Você ainda está esperando o Fed cortar as taxas.
Warsh já está discutindo como fazer a inflação voltar a 2%.
Você acha que o problema é:
Em setembro, afinal, vai haver ou não aumento de taxas?
Mas o verdadeiro problema é:
O Fed não aumentou as taxas, então por que os seus custos de financiamento já subiram?
Hoje, Shouyue veio expor a mentira do Warsh.
Vamos esclarecer primeiro.
O “engano” de que eu falo não é que ele tenha divulgado números falsos.
não, ele está vendendo ao mercado uma narrativa:
Enquanto o mercado de títulos elevar as taxas por conta própria, mesmo que o Fed não aumente, ele pode dizer que está combatendo a inflação.
Essa frase parece muito inteligente.
Mas o custo, no fim, ainda será seu.
Na fala, só 2%; na prática, é esperar de novo
Em 29 de julho, Warsh foi extremamente firme:
“Não há uma meta de inflação suave. Só existe uma meta: 2%.”
Ele também disse que o Fed não vai vacilar; a credibilidade depende de conseguir cumprir a missão.[3]
Bonito, né?
Muito bonito.
Mas no mesmo dia, o Fed manteve a taxa de fundos federais em 3,50% a 3,75%.
9 votos para manter.
3 votos pedindo aumento imediato de 25 pontos-base.[1]
Naquela época, a economia não estava em recessão.
Oficialmente, dizem que a atividade econômica segue em expansão sólida; o crescimento do emprego acompanha o crescimento da força de trabalho; a taxa de desemprego quase não muda; mas a inflação ainda está acima de 2%.[1]
Agora, novos dados de PCE chegam novamente.
Em julho, o PCE anual subiu 3,7%; o PCE núcleo anual subiu 3,3%.
Ambos estão bem acima da meta de 2%.[5]
Então o problema é este.
A economia não desabou.
O emprego não desabou.
A inflação ainda está acima de 3%.
Já há três pessoas no comitê pedindo para aumentar os juros.
Por que Warsh ainda não se mexeu?
Ele está esperando o mercado aumentar os juros por ele
A resposta está na própria coletiva de imprensa dele.
Warsh disse que, embora o Fed não tenha ajustado a taxa de política, os rendimentos nominais e reais dos Treasuries já subiram claramente.
Ele disse:
“O mercado já fez muita coisa.”
O mais importante é que ele admite que as condições financeiras já se apertaram, o que dá ao Fed “algum alívio”.[3]
Entendeu?
A lógica dele é:
O Fed não precisa aumentar os juros com as próprias mãos.
Enquanto os rendimentos dos Treasuries de longo prazo subirem, o dólar se fortalecer, os empréstimos ficarem mais caros e os ativos de risco sofrerem pressão, a economia continuará sendo apertada do mesmo jeito.
Fazer isso tem uma grande vantagem.
A responsabilidade política de aumentar juros não precisa ficar nas costas de apenas um Warsh.
O mercado mesmo empurra as taxas para cima.
Ele só precisa ficar no palco e dizer:
Estamos observando.
Estamos pensando.
Vamos trazer a inflação de volta para 2%.
É isso aqui que eu quero furar.
Ele não está sem apertar.
Ele só passou o botão do aperto para o mercado de títulos.
Alta nos rendimentos dos títulos não significa necessariamente sucesso da política
Com a alta dos rendimentos de longo prazo, há duas explicações completamente diferentes.
A primeira: o mercado acredita que o Fed vai controlar a inflação; assim, os juros reais sobem e as condições financeiras se apertam de forma ativa.
A segunda: o mercado não confia no Fed e começa a exigir um prêmio maior de compensação pela inflação e um prêmio de prazo maior.
A primeira é credibilidade.
A outra coisa é a perda de credibilidade.
Warsh interpreta as duas coisas como “o mercado ajudando”.
Isso é perigoso.
Se os rendimentos subirem, porque os investidores estão preocupados de que a inflação não será contida, então isso não é vitória do Fed.
É um voto de desconfiança do mercado para o Fed.
As atas da reunião de julho também não mostram Warsh tão relaxado assim.
As atas mostram que muitos participantes acreditam que, se a inflação não cair, pode ser necessário apertar mais a política.
Alguns participantes até acham que, nas condições financeiras atuais, ainda não está apertado o suficiente para fazer a inflação voltar a 2%.[4]
De um lado, dizem que o mercado já apertou por você.
De um lado, dentro do comitê, acham que ainda não está apertado o suficiente.
Isso não é certeza.
Isso é uma divisão.
Então, no fim, setembro vai ter aumento de juros ou não?
Meu julgamento de referência:
Warsh quer mais continuar mantendo do que aumentar os juros imediatamente.
Não é porque o problema da inflação foi resolvido.
É porque ele está testando uma rota nova:
Reduzir a orientação prospectiva.
Deixar o mercado precificar por conta própria.
Deixar os rendimentos de longo prazo concluírem o aperto primeiro.
Então o Fed decide se vai acrescentar aqueles últimos 25 pontos-base.
Mas existe uma condição nessa rota.
A inflação precisa começar a cair.
Se os próximos dados continuarem parados acima de 3% e até voltarem a subir, Warsh será encurralado pelas próprias palavras.
Porque um presidente que vive enfatizando “a meta é só 2%” não pode ficar para sempre acima de 3% só falando e nada fazendo.
Então aumentar em setembro não é inevitável.
Mas isso já não é mais um risco de cauda que dá para ignorar.
A próxima reunião do FOMC será de 15 a 16 de setembro.[2]
Para o BTC, não subir juros também não é notícia boa
É aqui que a maioria dos traders de cripto mais facilmente se engana.
Eles só ficam de olho na taxa de política.
Enquanto o Fed não aumentar os juros, chamam isso de notícia boa que se concretiza.
Mas até 27 de agosto, o rendimento dos Treasuries de 2 anos está em cerca de 4,19%, o de 10 anos em cerca de 4,66% e o rendimento real de 10 anos em cerca de 2,34%.
BTC em torno de 7,97万美元.[6]
Isso significa:
Mesmo que o Fed não aumente os juros, o custo de oportunidade do dinheiro global continua muito alto.
Ativos em dólar ainda estão drenando liquidez.
Ações de tecnologia com valuation alto, ouro e ativos cripto, ainda terão de encarar a pressão de juros reais elevados.
Agora, o volume global de contratos do BTC cresce cerca de 1,3% nas últimas 24 horas; as posições de grandes detentores, cerca de 68%, estão mais compradas; e a taxa de financiamento está positiva.[6]
Os compradores estão voltando.
E o sentimento também está voltando.
Nesta hora, o roteiro mais perigoso nem é necessariamente o Fed aumentar os juros de repente.
Mas em vez disso, com o Fed mantendo tudo igual, o mercado comemora primeiro e, em seguida, os rendimentos dos Treasuries continuam subindo; o BTC dispara e depois recua.
Você vai ver notícias do tipo “não aumentaram os juros”.
O que a conta recebe, porém, é uma rodada de aumento de juros.
No curto prazo, primeiro olhe a pressão entre 8,06 e 8,09万美元 acima do BTC; embaixo, primeiro olhe 7,80万美元.
Se 7,80万美元 for perdido, a próxima zona densa fica perto de 7,75 mil dólares.[6]
Não olhe só para saber se Warsh apertou o botão.
Olhe para o dólar.
Olhe para os juros reais.
Olhe para os Treasuries de longo prazo dos EUA.
Veja se o BTC sobe ou não depois que a notícia boa se concretiza.
Se não aumentar os juros, mas o BTC não consegue subir, isso significa que o mercado já está negociando um nível mais profundo de aperto.
Se aumentar os juros, mas o BTC ainda não cai, isso indica que a expectativa mais ruim talvez já tenha sido precificada com antecedência.
Por fim
O que Warsh realmente quer preservar não é apenas a meta de inflação de 2%.
Ele ainda quer manter Wall Street, o mercado de títulos, o financiamento fiscal e a credibilidade da própria política.
Mas essas coisas não dá para manter todas ao mesmo tempo para sempre.
Ele pode não aumentar os juros.
O mercado não vai parar de apertar por causa disso.
Ele pode adiar a decisão para a próxima reunião.
A inflação não vai voltar para 2% só por causa de uma coletiva de imprensa brilhante.
Então não fique perguntando só:
O Fed vai aumentar os juros?
Você deveria perguntar mais:
Quando Warsh não quer aumentar os juros com as próprias mãos, quem está aumentando por ele?
A resposta é o mercado de títulos.
E, no fim, quem paga a conta são todas as pessoas que ainda estão esperando por notícia boa com alavancagem alta.
O aumento de juros mais perigoso nunca são aqueles 25 pontos-base na mesa da reunião.
É porque o Fed não aumentou juros, mas o custo de financiamento de todo o mundo já subiu.
—MK守约
