A taxa de juros fixa sempre foi a parte mais difícil de fazer e também a mais escassa no on-chain, e o TermMax conseguiu colocá-la em funcionamento: empréstimos com juros fixos e prazo fixo já foram disponibilizados em 10 cadeias e 60 mercados, acumulando dezenas de milhões de dólares em depósitos e liquidez. Com o mesmo conjunto de mecanismos, os títulos tokenizados de ações americanas passaram a ter, pela primeira vez, ao mesmo tempo financiamento com taxa de juros fixa e um mercado de opções on-chain, preenchendo essa lacuna de longa data.
Em 26 de agosto, o protocolo de empréstimos com taxa de juros fixa TermMax (empresa-mãe Term Structure Labs) anunciou ter recebido um investimento estratégico da YZi Labs, no valor não divulgado. O TermMax é um projeto selecionado para o terceiro ciclo do programa de incubação EASY Residency da YZi Labs, com captação acumulada superior a US$ 8 milhões. Investidores anteriores incluem a Cumberland DRW, que liderou a rodada seed em 2023, além da HashKey Capital, Decima Fund, Longling Capital, MZ Web3 Fund e outras instituições.
O protocolo entrou no ar na mainnet em abril de 2025. Atualmente, roda em 10 cadeias compatíveis com EVM, com 60 mercados de taxa fixa e 40 cofres de estratégias. O valor total bloqueado (TVL) já chega a dezenas de milhões de dólares, e existem mais de 1,5 milhão de carteiras registradas. O token $TMX concluiu o TGE em 25 de agosto.
O co-fundador e CEO Jerry Li tem 25 anos de experiência em mercados financeiros globais, já foi diretor-gerente do Deutsche Bank, responsável pelas operações de renda fixa e câmbio na Grande China. Em 2022, depois de se aposentar do banco, ele fundou a Term Structure. Em sua visão, isso não é um problema técnico; é algo que, na verdade, deveria ter sido feito bem antes por alguém.
“Quando saí do banco, eu vi um mercado de alguns bilhões de dólares ‘on-chain’, mas nem existia uma curva de juros que pudesse ser observada diretamente — isso é impensável no mercado tradicional. ‘Me fez decidir construir uma infraestrutura baseada em chain’.”
— Co-fundador e CEO da TermMax, Jerry Li
Agora, as declarações públicas dos investidores parecem apontar para a mesma lacuna. Em 14 de agosto, nos documentos de solicitação do EASY Residency Season 5, a YZi Labs escreveu: as ações blue-chip tokenizadas já geraram um volume de negociações com significado, mas a camada de aplicações financeiras mais ampla — crédito, gerenciamento de garantias, transferência de risco, produtos estruturados — ainda está subdesenvolvida; especialmente opções e outros produtos de transferência de risco, que ainda constituem uma lacuna evidente para ativos tokenizados.
O olhar estratégico da YZi Labs direcionou precisamente investimentos para a TermMax, suprindo essa lacuna.
1. Pegou emprestado seis anos on-chain, mas nunca soube qual seria o juro de amanhã.
A verdadeira espinha dorsal das finanças modernas não é o dinheiro, é o valor do tempo. O tamanho do mercado global de renda fixa é de US$ 160,7 trilhões, e os derivativos de taxa totalizam US$ 668 trilhões em valor nocional. A única razão de esses mercados existirem é ajudar as instituições a saberem quanto valem os recursos daqui a três meses, um ano e cinco anos.
Mas on-chain não é assim. Mais de 95% dos empréstimos em aberto têm taxa flutuante, sem vencimento fixo. Você empresta dinheiro hoje; amanhã o custo pode dobrar ou cair pela metade — e nenhum mercado precifica essa resposta.
Há três camadas de motivos. Taxas fixas têm, em comparação com taxas flutuantes, duas dimensões a mais: vencimento e taxa. Isso fragmenta a liquidez naturalmente; em curvas passivas, os market makers ficam continuamente sujeitos a seleção adversa, não conseguem ganhar dinheiro e, por isso, não se interessam em participar. E, por fim, os tomadores de empréstimo do DeFi, há muito tempo, são principalmente traders alavancados: eles querem liquidez no momento; o custo daqui a três meses não significa muita coisa para eles. Somadas as três coisas, taxa e vencimento viraram as duas variáveis mais incertas on-chain.
E a solução da TermMax é separar a dívida em si. Um empréstimo é dividido em três tipos de tokens negociáveis:
1、FT（Fixed-rate Token, 以下简称「FT」）：títulos de cupom zero, comprados com desconto e resgatados pelo valor nominal no vencimento; a diferença é a rentabilidade fixa.
2. XT（Interest Token, a seguir “XT”): carrega o valor de juros ou de opções, e somado ao FT é igual e idêntico a uma unidade de dívida.
3. GT（Gearing Token, a seguir “GT”): credencial ERC-721 que registra o colateral da posição alavancada e a dívida; na hora de pagar, é destruído.
Isso desamarrou aquele nó mais criticado da taxa fixa — o que fica travado é a taxa, não a liquidez. A posição pode ser comprada e vendida a qualquer momento no mercado secundário.
Quanto aos dois desafios arquiteturais, a resposta está na camada de market making. Quando o Curator da TermMax gerencia a liquidez nos cofres, o mesmo capital pode postar, simultaneamente, cotações válidas para múltiplos mercados e múltiplos pedidos — aqui são pedidos espelhados com o mesmo valor de montante, e não uma fatia de capital dividida em dez partes para ser colocada em dez mercados diferentes. Assim que um mercado tem um pedido executado, o montante dos outros pedidos espelhados é deduzido de forma atômica, e a eficiência de utilização do capital é maximizada.
Esse passo desmonta a relação multiplicativa fragmentada. Taxas fixas precisam, por natureza, abrir muitos mercados em três dimensões: “ativo × vencimento × taxa”. Se cada mercado exigir alocação prévia de capital dedicado, a liquidez será inevitavelmente dividida de forma muito dispersa — os protocolos da geração anterior não conseguiram sair desse dilema de liquidez. E as ordens em espelho fazem com que os mercados compartilhem cotações; o aumento do número de mercados deixa de diluir a profundidade de cada um, e a taxa de giro do capital da mesma parcela fica mais alta em uma ordem de grandeza.
Hoje, o que permite à TermMax rodar 60 mercados simultaneamente em 10 cadeias é justamente isso. Instituições profissionais como Keyrock, Hard Core Lab Capital, Edge Capital e Origami estarem dispostas a atuar como Curator na TermMax e a gerenciar seus respectivos cofres de estratégias é, por si só, uma validação dessa estrutura.
A liquidação é feita por entrega física: a garantia é entregue diretamente ao credor, sem ser vendida no mercado. A liquidação tradicional depende da suposição de que “dá para vender a garantia no mercado aberto pelo valor justo”. Isso funciona para ativos como ETH, que têm liquidez suficiente; mas não funciona para uma ação tokenizada on-chain com apenas alguns milhões de dólares de profundidade. A entrega física é a verdadeira premissa para ativos tokenizados se tornarem garantias financiáveis.
Depois de resolver essas coisas, os ativos on-chain pela primeira vez realmente ganharam um mercado de títulos próprio. E o que a TermMax quer fazer vai muito além disso.
2. Tokenização de ações dos EUA: pode ser usada para financiamento, e também para hedge (proteção).
As ações tokenizadas foram, no último ano, a categoria de ativos que mais cresceu; a escala on-chain já chegou a US$ 2,48 bilhões, e o número de detentores cresceu 165% em 30 dias.
A TermMax começou, desde o fim do ano passado, a conectar esse tipo de ativo ao mercado de taxa fixa: em janeiro de 2026 conectou-se à Ondo Global Markets e lançou o primeiro mercado de empréstimos de taxa fixa usando ações dos EUA tokenizadas como garantia; em seguida conectou-se ao token de equity bStock emitido pela Binance; em 12 de agosto entrou oficialmente no ar a Robinhood Chain, oferecendo suporte para tomar empréstimos em USDG usando ações tokenizadas como QQQ, SPY, NVDA e outras como garantia.
Mas o financiamento é apenas metade de como esse tipo de ativo é realmente colocado em uso. A outra metade é o hedge — e até hoje essa parte ainda está em branco.
Do outro lado do mercado tradicional, o mercado de opções dos EUA vem renovando recordes consecutivamente pelo sexto ano: em 2025, foram 15,26 bilhões de contratos, crescimento de 24,3%; de 2026 até hoje, foram 71,1 milhões de contratos. Entre eles, as opções com vencimento no mesmo dia já representam 65% do volume de negociações de opções do índice S&P 500; quatro anos atrás esse número era apenas 22%. E, na média do volume diário negociado por clientes, o varejo contribui com dois terços. Opções já deixaram de ser exclusividade de instituições de Wall Street; elas se tornaram uma ferramenta nativa do varejo.
No entanto, tudo o que este ano foi construído para ações tokenizadas é quase todo, por unanimidade, plataformas de contratos perpétuos. A plataforma perpétua de ações da Ondo entrou no ar em julho; em cinco semanas fez 8 bilhões de dólares de volume acumulado; a Kraken e a Crypto.com também lançaram suas próprias versões. A demanda já foi plenamente comprovada pelo mercado. Mas até hoje, on-chain ainda não existe um mercado de opções aberto para ações tokenizadas.
A TermMax estendeu a capacidade do mercado de opções de criptoativos para ações tokenizadas — exatamente esse é o vazio que ela preenche. A TermMax Alpha lançada pelo protocolo oferece um mercado de opções em que não há liquidação antes do vencimento: a taxa de conversão é fixada no momento de abrir a posição e não muda com as variações do preço do mercado. Por isso, a posição não é encerrada à força por causa de movimentos violentos no meio do caminho; somente no vencimento ocorre a entrega física com base nessa taxa de conversão. Para uma categoria de ativos que acabou de ser tokenizada e ainda tem pouca profundidade on-chain, isso é especialmente crucial — garante que o usuário não seja derrubado numa posição que estava correta apenas por causa de uma lacuna de liquidez de poucos minutos.
Mecanismos de base iguais, um mesmo conjunto de garantias; de um lado, precificação do tempo; do outro, precificação da volatilidade.
3. Do lado institucional: preço aberto e contraparte não divulgada
Além dos produtos voltados ao varejo, a TermMax também apresentou sua solução para o lado institucional. Operada pelo mesmo time, a plataforma institucional TermPrime concluiu sua primeira negociação em transações reais na Canton Network no fim de junho deste ano: a BitSafe e a HashKey Cloud se tornam contrapartes entre si; tomando CBTC como garantia, elas emprestam Canton Coin, realizando um ciclo de empréstimo e tomada por sete dias, e fazendo pagamento ao final do prazo; antes do vencimento, também é possível antecipar o pagamento. A intermediação usa o livro de ordens público da TermPrime, enquanto a liquidação é feita pelo sincronizador nativo da Canton, e os ativos permanecem o tempo todo dentro das respectivas instituições e carteiras custodiante. Atualmente, a rede de contrapartes da TermPrime já se expandiu para nove instituições, abrangendo market makers de ativos digitais, fundos de crédito privado, emissores de títulos tokenizados e plataformas de crédito.
TermPrime escolheu entrar primeiro pelo lado institucional — e isso não é por acaso. Como um nó de validação inicial para Canton, o que o time viu foi um mercado que já está rodando: apenas em julho, Franklin Templeton e Tradeweb já concluíram na Canton dezenas de bilhões de transações de títulos do tesouro on-chain. A necessidade de financiamento de taxa fixa entre instituições é real e contínua. O que a TermPrime faz não é criar demanda do zero, e sim assumir essa demanda de forma mais eficiente — permitindo que instituições negociem com contrapartes que já conhecem, reutilizando protocolos existentes e limites de crédito já aprovados. A descoberta de preços é pública; quanto a quem é a contraparte e o tamanho das operações, só as duas partes envolvidas conseguem ver.
Isso não é uma preferência técnica; é a premissa para que instituições realmente consigam transferir seus negócios para on-chain. As instituições podem aceitar que o mercado conheça o preço do capital por sete dias, mas não podem aceitar que o mercado saiba quem está tomando emprestado e quanto foi tomado.
Segurança é outra preocupação dos investidores institucionais. A TermPrime fez parceria com a Immunefi para responder diretamente a essa preocupação; no lado do protocolo TermMax, a competição de auditoria pública Cantina/Spearbit já foi concluída, com prêmio por vulnerabilidades na Immunefi e monitoramento 24/7 da Hypernative. A pontuação de qualidade do processo de segurança do DeFiSafety é 93%, no mesmo nível do Aave V3.
Ao conectar esses pontos, o plano completo da TermMax aponta para três direções:
1. Yield Curve: fazer com que o mesmo ativo tenha, simultaneamente, cotações negociáveis de 7, 30, 90 e 180 dias; assim nasce uma curva de rendimento on-chain que é combinada pelo mercado, e não definida pelo protocolo;
2. TermMax: aplicar ao mesmo tempo o financiamento com taxa fixa e o mercado de opções sem período de liquidação, também às ações tokenizadas;
3. TermPrime: sob a premissa de privacidade e segurança, permitir que instituições usem on-chain a mesma “caixa de ferramentas” do mercado tradicional de taxas.
Três direções apontam para a mesma coisa: fazer com que, on-chain, exista uma “precificação de tempo” que seja observável, negociável e que possa ser protegida via hedge. Assim que essa curva existir, aí sim as ações tradicionais das instituições financeiras — prazos futuros, hedges, swap de câmbio e de taxa — poderão ser implementadas de forma concreta on-chain. A TermMax não quer ser apenas outro protocolo de empréstimos; ela quer ser a própria curva de juros dos ativos on-chain — completando a última peça que o DeFi está faltando.
“O que vamos fazer não é ensinar instituições financeiras tradicionais a aprender DeFi; é fazer com que o DeFi cresça de um jeito mais profissional, para realmente servir às finanças.”
— Co-fundador e CEO da TermMax, Jerry Li
4. No primeiro dia do TGE: colocar isso em evidência
$TMX concluiu o TGE em 25 de agosto e, no primeiro dia, entrou no ar em plataformas como Binance Alpha, Kraken, Bitget, KuCoin e MEXC. Na mesma época, a TermMax ficou em 2º lugar no ranking de popularidade DeFi da RootData, recebeu nota de transparência A e entrou também no ranking de tendências da CoinMarketCap nas últimas 24 horas, em 5º lugar.
Mas colocar no ar só colocou essa questão em evidência. O verdadeiro teste vem depois: uma curva de juros gerada pela liquidação do mercado precisa de número suficiente de vencimentos, cotações suficientemente profundas e transações suficientemente reais para realmente se sustentar — isso não é algo que um lançamento consegue fazer. Ainda assim, o problema pelo menos foi colocado pela primeira vez no lugar certo: não é fazer o DeFi aprender a pegar dinheiro emprestado mais rápido; é fazer com que ele aprenda a responder “quanto vale o dinheiro daqui a três meses”.
Sobre a TermMax
A TermMax é um mercado de empréstimos com taxa fixa e prazo fixo desenvolvido pela Term Structure Labs. A mainnet entrou no ar em abril de 2025. Atualmente, foi implantada em 10 cadeias compatíveis com EVM, rodando 60 mercados de taxa fixa e 40 cofres de estratégias. O protocolo divide a dívida em três tipos de tokens negociáveis: FT (principal), XT (valor de juros e opções) e GT (prova de posição alavancada). Um Curator profissional define intervalos de taxas-alvo em mercados isolados e gerencia os cofres de estratégias; a liquidação é por entrega física. O co-fundador e CEO Jerry Li tem 25 anos de experiência em mercados financeiros globais. Já foi diretor-gerente do Deutsche Bank, responsável pelas operações de renda fixa e câmbio na Grande China.
Site oficial: ts.finance
Sobre a YZi Labs
A YZi Labs administra mais de US$ 10 bilhões em ativos globalmente. Sua tese de investimento enfatiza “impacto em primeiro lugar”, acreditando que retornos significativos virão em seguida. A YZi Labs investe em projetos em todas as fases, com foco em equipes com fundamentos sólidos nos setores de Web3, IA e biotecnologia. Seu portfólio cobre seis continentes, mais de 25 países e conta com mais de 300 projetos. Projetos representativos incluem Trust Wallet, CoinMarketCap, Polygon, Injective, Ethena, SafePal Wallet, Better Payment Network, Aster e XAI. Entre as empresas investidas, mais de 65 já participaram de seus programas de incubação.