这轮反弹吵了快一周，最没吵明白的是钱到底从哪来。一派咬定空头被轧穿了，一派说 ETF 的真钱回来了。这两个说法指向的后续完全相反，轧空是一次性的，轧完行情自己就断气，申购能续上，那是另一种性质。我把币安的合约和现货数据按天拆开对了一遍，两派各说对了一段，谁也没讲全。
$BTC 现在报 79,039，24 小时里还跌了 2%。这轮的幅度要往回拉一周才看得出来，8 月 18 号收盘还在 64,725，8 月 25 号盘中最高摸到 81,272，七天多一点走了两成二。5 月以来第一次有 8 万开头的数字出现在盘面上，大部分标题也就写到这里为止。
轧空这个说法成立，但它只成立在 8 月 19 号那一天。当天价格走高 7%，未平仓合约反而掉了 2%，主动买盘对主动卖盘的比值是 1.22，为整段行情的最高读数。价格往上跑、持仓往下掉，这是老仓位被平掉时的形状，新仓涌进来会走出相反的曲线。那天确实清掉了一批空头。
麻烦在于 8 月 19 号只贡献了 7 个点。剩下的大头是 8 月 20 号之后走出来的，那段时间持仓量几乎没动，今天的未平仓合约跟起涨前基本是同一个数。美元口径的持仓金额确实涨了不少，那是价格把它抬上去的，合约张数原地踏步。整波行情里杠杆盘没有扩张过，这跟大多数人的直觉是反的。
后面那一大段买盘只能来自现货，ETF 的数据也接得上。8 月 17 到 21 那一周，美国现货比特币 ETF 的单周净流入是十个月以来最强的一次，这是 Bloomberg 8 月 24 号的口径。贝莱德 IBIT 在 8 月 20 号单日就进了 5.03 亿美元，四个交易日之后腰斩到两亿出头。钱还在进，速度慢下来了。
8 月 22 号往后，主动买卖比连续四天掉到 1 以下，盘口上主动砸出来的量比主动扫上去的多。可价格没跌，一直在 7.7 万到 8.1 万之间横着。主动卖出的那部分谁接了，只能是挂在下面的被动买单，这跟 ETF 每天固定申购的节奏对得上。眼下撑住这个价位的是那笔机械进场的被动买盘，交易盘自己已经在往外走。风险也就摆到台面上了，这个价格比一周前更依赖 ETF 每天进来的那笔钱，而那笔钱正在变少。
仓位那边还藏着一个分歧。币安大户的多空持仓比一路在爬，8 月 17 号还是 1.47，今天到了 2.26，是这段时间的最高值。散户账户那边正好反过来，多空比从两倍多回落到一比一附近。大资金在加多头，小账户在收缩敞口，两边站到了对面。这种情况不预示方向，只说明这个价位上没人有把握。
Galaxy Research 8 月 21 号在推特上放了一组统计。他们按收盘价回撤超过 50% 且持续 90 天以上算一轮熊市，2011 年以来一共 6 轮，期间比特币 13 次收复 50 周均线，其中 11 次之后再没有创出新低。他们给的当前均线位置是 82,470，我用币安周线自己算了一遍是 81,822，数据源口径不同差几百美元，结论一样。8 月 25 号那个高点，离这条线还差最后一小截。
Galaxy 把这个信号要付的代价也一并写了出来。在三轮持续时间较长的熊市里，第一次收复 50 周均线都发生在最低点之后 130 到 284 天，那个时候比特币已经从底部涨了六成到八成。等信号确认，肉早被吃掉一大半。
拿这条去量今天，位置就清楚了。这轮的最低点在 7 月 1 日的 57,800，到现在不到两个月，从那里算涨了三成七。时间和幅度两个维度都比历史上那几次确认点来得早。可以有两种读法，要么这轮熊市本身更短更浅，信号自然会提前，要么现在离真正的确认还有距离，8 月 25 号被均线摁回来就是佐证。
我倾向后一种，依据是上面那组主动买卖比。需求端如果真的全面转向，交易盘不会在价格站上 8 万之后连着四天净卖。现在的形态更像被动买盘单边撑着价格，交易盘趁这个位置换手离场。这种结构能撑多久，取决于 ETF 的申购节奏还能维持多久，而它已经在慢下来。
推翻这个判断需要什么，我说在前面。如果本周日的周线收在 82,470 上方，同时 ETF 单日流入重新回到四亿以上的量级，那就说明被动买盘不但没衰减还在加速，Galaxy 那套统计就该被认真对待。真正的裁判是周日那根周线的收盘价，盘中摸没摸到 8 万说明不了什么。
ETF 上市或者流入创纪录常被当成见顶信号，中英文社区都有人这么讲。Bloomberg Intelligence 的 James Seyffart 8 月 21 号在推特上回过一次。他举的反例是 2024 年 1 月，比特币现货 ETF 上市时价格还在四万，后面又走了将近两年才见顶。这个反驳站得住。ETF 流入是个流量指标，只说明这段时间谁在买，不承担顶部信号的功能。
接下来几天可以看看 ETF 单日净流入还稳不稳得住三亿这条线，以及主动买卖比什么时候能翻回 1 上方，那是交易盘重新进场的信号。这两个数都是公开的，不用等谁来解读。至于 #比特币 有没有走出熊市，这周日那根周线收在哪，会比今天任何一篇分析都干净。
$BTC 现在报 79,039，24 小时里还跌了 2%。这轮的幅度要往回拉一周才看得出来，8 月 18 号收盘还在 64,725，8 月 25 号盘中最高摸到 81,272，七天多一点走了两成二。5 月以来第一次有 8 万开头的数字出现在盘面上，大部分标题也就写到这里为止。
轧空这个说法成立，但它只成立在 8 月 19 号那一天。当天价格走高 7%，未平仓合约反而掉了 2%，主动买盘对主动卖盘的比值是 1.22，为整段行情的最高读数。价格往上跑、持仓往下掉，这是老仓位被平掉时的形状，新仓涌进来会走出相反的曲线。那天确实清掉了一批空头。
麻烦在于 8 月 19 号只贡献了 7 个点。剩下的大头是 8 月 20 号之后走出来的，那段时间持仓量几乎没动，今天的未平仓合约跟起涨前基本是同一个数。美元口径的持仓金额确实涨了不少，那是价格把它抬上去的，合约张数原地踏步。整波行情里杠杆盘没有扩张过，这跟大多数人的直觉是反的。
后面那一大段买盘只能来自现货，ETF 的数据也接得上。8 月 17 到 21 那一周，美国现货比特币 ETF 的单周净流入是十个月以来最强的一次，这是 Bloomberg 8 月 24 号的口径。贝莱德 IBIT 在 8 月 20 号单日就进了 5.03 亿美元，四个交易日之后腰斩到两亿出头。钱还在进，速度慢下来了。
8 月 22 号往后，主动买卖比连续四天掉到 1 以下，盘口上主动砸出来的量比主动扫上去的多。可价格没跌，一直在 7.7 万到 8.1 万之间横着。主动卖出的那部分谁接了，只能是挂在下面的被动买单，这跟 ETF 每天固定申购的节奏对得上。眼下撑住这个价位的是那笔机械进场的被动买盘，交易盘自己已经在往外走。风险也就摆到台面上了，这个价格比一周前更依赖 ETF 每天进来的那笔钱，而那笔钱正在变少。
仓位那边还藏着一个分歧。币安大户的多空持仓比一路在爬，8 月 17 号还是 1.47，今天到了 2.26，是这段时间的最高值。散户账户那边正好反过来，多空比从两倍多回落到一比一附近。大资金在加多头，小账户在收缩敞口，两边站到了对面。这种情况不预示方向，只说明这个价位上没人有把握。
Galaxy Research 8 月 21 号在推特上放了一组统计。他们按收盘价回撤超过 50% 且持续 90 天以上算一轮熊市，2011 年以来一共 6 轮，期间比特币 13 次收复 50 周均线，其中 11 次之后再没有创出新低。他们给的当前均线位置是 82,470，我用币安周线自己算了一遍是 81,822，数据源口径不同差几百美元，结论一样。8 月 25 号那个高点，离这条线还差最后一小截。
Galaxy 把这个信号要付的代价也一并写了出来。在三轮持续时间较长的熊市里，第一次收复 50 周均线都发生在最低点之后 130 到 284 天，那个时候比特币已经从底部涨了六成到八成。等信号确认，肉早被吃掉一大半。
拿这条去量今天，位置就清楚了。这轮的最低点在 7 月 1 日的 57,800，到现在不到两个月，从那里算涨了三成七。时间和幅度两个维度都比历史上那几次确认点来得早。可以有两种读法，要么这轮熊市本身更短更浅，信号自然会提前，要么现在离真正的确认还有距离，8 月 25 号被均线摁回来就是佐证。
我倾向后一种，依据是上面那组主动买卖比。需求端如果真的全面转向，交易盘不会在价格站上 8 万之后连着四天净卖。现在的形态更像被动买盘单边撑着价格，交易盘趁这个位置换手离场。这种结构能撑多久，取决于 ETF 的申购节奏还能维持多久，而它已经在慢下来。
推翻这个判断需要什么，我说在前面。如果本周日的周线收在 82,470 上方，同时 ETF 单日流入重新回到四亿以上的量级，那就说明被动买盘不但没衰减还在加速，Galaxy 那套统计就该被认真对待。真正的裁判是周日那根周线的收盘价，盘中摸没摸到 8 万说明不了什么。
ETF 上市或者流入创纪录常被当成见顶信号，中英文社区都有人这么讲。Bloomberg Intelligence 的 James Seyffart 8 月 21 号在推特上回过一次。他举的反例是 2024 年 1 月，比特币现货 ETF 上市时价格还在四万，后面又走了将近两年才见顶。这个反驳站得住。ETF 流入是个流量指标，只说明这段时间谁在买，不承担顶部信号的功能。
接下来几天可以看看 ETF 单日净流入还稳不稳得住三亿这条线，以及主动买卖比什么时候能翻回 1 上方，那是交易盘重新进场的信号。这两个数都是公开的，不用等谁来解读。至于 #比特币 有没有走出熊市，这周日那根周线收在哪，会比今天任何一篇分析都干净。