Quão profunda é a "distorção" dos empregos não agrícolas de agosto? Por fora, 162 mil novas vagas; o crescimento real pode ser menor do que você imagina
Na noite passada, o Bureau of Labor Statistics dos EUA divulgou os empregos não agrícolas de agosto: 162 mil novas vagas, quase três vezes a expectativa do mercado, de 55 mil, e mais de seis vezes a previsão de 25 mil do Barclays. Assim que os dados saíram, multiplicaram-se as vozes dizendo que estavam "fortes".
Mas, ao se olhar além dessa aparência brilhante, o quanto essa divulgação está inflada é algo muito mais digno de atenção do que o número em si. O Barclays foi direto: os dados de agosto dos empregos não agrícolas contêm exageros, e a probabilidade de um corte de 25 pontos-base na taxa em setembro aumentou marginalmente.
Verdade 1: 60% das vagas vieram de "salários baixos + sazonalidade"
Dos 162 mil novos postos, cerca de 103 mil — ou 63% — vieram de duas frentes: garçons, cozinheiros e faxineiros em hotéis e restaurantes, além da contratação concentrada de professores por governos locais antes do novo ano letivo.
Detalhando:
O setor de lazer e hotelaria saltou 62 mil no mês, mas vinha de duas quedas seguidas; isso não passa de uma recuperação técnica;
A educação estadual e local avançou 42 mil, essencialmente uma correção do tombo de julho (-58 mil);
O setor público contribuiu com 35 mil, sendo a maior parte ainda da educação local.
Esses postos são, em sua maioria, "pulsos" sazonais, e não uma melhora tendencial da demanda por trabalho. O mais gritante é que o emprego em tecnologia da informação caiu em agosto. Setores de maior valor agregado não se expandiram; foi o setor de serviços de baixos salários que sustentou o resultado.
Verdade 2: o modelo estatístico contribuiu silenciosamente com 32 mil
O Barclays apontou uma segunda fonte de "distorção": o ajuste do modelo nascimento-morte. Em relação ao mesmo período do ano passado, esse ajuste pesou cerca de 32 mil a menos sobre o emprego neste agosto — o equivalente a adicionar um número do nada aos dados.
O Barclays dá mais importância à taxa média de crescimento de 3 meses, de 71 mil/mês, como indicador "limpo", e não à leitura mensal contaminada por ruído.
Verdade 3: a "divergência" entre desemprego e criação de vagas
A taxa de desemprego subiu levemente 5 pontos-base em agosto, para 4,141%, não porque houve menos vagas, mas porque o conjunto de mão de obra cresceu mais rápido: o emprego da pesquisa domiciliar aumentou 569 mil, enquanto a força de trabalho aumentou 683 mil.
A taxa de participação no auge da faixa 25-54 anos permaneceu inalterada em 83,4%. O Barclays avalia que a queda da participação desde maio não se deve ao envelhecimento da população, mas ao fato de pessoas de todas as idades estarem "desistindo".
Do lado da renda há pontos positivos, mas sem otimismo apressado. O salário médio por hora subiu 0,27% na comparação mensal e 3,3% na anual; a taxa anualizada de crescimento salarial em 3 meses chegou a 4,7%. Ainda assim, o Barclays mantém a avaliação de que o crescimento salarial subjacente é de 0,26% ao mês (3,1% ao ano) e projeta desaceleração do crescimento do consumo real no segundo semestre para 1,5% em taxa anualizada trimestre contra trimestre.
Há ainda um sinal ignorado: a parcela da renda do trabalho caiu no 2º trimestre para 52,8%, o menor nível histórico desde o início dos registros, em 1947. O emprego aparentemente forte está mascarando a fragilidade da base da economia real.
Inflação na próxima semana será crucial; o mercado de títulos pode ver uma "lógica de reversão"
O Barclays mantém sua projeção-base: um corte de 25 pontos-base na reunião do FOMC de setembro. O mercado agora volta os olhos para os dados de inflação da próxima semana, com expectativa de que o CPI núcleo e o PCE núcleo de agosto avancem 0,23% na comparação mensal.
Para os investidores em títulos, aqui há uma lógica contraintuitiva: a economia real está longe de ser tão forte quanto os números aparentam; se o Fed, sobre uma base frágil, ainda assim apertar agressivamente, isso pode transmitir o sinal de que "combater a inflação não terá piedade", comprimindo as expectativas de inflação de longo prazo e, no fim, elevando os preços dos Treasuries de longo prazo. Assim, dados de emprego que parecem negativos para os títulos talvez sejam justamente a oportunidade de entrada para os compradores de bonds.
Na noite passada, o Bureau of Labor Statistics dos EUA divulgou os empregos não agrícolas de agosto: 162 mil novas vagas, quase três vezes a expectativa do mercado, de 55 mil, e mais de seis vezes a previsão de 25 mil do Barclays. Assim que os dados saíram, multiplicaram-se as vozes dizendo que estavam "fortes".
Mas, ao se olhar além dessa aparência brilhante, o quanto essa divulgação está inflada é algo muito mais digno de atenção do que o número em si. O Barclays foi direto: os dados de agosto dos empregos não agrícolas contêm exageros, e a probabilidade de um corte de 25 pontos-base na taxa em setembro aumentou marginalmente.
Verdade 1: 60% das vagas vieram de "salários baixos + sazonalidade"
Dos 162 mil novos postos, cerca de 103 mil — ou 63% — vieram de duas frentes: garçons, cozinheiros e faxineiros em hotéis e restaurantes, além da contratação concentrada de professores por governos locais antes do novo ano letivo.
Detalhando:
O setor de lazer e hotelaria saltou 62 mil no mês, mas vinha de duas quedas seguidas; isso não passa de uma recuperação técnica;
A educação estadual e local avançou 42 mil, essencialmente uma correção do tombo de julho (-58 mil);
O setor público contribuiu com 35 mil, sendo a maior parte ainda da educação local.
Esses postos são, em sua maioria, "pulsos" sazonais, e não uma melhora tendencial da demanda por trabalho. O mais gritante é que o emprego em tecnologia da informação caiu em agosto. Setores de maior valor agregado não se expandiram; foi o setor de serviços de baixos salários que sustentou o resultado.
Verdade 2: o modelo estatístico contribuiu silenciosamente com 32 mil
O Barclays apontou uma segunda fonte de "distorção": o ajuste do modelo nascimento-morte. Em relação ao mesmo período do ano passado, esse ajuste pesou cerca de 32 mil a menos sobre o emprego neste agosto — o equivalente a adicionar um número do nada aos dados.
O Barclays dá mais importância à taxa média de crescimento de 3 meses, de 71 mil/mês, como indicador "limpo", e não à leitura mensal contaminada por ruído.
Verdade 3: a "divergência" entre desemprego e criação de vagas
A taxa de desemprego subiu levemente 5 pontos-base em agosto, para 4,141%, não porque houve menos vagas, mas porque o conjunto de mão de obra cresceu mais rápido: o emprego da pesquisa domiciliar aumentou 569 mil, enquanto a força de trabalho aumentou 683 mil.
A taxa de participação no auge da faixa 25-54 anos permaneceu inalterada em 83,4%. O Barclays avalia que a queda da participação desde maio não se deve ao envelhecimento da população, mas ao fato de pessoas de todas as idades estarem "desistindo".
Do lado da renda há pontos positivos, mas sem otimismo apressado. O salário médio por hora subiu 0,27% na comparação mensal e 3,3% na anual; a taxa anualizada de crescimento salarial em 3 meses chegou a 4,7%. Ainda assim, o Barclays mantém a avaliação de que o crescimento salarial subjacente é de 0,26% ao mês (3,1% ao ano) e projeta desaceleração do crescimento do consumo real no segundo semestre para 1,5% em taxa anualizada trimestre contra trimestre.
Há ainda um sinal ignorado: a parcela da renda do trabalho caiu no 2º trimestre para 52,8%, o menor nível histórico desde o início dos registros, em 1947. O emprego aparentemente forte está mascarando a fragilidade da base da economia real.
Inflação na próxima semana será crucial; o mercado de títulos pode ver uma "lógica de reversão"
O Barclays mantém sua projeção-base: um corte de 25 pontos-base na reunião do FOMC de setembro. O mercado agora volta os olhos para os dados de inflação da próxima semana, com expectativa de que o CPI núcleo e o PCE núcleo de agosto avancem 0,23% na comparação mensal.
Para os investidores em títulos, aqui há uma lógica contraintuitiva: a economia real está longe de ser tão forte quanto os números aparentam; se o Fed, sobre uma base frágil, ainda assim apertar agressivamente, isso pode transmitir o sinal de que "combater a inflação não terá piedade", comprimindo as expectativas de inflação de longo prazo e, no fim, elevando os preços dos Treasuries de longo prazo. Assim, dados de emprego que parecem negativos para os títulos talvez sejam justamente a oportunidade de entrada para os compradores de bonds.