Às 20:30 (horário de Pequim), os EUA vão divulgar os dados de PCE de julho.
O mercado, em geral, espera:
O PCE total anual caiu de 3,7% para 3,6%;
O PCE core anual permanece em 3,3%;
A taxa do PCE core mês a mês subiu de 0,1% para 0,2%.
Muita gente vai focar no número de 3,6% para decidir se a inflação subiu ou caiu.
Mas, para a negociação desta noite, o que realmente pode determinar a direção do mercado talvez não seja o dado anual de 3,6%, e sim o PCE core mês a mês que será publicado como 0,2% ou 0,3%.
Como esses dois números parecem diferir apenas 0,1 ponto percentual, a trajetória por trás da inflação é totalmente diferente.
Se a inflação core subir 0,2% a cada mês, isso equivale a uma taxa anualizada de aproximadamente 2,4%.
Se cada mês sobe 0,3%, a anualização fica perto de 3,7%.
Se subir 0,4%, a anualização chega até perto de 4,9%.
Então, a pergunta real que o mercado precisa responder hoje à noite não é:
“A inflação nos EUA caiu?”
Mas sim:
“A baixa da inflação em junho foi o começo de uma tendência, ou foi apenas uma oscilação temporária?”
Por que esses dados estão especialmente propensos a surpresas?
Os dados do CPI dos EUA de julho já deram alguns sinais mais moderados:
Taxa mensal do CPI total: 0,1%;
Taxa mensal do CPI core: 0,2%;
O preço do combustível (gasolina) continua caindo;
A inflação dos imóveis é relativamente mais moderada.
Esses dados sustentam o core PCE em torno de 0,2%.
Mas o problema é que o Federal Reserve de Cleveland tem uma estimativa mais recente de cerca de 0,25% para o core PCE de julho.
Isso fica bem preso no limite de arredondamento entre 0,2% e 0,3%.
Os dados reais ficaram um pouco abaixo; o mercado vê 0,2%;
Um pouco mais alto e, na tela, vira 0,3%.
E o mercado não precifica esses dois números da mesma forma.
Primeiro resultado: o core PCE não fica acima de 0,1%
Isso é claramente abaixo da expectativa.
O mercado negocia rapidamente:
As rentabilidades dos Treasuries caem;
O dólar enfraquece;
A probabilidade de novos aumentos de juros pelo Fed cai;
Nas ações dos EUA, Nasdaq, ouro e ativos cripto, sobe.
Mas será que o BTC consegue formar uma quebra de verdade? Não basta olhar a primeira grande vela de alta após a divulgação dos dados.
Se a alta vier principalmente do fechamento de posições vendidas (short covering), o OI dos contratos perp aumenta rapidamente, mas as negociações spot e o Spot CVD não acompanham na mesma força; então isso parece mais um aperto (squeeze) acionado por evento.
Uma alta realmente saudável deve atender simultaneamente:
O preço rompe a pressão-chave;
Depois do pullback, segure a área rompida;
Compra no spot continua entrando;
O OI aumenta de forma moderada;
A taxa de funding não superaquece rapidamente;
A rentabilidade dos Treasuries de 2 anos cai continuamente.
Sem essas confirmações, a primeira rodada de alta ainda pode ser apenas uma varredura para tirar os vendidos (shorts).
Segundo resultado: o core PCE fica em 0,2%
Esse é o resultado mais provável para acontecer hoje à noite e também o mais fácil para fazer ambos os lados (comprados e vendidos) perderem dinheiro.
Depois que os dados baterem com a expectativa, o algoritmo pode primeiro negociar “arrefecimento da inflação”, impulsionando a alta do BTC, do ouro e do Nasdaq.
Mas depois o mercado vai perceber que:
O core PCE YoY ainda está em 3,3% (alto);
Ainda está muito longe da meta de 2% do Federal Reserve (Fed);
Uma única marca de 0,2% não confirma que a inflação caiu de forma sustentada;
A trajetória de política do Fed não mudou fundamentalmente por causa disso.
Assim, a tendência fica muito fácil de virar:
Primeiro, puxa para cima e varre os stop dos vendidos;
Volte a cair para limpar os longs que correram atrás da alta;
Por fim, o preço volta à faixa anterior aos dados.
Portanto, os dados estão de acordo com o esperado, mas isso não significa que o mercado certamente ficará tranquilo.
Pelo contrário: quando todo mundo sabe que 0,2% é um “ativo de risco com baixa valorização” (ou um risco positivo), a primeira rodada de alta pode virar, em vez disso, uma armadilha de liquidez.
Se o BTC romper a resistência-chave e, ao fechar os 15 minutos, cair novamente para dentro da faixa; ao mesmo tempo, o OI subir, o CVD do spot não acompanhar e a taxa de funding aquecer, eu trataria isso como uma típica falsa quebra acionada por evento.
Terceiro resultado: o core PCE é 0,3%
Isso significa que a inflação central volta a ter uma “pegajosidade”.
A primeira reação normalmente é:
A rentabilidade dos Treasuries de 2 anos dos EUA sobe;
O índice do dólar (DXY) fortalece;
O Nasdaq e os semicondutores ficam sob pressão;
BTC, ETH e SOL caem;
O ouro é pressionado pelo aumento das taxas reais;
Mas 0,3% não significa automaticamente que o mercado vá cair de forma contínua e unilateral.
O ponto-chave é ver o que acontece durante a queda.
Se, após a queda do BTC, o OI cair claramente (ou seja, diminuir), muitos longos alavancados forem liquidados, mas o preço não continuar a fazer mínimas novas, enquanto o book do spot mostrar absorção; depois, o preço recaptura novamente os níveis anteriores de mínima antes da divulgação dos dados, então isso pode ter sido um “desalavancamento acionado por dados superaquecidos”.
Com essa estrutura, a primeira rodada de queda está tirando a alavancagem, não necessariamente muda a tendência de médio prazo.
Ao contrário: se o preço romper para baixo o suporte, e o OI não cair, se o CVD do spot continuar piorando e se o repique não conseguir recuperar o rompimento (ou seja, não recuperar abaixo/nível rompido), então é quando o mercado realmente começa a reajustar a precificação para uma taxa de juros mais alta.
Quarto resultado: o core PCE atinge ou supera 0,4%
Esse é um evento de risco que pode realmente mudar as expectativas de política.
O mercado vai reavaliar:
O Federal Reserve precisa manter juros altos por mais tempo?
A próxima mudança de política pode passar de “continuar observando” para “voltar a aumentar os juros”?
As ações de tecnologia com valuation alto conseguem aguentar taxas de desconto ainda maiores;
A alta recente no mercado cripto foi construída sobre expectativas de liquidez excessivamente frouxas?
Nessa situação, a primeira rodada de queda não é adequada para sair “correndo para comprar no fundo”.
Pelo menos é preciso esperar até:
A escala de liquidações forçadas é totalmente liberada;
O OI cai claramente;
Aparece SFP, MSS ou BOS em 5 minutos ou 15 minutos;
O preço recaptura a mínima anterior aos dados;
A rentabilidade dos Treasuries para de seguir subindo em direção a novas altas.
Caso contrário, o chamado “comprar no fundo” pode ser apenas o primeiro trecho de uma queda em que a política é reajustada novamente pelo mercado.
Em ações dos EUA, ouro e cripto, não é a mesma lógica que se negocia.
Para o mercado de ações dos EUA, especialmente o Nasdaq e os semicondutores, o mais importante é a taxa de juros real (real yield).
Se o PCE ficar abaixo da expectativa e a rentabilidade dos Treasuries cair, ações de tecnologia com valuation alto normalmente se beneficiam.
Se o PCE vier acima da expectativa e as rentabilidades subirem, a avaliação das ações de tecnologia será diretamente pressionada.
Mas hoje à noite também há expectativas de resultados da Nvidia; por isso, a volatilidade do mercado de ações dos EUA não necessariamente vem toda do PCE.
Para o ouro, a primeira reação depende principalmente do dólar e da taxa real de juros.
Os dados estão mais frios; normalmente é positivo para o ouro.
Os dados vêm quentes demais; normalmente é ruim para o ouro.
Mas se aparecer o combo de estagflação—“inflação alta e consumo fraco”—então o ouro pode cair primeiro e depois subir.
Porque, além de negociar taxas de juros, o ouro também negocia risco fiscal, crédito monetário e demanda por refúgio.
Para o mercado de cripto, o PCE é apenas um gatilho macro para iniciar a tendência.
O que determina de fato a quebra é ainda a estrutura micro:
Há compras no spot?
O perp está perseguindo preço (price chasing)?
O OI está aumentando de forma saudável ou é só uma pilha de alavancagem?
O Funding está superaquecido?
O CVD confirma a direção?
Depois da quebra de um nível-chave, dá para sustentar?
Dados macro são o gatilho que inicia a faísca.
O fluxo de ordens determina quanto tempo esse fogo vai queimar.
Esta noite ainda não dá para ignorar renda individual e despesas de consumo.
O relatório do PCE não traz apenas dados de inflação.
Renda individual e despesas de consumo são igualmente importantes.
Se a inflação cair e o consumo continuar forte, esse é o conjunto de “soft landing” (aterrissagem suave) mais ideal e o mais favorável para ativos de risco.
Se a inflação cair e o consumo enfraquecer claramente, o mercado pode primeiro negociar cortes de juros e depois começar a se preocupar com uma recessão.
Se a inflação ficar mais alta e o consumo continuar forte, o mercado voltará a negociar taxas de juros altas para durar mais tempo.
Se a inflação estiver mais alta e o consumo também fraco, esse é o combo de estagflação mais problemático.
Então, mesmo que o core PCE esteja exatamente de acordo com a expectativa de 0,2%, você não pode tirar conclusões olhando apenas para um número.
O que você deve focar hoje à noite?
Primeiro, olhe a taxa mensal do core PCE, não só a variação YoY.
Em segundo lugar, veja se o valor anterior foi revisado.
Terceiro: depende de a renda individual e o consumo real enfraquecerem (ou não) ao mesmo tempo.
Em quarto lugar, observe a rentabilidade dos Treasuries de 2 anos, e não apenas o dólar.
Em quinto lugar: veja se o BTC spot ou os contratos perp (futuros perp) estão empurrando a tendência.
Em sexto lugar: após a divulgação dos dados, veja se o preço consegue sustentar a quebra ou recuperar o nível que estava abaixo/rompido em 15 minutos.
Minha avaliação base é:
O core PCE provavelmente ficará perto de 0,2%.
Os próprios dados podem não ser suficientes para sustentar uma tendência unidirecional contínua; em vez disso, é mais provável que virem uma varredura de liquidez nos dois sentidos.
A primeira vela te diz que é um reflexo condicionado do mercado.
A taxa de retorno após 15 minutos, o fluxo de ordens do spot, o OI e a estrutura de preços é que vão te dizer no que o mercado realmente acredita.
A ação mais perigosa desta noite não é errar os dados.
É como se os dados acabassem de sair e você já achasse que entendeu o mercado.
— Comunidade Shouyue, rumo ao próximo capítulo
Referência dos dados: Bureau of Economic Analysis (BEA), Cleveland Fed Inflation Nowcast, e o relatório do CPI dos EUA de julho.
Este artigo é apenas para pesquisa de mercado e não constitui recomendação de investimento.
@MK守约
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