O lucro líquido do último trimestre na Amazon disparou tanto que parece que a AWS trocou de repente a “máquina de imprimir dinheiro”. Esse número não deve ser lido desse jeito. A maior parte vem da reavaliação contábil das participações da empresa na Anthropic, e não tem relação com a venda de serviços de nuvem.
Ao retirar esse efeito, o lucro operacional do segundo trimestre foi de US$ 27,5 bilhões — é esse o dinheiro que o negócio em si gerou. Vamos “descartar” essa camada porque, nesta semana, a Amazon assinou mais uma conta que será digerida lentamente pelo lucro operacional.
Em 26 de agosto, a AWS e a Nvidia anunciaram a adição de 2 milhões de GPUs, com entrega prevista entre 2027 e 2028. Somando-se às 1 milhão de GPUs no início do ano, o total prometido sobe para mais de 3 milhões. Os modelos cobrem Blackwell Ultra, Rubin e Rubin Ultra. Depois da abertura das ações na sexta-feira nos EUA, a reação do mercado a esse pedido foi: compradores subiram, fornecedores caíram. $AMZNB às 20h18 (leitura do horário) corresponde a US$ 266,21, alta de 3,44% nas últimas 24 horas. Esse salto ficou concentrado naquelas poucas horas das negociações de sexta-feira. Desde sábado, o book praticamente não mexeu; o volume foi só de algumas centenas de milhares de dólares, então não dá para usar como leitura de sentimento. Na mesma janela, $NVDAB é -3,54%.
A vela de baixa da Nvidia não tem muita relação com esse pedido. O Wall Street Journal, na noite de 27 de agosto, informou que a Nvidia suspendeu parte das transações de um projeto de financiamento lançado em julho. Esse projeto, antes, havia divulgado um volume de compromissos de cerca de US$ 36 bilhões. A ideia é: a Nvidia adianta crédito para provedores de nuvem de IA de menor e médio porte, para que eles consigam comprar placas. Quando esses provedores alugam a capacidade de computação, a Nvidia fica com a parcela da receita que exceder o custo combinado. Se não der para alugar, a capacidade volta para a Nvidia. A reportagem atribui isso a preocupações internas com antitruste e à insatisfação dos parceiros com restrições aos clientes. Externamente, a Nvidia ainda diz que o projeto está em andamento; há também veículos questionando essa reportagem. Por enquanto, vamos registrar como fato o que foi reportado.
Esses dois acontecimentos aconteceram na mesma semana, dividindo o pessoal que compra placas em dois grupos. As 3 milhões de GPUs da Amazon serão pagas com o fluxo de caixa no caixa da própria empresa. Já o lote de placas para empresas menores depende de o fornecedor dar a garantia primeiro, para que a compra seja viável. A separação vista na sexta-feira está justamente nesse contraste.
Voltemos então à própria Amazon. Ela tem dinheiro para comprar — isso não há dúvida. O difícil é como precificar com desconto aquilo que foi comprado.
No segundo trimestre, a receita da AWS foi de US$ 42,2 bilhões, +37% ano contra ano. A margem de lucro operacional foi de 39,4%, ante 32,9% no mesmo período do ano passado. Quando o dinheiro foi gasto com mais força, a margem de lucro até aumentou mais de seis pontos percentuais — exatamente o contrário do que a intuição diria.
A explicação está na diferença de velocidade entre duas linhas. No mesmo trimestre, a depreciação e amortização da Amazon foi de US$ 20 bilhões, ante US$ 15,2 bilhões no ano anterior — aumento de 30%. A depreciação realmente está subindo, mas a receita da AWS está crescendo ainda mais rápido. A chamada “parede da depreciação” é o momento em que o ritmo de crescimento da receita cai abaixo do ritmo da depreciação; e agora essas duas linhas ainda não se cruzaram. #AIinfra
No lado do caixa, a tensão é real. O fluxo de caixa operacional dos últimos 12 meses foi de US$ 161,4 bilhões. No mesmo período, o free cash flow foi negativo em US$ 7,6 bilhões; no ano passado, esse número ainda era positivo. A diferença vem de gastos para comprar terrenos, construir data centers e comprar placas. A empresa deixa isso claro no relatório de resultados: a maior parte vai para inteligência artificial. A gestão elevou a orientação de capex para 2026 para US$ 220 bilhões; a justificativa direta é aumento no preço de memória.
Há um detalhe que mostra como a gestão pensa melhor do que o próprio número da orientação. A partir de 1º de janeiro de 2025, a Amazon alterou o prazo de depreciação de parte dos servidores e equipamentos de rede de seis anos para cinco. A justificativa apresentada foi que a IA faz o ciclo de atualização tecnológica ficar mais rápido. Do lado de fora, o debate sobre se a vida útil dos ativos de capacidade de computação estaria superestimada já durou mais de um ano. Antes de a discussão crescer, a Amazon apertou suas próprias premissas. Essa etapa é um fator redutor para o lucro do período. A disposição de fazer isso voluntariamente sugere que a empresa não está tão otimista sobre por quanto tempo os equipamentos vão conseguir ser usados.
As divergências externas também se concentram justamente nessa premissa. Em 28 de agosto, a Evercore ISI elevou o preço-alvo da Amazon, mantendo recomendação positiva. Na mesma época, a Rosenblatt Securities iniciou cobertura pela primeira vez e deu recomendação de compra. As duas casas olham para o fato de que o crescimento da AWS ainda não chegou ao fim. A linha mais dura contra vem de Michael Burry, que sempre defendeu que a vida útil real dos ativos de capacidade de computação é menor do que a premissa contábil em uma fatia. Se for assim, a despesa de depreciação das grandes “fábricas” nos últimos anos foi sistematicamente subestimada, e parte do lucro contábil seria “tomado emprestado”.
Eu pendo mais para o lado anterior; a razão é parecida, mas não exatamente a mesma do lado vendedor. A capacidade de pagamento da Amazon não parece ser um problema: o fluxo de caixa operacional de US$ 161,4 bilhões, somado ao espaço de financiamento em caixa, cobre a história das 3 milhões de placas. O risco está na diferença de velocidade entre receita e depreciação. A depreciação é um custo que fica “travado” depois de assinar contrato e vai se pressionando de forma estável trimestre a trimestre. Já o ritmo de crescimento da receita depende de os orçamentos dos clientes acompanharem. Desses 37%, quanto vem de compromissos de longo prazo e quanto vem de explosões temporárias como o treinamento de IA? A empresa não detalhou, e é justamente essa a parte que mais me deixa sem convicção.
Só há uma leitura que poderia me fazer mudar de ideia: se a margem operacional trimestral da AWS consegue sustentar perto de 39%. Se sustentar, indica que a nova depreciação ainda está sendo absorvida pela receita. Se cair, significa que o ciclo de capex está começando a comer o lucro e que o algoritmo anterior precisa ser refeito.
Pensando de forma mais otimista, os argumentos também não são fracos. Se a demanda por IA de 2027 a 2028 for realmente como a gestão da Nvidia descreveu — longa escassez — então cada placa comprada hoje vai se transformar em receita mais cedo, reduzindo a pressão de depreciação. Preocupar-se com margem agora pode ser exagero. A própria Amazon já disse que a capacidade instalada até 2027 não alcança a demanda. Se essa premissa for verdadeira, o temor anterior realmente pode ser dispensável.
$AMZNB não traz muita informação de preço nestes dias. Só depois que a bolsa abrir na segunda-feira nos EUA, o volume negociado vai fazer sentido como referência. Se quiser seguir essa linha de raciocínio, vale olhar as duas linhas da próxima ata trimestral da AWS: margem operacional e depreciação/amortização — são mais úteis do que ficar olhando a variação de alta/baixa no book.
Ao retirar esse efeito, o lucro operacional do segundo trimestre foi de US$ 27,5 bilhões — é esse o dinheiro que o negócio em si gerou. Vamos “descartar” essa camada porque, nesta semana, a Amazon assinou mais uma conta que será digerida lentamente pelo lucro operacional.
Em 26 de agosto, a AWS e a Nvidia anunciaram a adição de 2 milhões de GPUs, com entrega prevista entre 2027 e 2028. Somando-se às 1 milhão de GPUs no início do ano, o total prometido sobe para mais de 3 milhões. Os modelos cobrem Blackwell Ultra, Rubin e Rubin Ultra. Depois da abertura das ações na sexta-feira nos EUA, a reação do mercado a esse pedido foi: compradores subiram, fornecedores caíram. $AMZNB às 20h18 (leitura do horário) corresponde a US$ 266,21, alta de 3,44% nas últimas 24 horas. Esse salto ficou concentrado naquelas poucas horas das negociações de sexta-feira. Desde sábado, o book praticamente não mexeu; o volume foi só de algumas centenas de milhares de dólares, então não dá para usar como leitura de sentimento. Na mesma janela, $NVDAB é -3,54%.
A vela de baixa da Nvidia não tem muita relação com esse pedido. O Wall Street Journal, na noite de 27 de agosto, informou que a Nvidia suspendeu parte das transações de um projeto de financiamento lançado em julho. Esse projeto, antes, havia divulgado um volume de compromissos de cerca de US$ 36 bilhões. A ideia é: a Nvidia adianta crédito para provedores de nuvem de IA de menor e médio porte, para que eles consigam comprar placas. Quando esses provedores alugam a capacidade de computação, a Nvidia fica com a parcela da receita que exceder o custo combinado. Se não der para alugar, a capacidade volta para a Nvidia. A reportagem atribui isso a preocupações internas com antitruste e à insatisfação dos parceiros com restrições aos clientes. Externamente, a Nvidia ainda diz que o projeto está em andamento; há também veículos questionando essa reportagem. Por enquanto, vamos registrar como fato o que foi reportado.
Esses dois acontecimentos aconteceram na mesma semana, dividindo o pessoal que compra placas em dois grupos. As 3 milhões de GPUs da Amazon serão pagas com o fluxo de caixa no caixa da própria empresa. Já o lote de placas para empresas menores depende de o fornecedor dar a garantia primeiro, para que a compra seja viável. A separação vista na sexta-feira está justamente nesse contraste.
Voltemos então à própria Amazon. Ela tem dinheiro para comprar — isso não há dúvida. O difícil é como precificar com desconto aquilo que foi comprado.
No segundo trimestre, a receita da AWS foi de US$ 42,2 bilhões, +37% ano contra ano. A margem de lucro operacional foi de 39,4%, ante 32,9% no mesmo período do ano passado. Quando o dinheiro foi gasto com mais força, a margem de lucro até aumentou mais de seis pontos percentuais — exatamente o contrário do que a intuição diria.
A explicação está na diferença de velocidade entre duas linhas. No mesmo trimestre, a depreciação e amortização da Amazon foi de US$ 20 bilhões, ante US$ 15,2 bilhões no ano anterior — aumento de 30%. A depreciação realmente está subindo, mas a receita da AWS está crescendo ainda mais rápido. A chamada “parede da depreciação” é o momento em que o ritmo de crescimento da receita cai abaixo do ritmo da depreciação; e agora essas duas linhas ainda não se cruzaram. #AIinfra
No lado do caixa, a tensão é real. O fluxo de caixa operacional dos últimos 12 meses foi de US$ 161,4 bilhões. No mesmo período, o free cash flow foi negativo em US$ 7,6 bilhões; no ano passado, esse número ainda era positivo. A diferença vem de gastos para comprar terrenos, construir data centers e comprar placas. A empresa deixa isso claro no relatório de resultados: a maior parte vai para inteligência artificial. A gestão elevou a orientação de capex para 2026 para US$ 220 bilhões; a justificativa direta é aumento no preço de memória.
Há um detalhe que mostra como a gestão pensa melhor do que o próprio número da orientação. A partir de 1º de janeiro de 2025, a Amazon alterou o prazo de depreciação de parte dos servidores e equipamentos de rede de seis anos para cinco. A justificativa apresentada foi que a IA faz o ciclo de atualização tecnológica ficar mais rápido. Do lado de fora, o debate sobre se a vida útil dos ativos de capacidade de computação estaria superestimada já durou mais de um ano. Antes de a discussão crescer, a Amazon apertou suas próprias premissas. Essa etapa é um fator redutor para o lucro do período. A disposição de fazer isso voluntariamente sugere que a empresa não está tão otimista sobre por quanto tempo os equipamentos vão conseguir ser usados.
As divergências externas também se concentram justamente nessa premissa. Em 28 de agosto, a Evercore ISI elevou o preço-alvo da Amazon, mantendo recomendação positiva. Na mesma época, a Rosenblatt Securities iniciou cobertura pela primeira vez e deu recomendação de compra. As duas casas olham para o fato de que o crescimento da AWS ainda não chegou ao fim. A linha mais dura contra vem de Michael Burry, que sempre defendeu que a vida útil real dos ativos de capacidade de computação é menor do que a premissa contábil em uma fatia. Se for assim, a despesa de depreciação das grandes “fábricas” nos últimos anos foi sistematicamente subestimada, e parte do lucro contábil seria “tomado emprestado”.
Eu pendo mais para o lado anterior; a razão é parecida, mas não exatamente a mesma do lado vendedor. A capacidade de pagamento da Amazon não parece ser um problema: o fluxo de caixa operacional de US$ 161,4 bilhões, somado ao espaço de financiamento em caixa, cobre a história das 3 milhões de placas. O risco está na diferença de velocidade entre receita e depreciação. A depreciação é um custo que fica “travado” depois de assinar contrato e vai se pressionando de forma estável trimestre a trimestre. Já o ritmo de crescimento da receita depende de os orçamentos dos clientes acompanharem. Desses 37%, quanto vem de compromissos de longo prazo e quanto vem de explosões temporárias como o treinamento de IA? A empresa não detalhou, e é justamente essa a parte que mais me deixa sem convicção.
Só há uma leitura que poderia me fazer mudar de ideia: se a margem operacional trimestral da AWS consegue sustentar perto de 39%. Se sustentar, indica que a nova depreciação ainda está sendo absorvida pela receita. Se cair, significa que o ciclo de capex está começando a comer o lucro e que o algoritmo anterior precisa ser refeito.
Pensando de forma mais otimista, os argumentos também não são fracos. Se a demanda por IA de 2027 a 2028 for realmente como a gestão da Nvidia descreveu — longa escassez — então cada placa comprada hoje vai se transformar em receita mais cedo, reduzindo a pressão de depreciação. Preocupar-se com margem agora pode ser exagero. A própria Amazon já disse que a capacidade instalada até 2027 não alcança a demanda. Se essa premissa for verdadeira, o temor anterior realmente pode ser dispensável.
$AMZNB não traz muita informação de preço nestes dias. Só depois que a bolsa abrir na segunda-feira nos EUA, o volume negociado vai fazer sentido como referência. Se quiser seguir essa linha de raciocínio, vale olhar as duas linhas da próxima ata trimestral da AWS: margem operacional e depreciação/amortização — são mais úteis do que ficar olhando a variação de alta/baixa no book.