O mercado global de títulos da dívida desabou coletivamente recentemente.
Esse negócio de títulos da dívida é, de certa forma, o “esfigmomanômetro” do mercado financeiro: muitas vezes expõe problemas antes do mercado de ações. Olhe os dados — a taxa de rendimento dos Treasuries japoneses de 30 anos disparou para 4,18%, atingindo a máxima histórica; no Reino Unido, os 30 anos chegaram a 5,88%, o maior nível desde 1998; Alemanha e Austrália, os de 10 anos, também bateram máximas desde 2011. Isso já não dá para chamar de “volatilidade”; é colapso. O rendimento do índice global de títulos do governo da Bloomberg subiu por quatro dias consecutivos e chegou a 3,72%, o mais alto desde a crise financeira de 2008.
O mais assustador, no entanto, são os títulos do Tesouro dos EUA. As taxas dos Treasuries se firmaram num patamar de 5,3%, em alta total fora de controle.
Por trás disso, duas coisas colidiram ao mesmo tempo:
A primeira coisa é o conflito geopolítico. Houve um incidente no Estreito de Ormuz: dois superpetroleiros foram atacados, e depois os EUA atacaram a ilha de Larak, no Irã. O Estreito de Ormuz é a artéria principal do transporte global de petróleo; quando há caos ali, o preço do petróleo dispara na hora — o WTI subiu para 88 dólares e o Brent passou de 92 dólares. Quando o petróleo sobe, a inflação fica fora de controle.
A segunda coisa é o sinal vindo do Federal Reserve. O presidente Volsh deixou claro que quer conter a inflação, e o mercado entendeu na hora: a probabilidade de um aumento de juros em setembro saltou de 3% para 66%.
Em resumo: a inflação voltou com força, as expectativas de alta de juros aumentaram, e os investidores estão vendendo títulos do governo em massa, exigindo retornos maiores para compensar o risco.
Há um ponto-chave que muita gente não entende: o rendimento dos títulos do Tesouro americano é a taxa de referência dos ativos livres de risco no mundo e o piso do custo de todos os capitais. Ações, ouro, fundos e commodities são todos precificados com base no rendimento dos títulos do Tesouro americano. Se essa linha oscila violentamente, todo o sistema de avaliação dos ativos globais precisa desmoronar e ser reconstruído.
No mercado de títulos, quem está sentado são os grandões — fundos de pensão, seguradoras, fundos soberanos. Essas instituições não fazem especulação de curto prazo; elas acompanham dados macroeconômicos e operam no longo prazo. Com qualquer pequeno movimento na economia, elas ajustam suas posições imediatamente. Por isso o mercado de títulos costuma reagir antes da bolsa, que tem mais investidores de varejo e normalmente demora meio passo a mais.
Em geral, o mercado de títulos emite alerta em duas direções:
O primeiro é o tipo de crise inflacionária — justamente a de hoje. O mercado de títulos cai primeiro; conflitos geopolíticos elevam o preço do petróleo, a inflação fica fora de controle, os bancos centrais são obrigados a subir os juros, títulos de baixa taxa se desvalorizam instantaneamente, as instituições correm para vender, e os rendimentos disparam. O roteiro de hoje é que os rendimentos dos títulos do Tesouro americano e dos títulos japoneses batem máximas primeiro, e só depois as ações dos EUA, o ouro e a prata despencam. O mercado de títulos é o alarme que soa primeiro.
O segundo tipo é a crise de calote — como em 2008 e 2020. Primeiro, os preços dos títulos disparam; quando a bolsa entra em colapso, todos entram em pânico e correm para os títulos do governo mais seguros para se proteger. Os preços desses títulos sobem muito, enquanto os rendimentos despencam.
E o mais assustador hoje é o "duplo golpe em ações e títulos" — títulos caem e ações também caem. Isso mostra que o mercado teme a inflação e por isso vende títulos do governo, mas também teme que a economia não aguente o aperto monetário e por isso vende ações. O pânico mais profundo é a alta das expectativas de estagflação — crescimento travado + inflação elevada. Esse é o cenário mais temido pelos bancos centrais do mundo: subir juros mata a economia; não subir juros deixa a inflação devorar a riqueza.
Indo mais fundo, a dívida pública dos EUA já ultrapassou 40 trilhões de dólares, o governo está tomando empréstimos sem freio, e os investidores naturalmente exigem uma compensação maior em juros. Além disso, as gigantes de tecnologia estão emitindo títulos em massa para construir infraestrutura de IA, competindo por recursos com os títulos do governo e empurrando ainda mais os rendimentos para cima.
O era de juros ultrabaixos dos últimos dez anos pode realmente estar chegando ao fim.