Toda revolução financeira eventualmente chega a um ponto em que a infraestrutura se torna mais importante do que a própria inovação. Vimos isso com a internet, onde o TCP/IP importava mais do que qualquer site individual. Vimos isso com a computação móvel, onde as lojas de aplicativos e a infraestrutura em nuvem possibilitaram tudo o que se seguiu. O Crypto está se aproximando desse ponto de inflexão agora, e a maioria das pessoas está olhando na direção errada. Enquanto a atenção se fixa no mais recente blockchain de camada um ou no mais novo protocolo DeFi prometendo rendimentos astronômicos, a Dusk está silenciosamente construindo o tipo de infraestrutura fundamental que não faz manchetes até que, de repente, tudo dependa dela.
O desafio que eles estão enfrentando não soará glamouroso à primeira vista: colateralização universal. É o tipo de problema que faz os olhos se fecharem em reuniões de pitch, que não se presta a campanhas de marketing viral, que exige explicar por que importa antes de você poder explicar o que faz. Mas aqui está a coisa sobre a infraestrutura fundamental: uma vez que você entende por que é necessária, você começa a ver sua ausência em toda parte. Toda vez que alguém vende tokens para acessar liquidez, isso é infraestrutura faltante. Toda vez que uma instituição passa na alocação cripto porque não consegue se sentir confortável com a gestão de colateral, isso é infraestrutura faltante. Toda vez que um tesouro de DAO fica ocioso porque implantá-lo significa assumir um risco de liquidação inaceitável, isso é infraestrutura faltante.
A abordagem do Dusk centra-se na criação de um protocolo que aceita ativos líquidos como colateral para emitir USDf, um dólar sintético sobrecolateralizado que fornece liquidez estável em cadeia sem forçar os usuários a liquidar suas posses. O mecanismo em si não é particularmente exótico, mas os mecanismos raramente são quando são projetados para serem fundamentais em vez de chamativos. O que importa é se a infraestrutura realmente resolve os problemas que afirma abordar, se pode escalar para atender à demanda genuína e se é robusta o suficiente para se tornar algo sobre o qual outros protocolos possam construir com segurança. Essas são as questões que separam infraestrutura de vaporware, e são questões que só podem ser respondidas por meio da implementação em vez da especulação.
Para entender por que a colateralização universal importa agora de uma maneira que não importava há cinco anos, você precisa apreciar como a composição dos ativos em cadeia mudou dramaticamente. O ecossistema cripto inicial era relativamente homogêneo: Bitcoin, Ethereum, talvez um punhado de outros tokens estabelecidos. A colateralização era direta porque não havia tantas coisas diferentes para colateralizar. Avançando para hoje, a paisagem é quase inconfundivelmente diversa. Você tem tokens de camada um, tokens de governança de camada dois, derivados de staking líquido, metais preciosos tokenizados, imóveis tokenizados, títulos corporativos tokenizados, valores do Tesouro tokenizados, ativos sintéticos que rastreiam ações, representações algorítmicas de commodities e dezenas de outras categorias que não existiam ou não eram viáveis há apenas alguns anos.
Essa explosão de diversidade de ativos cria tanto oportunidade quanto caos. A oportunidade é óbvia: mais ativos significam mais maneiras de obter exposição, mais estratégias para implantar, mais maneiras de estruturar portfólios que se alinhem com metas específicas e tolerâncias a risco. O caos é menos óbvio, mas igualmente importante: diferentes ativos vivem em diferentes cadeias, seguem diferentes padrões, vêm com diferentes considerações regulatórias e apresentam diferentes desafios técnicos quando você tenta usá-los como colateral. O resultado é um ecossistema que é incrivelmente rico em ativos, mas surpreendentemente pobre em infraestrutura que permita que esses ativos trabalhem juntos de forma eficiente. O Dusk está apostando que quem resolver o quebra-cabeça da colateralização neste diverso panorama de ativos estará fornecendo a infraestrutura que todo o ecossistema desesperadamente precisa, mas não construiu adequadamente.
A inclusão de ativos tokenizados do mundo real na estrutura de colateral do Dusk merece atenção especial porque representa uma ponte que a cripto tem tentado construir por anos sem muito sucesso. A promessa sempre foi que a tecnologia blockchain permitiria que ativos tradicionais fossem tokenizados e negociados com a eficiência e acessibilidade de ativos nativos digitais. A realidade tem sido que, mesmo quando ativos do mundo real conseguem ser tokenizados com sucesso, eles tendem a existir em ecossistemas isolados que não se integram bem com a infraestrutura cripto mais ampla. Um título do Tesouro tokenizado pode ser negociado em uma plataforma compatível, mas boa sorte usando-o como colateral em um protocolo DeFi ao lado do seu Ethereum e stablecoins.
Essa isolação não é apenas inconveniente; limita fundamentalmente a proposta de valor da tokenização em si. Se ativos tokenizados do mundo real não conseguem realmente interoperar com o ecossistema mais amplo de ativos digitais, eles são apenas ativos tradicionais com etapas extras e riscos técnicos adicionais. Mas quando existe uma infraestrutura que trata títulos tokenizados, imóveis tokenizados e ativos cripto nativos digitais como formas de colateral igualmente válidas que podem ser misturadas e implantadas de acordo com as necessidades dos usuários, de repente a tokenização começa a cumprir sua promessa real. A abordagem universal do Dusk sugere que eles entendem que o valor não está em aceitar uma categoria de ativos ou outra, mas em criar uma infraestrutura flexível o suficiente para acomodar qualquer ativo que o mercado produza.
O modelo de sobrecolateralização para USDf reflete lições duramente aprendidas de cada experimento de stablecoin que falhou espetacularmente nos últimos anos. Vimos stablecoins algorítmicas que dependiam de teoria dos jogos e incentivos colapsar em poucas horas quando suas suposições encontraram a realidade. Vimos stablecoins parcialmente garantidas perderem seus pegs quando a pressão de resgate excedeu as reservas. Vimos stablecoins que supostamente eram garantidas de um para um com dólares revelarem-se parcialmente garantidas com papel comercial e esperança. O mercado foi educado, às vezes dolorosamente, sobre o que realmente funciona quando a volatilidade atinge e o que apenas funciona em teoria.
A sobrecolateralização não é elegante e não é eficiente em capital no sentido teórico máximo, mas tem uma vantagem esmagadora: realmente funciona quando você precisa. Quando os mercados despencam e a volatilidade aumenta e todos correm para as saídas simultaneamente, ter mais valor respaldando seu dólar sintético do que o dólar representa significa que o peg pode se manter. Isso significa que as liquidações podem ocorrer de maneira ordenada em vez de em espirais em cascata. Isso significa que o sistema pode absorver choques que destruiriam alternativas mais inteligentes, mas frágeis. O Dusk está essencialmente dizendo que as lições foram aprendidas e o mercado está pronto para valorizar robustez em vez de otimização teórica, o que parece uma aposta razoável, dada a história recente.
Há um paralelo interessante entre o que o Dusk está construindo e o que aconteceu nas finanças tradicionais com o desenvolvimento da infraestrutura moderna de empréstimos de valores mobiliários. Durante décadas, se você possuísse ações, elas principalmente apenas ficavam lá. Você coletava dividendos se a empresa os pagasse, esperava pela valorização, e era isso. O desenvolvimento de mercados robustos de empréstimos de valores mobiliários transformou esses ativos ociosos em geradores de produtividade. De repente, suas ações podiam ser emprestadas para vendedores a descoberto ou formadores de mercado, gerando rendimento enquanto você mantinha a propriedade e a exposição. A infraestrutura que possibilitou isso não parecia revolucionária à primeira vista, mas mudou fundamentalmente como os investidores institucionais pensavam sobre construção de portfólio e eficiência de capital.
Dusk está se preparando para uma transformação semelhante em ativos digitais. Neste momento, a maioria das posses de criptomoedas está similarmente ociosa. Elas podem ser apostadas se forem tokens de prova de participação, podem ser depositadas em protocolos de empréstimo se os usuários estiverem confortáveis com os riscos, mas, principalmente, elas apenas ficam em carteiras esperando pela valorização ou esperando para serem vendidas quando a liquidez é necessária. Uma infraestrutura de colateralização universal que seja robusta o suficiente para ser confiável e flexível o suficiente para acomodar ativos diversos poderia transformar essas posses de ociosas para produtivas sem exigir que os usuários abram mão da exposição ou assumam riscos inaceitáveis. Isso não é uma melhoria incremental; é uma mudança estrutural em como todo o ecossistema funciona.
A temporização é notável porque estamos vendo a convergência de várias tendências que tornam a infraestrutura de colateralização universal mais viável e mais necessária do que teria sido mesmo há dois anos. A clareza regulatória está melhorando em grandes jurisdições, criando mais confiança em torno da tokenização compatível de ativos do mundo real. A adoção institucional está acelerando à medida que a cripto passa de uma margem especulativa para uma alocação de portfólio legítima. A infraestrutura de cadeia cruzada amadureceu a ponto de os ativos em diferentes cadeias realmente poderem interoperar em vez de existir em completa isolamento. Redes de oráculos podem fornecer feeds de preços confiáveis para ativos diversos. As peças fundamentais estão no lugar de uma maneira que simplesmente não estavam durante o último ciclo.
O que resta a ser visto é a execução. Construir infraestrutura é diferente de construir aplicações. Aplicações podem iterar rapidamente, mudar de direção quando algo não funciona, buscar adequação ao mercado de produtos por meio de experimentação. A infraestrutura precisa estar correta desde o início porque outras coisas serão construídas sobre ela, e mudar a infraestrutura fundamental depois que as pessoas dependem dela é extraordinariamente difícil. O Dusk está assumindo o desafio mais difícil, construindo algo projetado para ser fundamental em vez de chamativo, robusto em vez de revolucionário. Se eles terão sucesso dependerá menos de marketing e ciclos de hype e mais de se a infraestrutura realmente funciona quando testada por usuários reais com capital real sob condições de mercado reais.
O ecossistema cripto está amadurecendo, esteja ou não os participantes individuais prontos para isso. A infraestrutura que importará na próxima fase não é a infraestrutura que promete os maiores rendimentos ou as transações mais rápidas ou a tokenomics mais inovadora. É a infraestrutura que resolve problemas reais de forma confiável o suficiente para que as pessoas possam construir sobre ela sem se preocupar constantemente com falhas fundamentais. A colateralização universal que realmente funciona, que acomoda toda a diversidade de ativos em cadeia, que permanece robusta durante a volatilidade e estresse, é o tipo de infraestrutura que um ecossistema de ativos digitais maduro exige. O Dusk está construindo isso enquanto a maior parte da atenção está em outro lugar, o que provavelmente é exatamente quando a infraestrutura mais importante é construída.