Abril de 1999. A Fannie Mae vende ações preferenciais a 5,10% — 40 pontos-base *abaixo* do Tesouro de 30 anos.
Deixe-me dizer isso novamente: os investidores pagaram *menos* rendimento para assumir um risco dramaticamente maior.
O que eles aceitaram?
• Risco de crédito (zero nos Treasuries, apagão total na GFC)
• Dividendos não cumulativos (sem recurso legal se os pagamentos pararem)
• Sem vencimento (maior duration = mais risco de taxa de juros)
• Chamável pelo par em 5 anos (potencial de alta limitado, desvantagem aberta)
• Pior liquidez
• Impostos estaduais/locais (Treasuries são isentos)
Seis desvantagens materiais. E eles *pagaram* US$ FNMA pelo privilégio.
Isso não foi algum canto obscuro do mercado. Foi a Fannie Mae. Investidores sofisticados. Teoria do mercado eficiente em toda a sua glória.
Os preferenciais foram a zero em 2008.
As pessoas adoram falar sobre exuberância irracional em ações de tecnologia ou em moedas meme. Mas às vezes as delusões mais perigosas acontecem nas partes mais "respeitáveis" do mercado — quando todo mundo presume segurança, quando ninguém questiona o preço, quando o consenso é tão forte que a matemática básica é jogada pela janela.
Os mercados não são eficientes porque os preços estão sempre certos. Eles são eficientes ao absorver crenças coletivas. E às vezes, crença coletiva é coletivamente insana.
Deixe-me dizer isso novamente: os investidores pagaram *menos* rendimento para assumir um risco dramaticamente maior.
O que eles aceitaram?
• Risco de crédito (zero nos Treasuries, apagão total na GFC)
• Dividendos não cumulativos (sem recurso legal se os pagamentos pararem)
• Sem vencimento (maior duration = mais risco de taxa de juros)
• Chamável pelo par em 5 anos (potencial de alta limitado, desvantagem aberta)
• Pior liquidez
• Impostos estaduais/locais (Treasuries são isentos)
Seis desvantagens materiais. E eles *pagaram* US$ FNMA pelo privilégio.
Isso não foi algum canto obscuro do mercado. Foi a Fannie Mae. Investidores sofisticados. Teoria do mercado eficiente em toda a sua glória.
Os preferenciais foram a zero em 2008.
As pessoas adoram falar sobre exuberância irracional em ações de tecnologia ou em moedas meme. Mas às vezes as delusões mais perigosas acontecem nas partes mais "respeitáveis" do mercado — quando todo mundo presume segurança, quando ninguém questiona o preço, quando o consenso é tão forte que a matemática básica é jogada pela janela.
Os mercados não são eficientes porque os preços estão sempre certos. Eles são eficientes ao absorver crenças coletivas. E às vezes, crença coletiva é coletivamente insana.
