Primeiro, veja uma cena rara
Desde o fim de junho, ouro, cobre e petróleo têm mostrado uma alta incomum e, de forma rara, caminham em sincronia. As maiores altas dentro do período foram de cerca de 17%, 9% e 30%, respectivamente. Até o fim de agosto, o preço do ouro chegou a tocar 4.700 dólares por onça; o Brent voltou a ficar próximo de 90 dólares por barril; e o preço do cobre se aproximou das máximas históricas.
A equipe de macroeconomia do Soochow Securities, em um relatório aprofundado de 26 de agosto, colocou bem a questão: esta rodada não é simplesmente um repique generalizado de commodities, mas o resultado de quatro fatores pressionando juntos o mesmo botão — o aumento do prêmio por risco geopolítico, a melhora pontual da liquidez no exterior, a intensificação da fragilidade das cadeias globais de suprimentos e a fraqueza do crédito do dólar.
No entanto, embora os “três irmãos” pareçam estar sincronizados, o verdadeiro motor central por trás não é o mesmo. Primeiro vamos deixar isso claro; só então será mais fácil entender a persistência.
A cor de fundo da ressonância: fraqueza temporária do dólar
Desde o fim de junho, a fraqueza temporária do dólar, somada à melhora da liquidez no exterior, forneceu um ambiente macro comum para os três ativos.
No fim de julho, a intervenção conjunta EUA-Japão no câmbio, somada ao arrefecimento das expectativas de aumento de juros do Fed, enfraqueceu a base de uma postura forte do dólar. Ao mesmo tempo, as preocupações com a sustentabilidade fiscal dos EUA aumentaram e a independência do Fed passou a ser mais questionada, o que reforçou ainda mais o papel de refúgio e a dimensão monetária do ouro.
Indo mais fundo: o bloqueio/obstrução do Estreito de Ormuz e as perturbações frequentes nas principais regiões mineradoras revelaram plenamente a fragilidade das cadeias globais de suprimento de energia e metais industriais; e a deterioração do crédito do dólar também fornece um suporte de precificação mais duradouro para o ouro e commodities.
Então, em uma frase, cada um dos três irmãos negocia o quê?
Ouro — negocia a confiança no dólar e suas características de refúgio;
Cobre — negocia as restrições de oferta e o prêmio dos recursos estratégicos;
Petróleo bruto — negocia os riscos geopolíticos e interrupções de oferta.
Os motores são diferentes, mas a “cor de fundo” macro é a mesma. É por isso que nesta rodada eles conseguem ressoar.
Ouro: desdolarização + ressonância da pressão fiscal, meta de olhar para 5000
Depois de ter passado por um grande ajuste no primeiro semestre, o ouro voltou a ganhar força. Em 5 de agosto, rompeu a faixa de operação na parte baixa; em 21 de agosto, o MACD semanal confirmou o “cruzamento dourado”. Até 22 de agosto, a volatilidade do ETF de ouro estava em 27%. A congestão do mercado ainda não aqueceu de forma evidente — ou seja, o sentimento ainda não chegou a um nível “quente demais”.
Há um detalhe que vale notar: os rendimentos dos Treasuries dos EUA subiram, e desta vez isso não pressionou o preço do ouro. Isso mostra o seguinte: a pressão fiscal dos EUA e o alto gasto com juros estão corroendo a confiança no dólar; ao invés disso, reforçam a dimensão monetária do ouro e a lógica da desdolarização.
Veja alguns conjuntos de números para entender o tamanho da pressão:
Os déficits fiscais dos EUA em 2024 e 2025 foram, respectivamente, 1,83 trilhão e 1,78 trilhão de dólares; o gasto com juros representou 55% e 48%, respectivamente, em ambos acima da parcela de gastos com defesa;
No ano fiscal de 2026, até junho, o déficit fiscal acumulado já atingiu 1,37 trilhão de dólares.
As compras de ouro pelos bancos centrais também vêm fornecendo suporte contínuo. Em julho, o banco central da China aumentou suas reservas de ouro em 640 mil onças, para 76,08 milhões de onças, o maior incremento mensal desde novembro de 2024. Desde o terceiro trimestre, as participações do SPDR Gold ETF também passaram de redução líquida para alta, atingindo 1.047 toneladas em 21 de agosto.
Com base nisso, o relatório julga que: a pressão fiscal dos EUA, a desdolarização, as compras de ouro pelos bancos centrais e a volta do fluxo de fundos sustentam conjuntamente a tendência de médio e longo prazo do ouro; em um cenário otimista, o preço do ouro poderia atingir 5000 dólares por onça.
Cobre: expectativas de tarifa causam desajuste de estoques; e as restrições de oferta continuam a se intensificar
O preço do cobre subiu cerca de 15% desde o começo do ano, chegando a se aproximar de 14.500 dólares/tonelada em um dado momento. Nesta rodada de alta, a expectativa de tarifas dos EUA é um motor-chave.
Os EUA impõem 50% de tarifa sobre semielaborados de cobre; o cobre refinado está temporariamente isento, mas há planos de adicionar 15% em 2027 e elevar para 30% em 2028. Esta expectativa de tarifa impulsiona diretamente o fluxo antecipado do cobre como recurso para os EUA:
Em julho, a quantidade de importação de cobre pelos EUA com chegada aos portos passou de 200 mil toneladas, atingindo o maior nível mensal desde 2014;
Os estoques na COMEX subiram para 740 mil toneladas, o maior nível histórico.
Em sentido oposto, os estoques nos mercados fora dos EUA continuam caindo — os estoques na LME caíram para 238,4 mil toneladas, e os estoques na SGX/bolsa de Xangai (SSE?) caíram para 411 mil toneladas. Em 17 de agosto, o spread/ágio do cobre à vista na LME aumentou de forma evidente e apareceu uma estrutura de mercado invertida — um sinal bem claro de aperto de oferta no curto prazo.
A pressão também ocorre na ponta da mineração. A produção de cobre no segundo trimestre do Chile caiu 7,7% ano contra ano; a Codelco reduziu sua meta de produção. As taxas de processamento de minério de cobre (TC) em agosto caíram para -181 dólares por tonelada-seca, e a falta de minério já fez com que as refinarias disputassem recursos entre si.
Com base em múltiplos apoios — desajuste de estoques, perturbações na ponta da mineração e a demanda de IA e de novas energias — o relatório considera que: antes de a tarifa dos EUA entrar em vigor, o preço do cobre dificilmente terá uma correção profunda.
Petróleo bruto: aperto duplo em estoques e oferta, o centro dificilmente descerá de junho a agosto. O Brent formou um belo “V”: depois de um acordo temporário entre EUA e Irã ter ocorrido no fim de junho, o preço caiu para 68 dólares/barril; em julho, a situação voltou a ficar tensa e o petróleo voltou a subir para perto de 90 dólares/barril.
A contração da oferta está se tornando o apoio mais importante para o preço do petróleo. Desde o início do conflito, os estoques globais de petróleo observáveis diminuíram acumuladamente cerca de 410 milhões de barris; só em julho, caíram 69 milhões de barris. Até o fim de julho, os estoques ficaram em menos de 7,9 bilhões de barris, descendo para o menor nível desde abril de 2025.
Os estoques da SPR dos EUA também caíram para o menor nível desde 1982. Até 21 de agosto, a SPR tinha apenas cerca de 290 milhões de barris, uma queda evidente em relação ao pico de 413 milhões de barris em abril.
A passagem pelo Estreito de Ormuz também foi severamente afetada. Antes do conflito, cerca de 120 navios passavam por dia; depois, caiu para menos de 10 navios. No início de agosto, o número médio diário de petroleiros em passagem era de apenas cerca de 1,25. Em julho, a produção diária de petróleo bruto da OPEP era de cerca de 23,63 milhões de barris, quase 5 milhões de barris a menos do que antes do conflito.
A IEA prevê que o déficit do mercado de petróleo bruto no terceiro trimestre de 2026 atingirá 1,8 milhão de barris/dia. Embora a demanda anual esperada caia 1,56 milhão de barris/dia, os estoques baixos e a oferta limitada ainda “travam” o espaço de queda do preço do petróleo.
O relatório apresenta três cenários para o petróleo bruto:
Confronto de longo prazo EUA-Irã: o Brent permanece oscilando entre 80 e 90 dólares/barril;
O bloqueio de dois grandes estreitos supera as expectativas: não se exclui que o preço do petróleo volte a atingir novas máximas;
Reinício de negociações efetivas EUA-Irã: o prêmio geopolítico recua, o preço do petróleo desce, mas a queda fica limitada pelos baixos estoques; o Brent poderia recuar para perto de 70 dólares/barril.
Como avaliar a persistência do “ressonância”
Voltando à pergunta original — a ressonância entre ouro, cobre e petróleo consegue durar?
Reunindo os indícios acima, a resposta fica bem clara:
A “cor de fundo” e o “motor” da ressonância são duas camadas. A cor de fundo é a fraqueza temporária do dólar + melhora da liquidez. Esta parte são fatores de curto a médio prazo e oscila conforme o ritmo das intervenções EUA-Japão e as variações nas expectativas do Federal Reserve. Já o motor são os fundamentos de cada um — a lógica fiscal e a desdolarização do ouro; a lógica das tarifas e as restrições da mineração para o cobre; e a geopolítica e os baixos estoques para o petróleo. Estes são fatores de médio e longo prazo e não desaparecem sozinhos no curto prazo.
Portanto, minha compreensão é: a sincronização da ressonância pode afrouxar em alguns períodos (por exemplo, em um certo mês em que o dólar acelera/repete alta, ou quando a navegação em algum estreito for retomada), mas as três lógicas de médio e longo prazo de cada ativo não foram completamente concluídas. O verdadeiro ponto de alerta é quando esta linha do crédito do dólar apresentar uma reparação substancial (reconstrução de disciplina fiscal ou restauração da independência do Fed), enquanto os riscos geopolíticos também apresentarem uma queda substancial — e, no momento, não há sinais de que essas duas coisas estejam acontecendo.
Para a alocação, embora os três irmãos estejam em ressonância, o ritmo e a elasticidade são diferentes: o ouro tem uma característica mais de “base” de médio e longo prazo; o cobre é dominado pelo ritmo das tarifas; e o petróleo é o mais sensível a eventos geopolíticos. Ao entrar na operação, não os trate como a mesma coisa para subir e cair juntos — separe em que trecho do ciclo você está ganhando dinheiro.