ainda mais o nível de diluição efetiva. O custo de capital foi zero; o preço foi abrir mão de parte da valorização futura.
O número 210,58 diz mais do que o tamanho da captação. O fato de a administração aceitar vender, nesse patamar, o direito de alta dos próximos anos mostra que ela pelo menos está satisfeita com o preço atual. Não pagar juros é o outro lado da mesma mensagem: as instituições aceitaram abrir mão de todo o cupom porque a volatilidade dessa ação elevou o valor da opção embutida o suficiente, a ponto de o juro se tornar dispensável. E essa volatilidade vem de um hazard ratio que ainda ninguém viu.
No momento, a ação está numa situação em que não dá para precificá-la, e isso é diferente de estar cara ou barata. Baker definiu o preço-alvo em 81 dólares; eu não compro muito esse número. Ele próprio admite que os dados são bons, e a origem desse 81 é o modelo de valuation, com pouca relação com esta leitura específica. Em uma ação de biotech à espera da divulgação de um dado-chave, usar um modelo de valuation para chegar a um preço-alvo com precisão de dígito único é difícil de sustentar.
Se a tese vai mudar depende de quando o hazard ratio será divulgado e em que nível ele vai sair. Se o hazard ratio divulgado na fase 3 ficar próximo do nível da fase 2, a desconfiança sobre a extrapolação perde força, e a hipótese de pico de vendas de 5,4 bilhões ganha base. Se ficar claramente abaixo da fase 2, próximo do parâmetro mencionado por Kasimov, o medicamento provavelmente ainda será aprovado, mas uma capitalização de mercado acima de 50 bilhões de dólares perderá seu ponto de apoio.
Esse raciocínio também pode estar errado. Se a leitura da William Blair estiver correta, só o melanoma já pode sustentar uma parte relevante do valor atual, e os outros oito tipos de tumor seriam opções gratuitas. A Merck arcou com metade dos custos de desenvolvimento e ainda fornece toda a estrutura comercial do Keytruda, o que é uma redução de carga concreta para uma empresa que ainda opera no prejuízo. Depois da captação, o risco do balanço ficou bem menor do que um mês atrás, e isso por si só já deveria elevar o valuation de toda a linha.
Até que o hazard ratio seja divulgado, o preço é sustentado principalmente pela confiança. $MRNAB no mercado à vista está agora cotado a 144,68 dólares, com queda de 5,74% em 24 horas, e as ações vêm recuando ao longo da semana. Se quiser acompanhar essa história, vale observar quando as duas empresas vão anunciar em qual conferência os dados serão apresentados e quando sai o primeiro resultado fora do melanoma entre os nove estudos. Essas duas coisas, mais do que as oscilações diárias de preço, vão decidir se a avaliação se sustenta ou não.
A empresa por trás de $MRNAB acabou de registrar o maior ganho diário da sua história e, na sequência, financiou-se dessa forma; a atitude da administração já estava escrita nas próprias ações. No preço atual, vender opções é mais vantajoso do que vender ações.
Em 19 de agosto, a Merck e a Moderna divulgaram os resultados de INTerpath-001. A terapia personalizada de neoantígeno intismeran autogene, em combinação com o Keytruda, foi usada em pacientes com melanoma de alto risco após ressecção completa. O desfecho primário de sobrevida livre de recorrência foi atingido, e o desfecho secundário-chave de sobrevida livre de metástase à distância também foi atingido. mRNA #癌症疫苗 conquistou pela primeira vez um resultado positivo em fase 3, e a via dos neoantígenos personalizados também conseguiu isso pela primeira vez. No dia da notícia, as ações da Moderna saltaram de 62,96 dólares para 174,38 dólares, a maior alta diária desde o IPO.
O que foi divulgado foi apenas a conclusão. As duas empresas não deram o hazard ratio nem qualquer número específico de eficácia; disseram apenas que a significância estatística e a relevância clínica foram alcançadas, deixando os dados detalhados para serem apresentados depois em uma conferência científica, enquanto a sobrevida global ainda segue em acompanhamento. O dinheiro que entrou naquele 19 de agosto comprou uma afirmação qualitativa.
E não foi comprado só melanoma. A plataforma ainda tem nove estudos em andamento, cobrindo câncer de pulmão, bexiga, rim, pâncreas e estômago. O sucesso de fase 3 em um tipo de tumor foi tratado como passaporte para toda a linha. Simon Baker, da Rothschild \u0026 Co Redburn, rebaixou a ação de neutro para venda em 3 de setembro, ao mesmo tempo em que elevou fortemente o preço-alvo para 81 dólares. Ele disse que esses dados são, sem dúvida, bons, mas que a reação do mercado embutia a ideia de que essa terapia funcionaria em quase todos os tipos de tumor, embora para esses tumores quase não haja dados hoje.
O lado vendedor se dividiu em dois grupos. Myles Minter, da William Blair, fez uma conta. Só para essa indicação de melanoma, usando a divisão de 50/50 com a Merck, o pico de vendas anuais da Moderna poderia chegar a 5,4 bilhões de dólares. A objeção contrária vem mais pelo mecanismo. Daina Graybosch, da Leerink Partners, apontou que o melanoma já era, por natureza, o cenário mais adequado para desenvolver uma vacina. Extrapolar esse sucesso para outros cânceres exige várias etapas intermediárias, e o custo da produção personalizada continua ali. Cory Kasimov, da Evercore ISI, observou que o parâmetro de redução de risco usado pela administração desta vez ficou um degrau abaixo do resultado da fase 2.
Os números da fase 2 são públicos. O acompanhamento do KEYNOTE-942 mostrou que a terapia combinada reduziu em 49% o risco de recorrência ou morte. Quando a fase 3 ampliou a amostra para mais de mil pacientes, onde o hazard ratio vai cair ninguém sabe hoje.
Voltando aos números da empresa. Nos últimos doze meses, a receita da Moderna foi de 2,23 bilhões de dólares e ainda está caindo; o prejuízo líquido foi de 3,15 bilhões de dólares, com valor de mercado de 58,1 bilhões de dólares. Esse conjunto não pode ser explicado por métodos convencionais de valuation; o que o sustenta é a confiança em uma linha que ainda não divulgou seus números.
O caixa, por outro lado, é mais claro. No fim de junho, o caixa e os investimentos somavam 6,9 bilhões de dólares, menos do que três meses antes; a orientação da própria empresa para o fim do ano é cair para algo em torno de 5 bilhões. Nesse ritmo de consumo, sem financiamento o fôlego restante seria de apenas dois ou três anos.
A nota conversível zero-cupom de 3 bilhões de dólares resolveu esse problema de uma vez. A colocação privada foi concluída em 1º de setembro, com vencimento em 2032 e preço de conversão em torno de 210,58 dólares; além disso, foi incluído um capped call, elevando ainda mais o nível de diluição efetiva. O custo de capital foi zero; o preço foi abrir mão de parte da valorização futura.
O número 210,58 diz mais do que o tamanho da captação. O fato de a administração aceitar vender, nesse patamar, o direito de alta dos próximos anos mostra que ela pelo menos está satisfeita com o preço atual. Não pagar juros é o outro lado da mesma mensagem: as instituições aceitaram abrir mão de todo o cupom porque a volatilidade dessa ação elevou o valor da opção embutida o suficiente, a ponto de o juro se tornar dispensável. E essa volatilidade vem de um hazard ratio que ainda ninguém viu.
No momento, a ação está numa situação em que não dá para precificá-la, e isso é diferente de estar cara ou barata. Baker definiu o preço-alvo em 81 dólares; eu não compro muito esse número. Ele próprio admite que os dados são bons, e a origem desse 81 é o modelo de valuation, com pouca relação com esta leitura específica. Em uma ação de biotech à espera da divulgação de um dado-chave, usar um modelo de valuation para chegar a um preço-alvo com precisão de dígito único é difícil de sustentar.
Se a tese vai mudar depende de quando o hazard ratio será divulgado e em que nível ele vai sair. Se o hazard ratio divulgado na fase 3 ficar próximo do nível da fase 2, a desconfiança sobre a extrapolação perde força, e a hipótese de pico de vendas de 5,4 bilhões ganha base. Se ficar claramente abaixo da fase 2, próximo do parâmetro mencionado por Kasimov, o medicamento provavelmente ainda será aprovado, mas uma capitalização de mercado acima de 50 bilhões de dólares perderá seu ponto de apoio.
Esse raciocínio também pode estar errado. Se a leitura da William Blair estiver correta, só o melanoma já pode sustentar uma parte relevante do valor atual, e os outros oito tipos de tumor seriam opções gratuitas. A Merck arcou com metade dos custos de desenvolvimento e ainda fornece toda a estrutura comercial do Keytruda, o que é uma redução de carga concreta para uma empresa que ainda opera no prejuízo. Depois da captação, o risco do balanço ficou bem menor do que um mês atrás, e isso por si só já deveria elevar o valuation de toda a linha.
Até que o hazard ratio seja divulgado, o preço é sustentado principalmente pela confiança. $MRNAB no mercado à vista está agora cotado a 144,68 dólares, com queda de 5,74% em 24 horas, e as ações vêm recuando ao longo da semana. Se quiser acompanhar essa história, vale observar quando as duas empresas vão anunciar em qual conferência os dados serão apresentados e quando sai o primeiro resultado fora do melanoma entre os nove estudos. Essas duas coisas, mais do que as oscilações diárias de preço, vão decidir se a avaliação se sustenta ou não.