Na noite de ontem, no horário de Pequim, após o discurso de Kevin Warsh em Jackson Hole, a reação do mercado foi bem sincera:

O índice do dólar subiu rapidamente para 99,67, o ouro chegou a cair abaixo de US$ 4.500 por onça, o rendimento dos Treasuries de 2 anos avançou claramente, o de 10 anos subiu levemente, e o de 30 anos ficou relativamente contido.

Esse conjunto de preços está dizendo uma coisa:

O mercado trouxe de volta à mesa o "risco de alta de juros".

Mas o que realmente é interessante é que Warsh não disse de forma explícita "vamos subir os juros". O que ele disse foi: se a inflação não voltar para 2%, o Fed ainda tem mais trabalho a fazer.

Essa frase é de alto nível. Não promete alta de juros, mas também não a descarta; não dá uma resposta ao mercado, apenas aumenta a pressão sobre ele. Assim, a probabilidade de alta de juros subiu de cerca de 35% para perto de 60%.

Quando a taxa de juros de curto prazo sobe, o dinheiro global naturalmente volta para o dólar. O dólar “puxa” liquidez, e ouro e cripto sofrem pressão. Porque quando os rendimentos dos Treasuries dos EUA ficam mais atraentes, o custo de oportunidade de manter ativos sem cupom, como ouro e BTC, aumenta.

Então, ontem à noite não foi apenas uma postura mais dura (“hawkish”), foi um gerenciamento de expectativas bem preciso.

Acho que a verdadeira intenção do Wosh é fazer três coisas:

Derrubar as fantasias do mercado sobre cortes de juros;

Retomar a autonomia de política do Federal Reserve;

Usar formulações vagas para deixar espaço para futuras decisões de política.

E tem mais um ponto muito crucial: ele coloca a IA dentro do arcabouço macroeconômico.

Capacidade computacional, energia e data centers — não é mais só uma história de ações de tecnologia, mas talvez se tornem novos fatores de produção. Se a IA realmente conseguir aumentar a produtividade, ela vai afetar o crescimento potencial dos EUA, a inflação de longo prazo e a trajetória das taxas de juros.

Então, no curto prazo olhe para a liquidez; no longo prazo, para a produtividade.

Agora, não basta só ouvir o discurso — veja como os preços votam: Treasuries de 2 anos, dólar, ouro, petróleo e BTC.

O mercado é sempre mais honesto do que o texto do discurso.

Vocês acham que essa alta de ontem à noite foi um gerenciamento de expectativas mais “hawkish”, ou um preparo para voltar a subir os juros?