Esta semana, o Bitcoin caiu temporariamente abaixo de 76.000 dólares, e as ações da estratégia caíram 7%. Esse movimento revelou um fato estrutural de que todas as posições de 713505BTC que a empresa detém estão agora alinhadas exatamente com o custo de aquisição.
Essa realidade está transformando o que antes era uma estratégia financeira corporativa em um ponto de referência que determina o mercado.
Quando a escala se torna estrutura
Uma vez, a estratégia que era a MicroStrategy detinha cerca de 3,57% do suprimento total de Bitcoin. Essa concentração de posse fez com que a empresa evoluísse de um mero detentor de grandes quantidades para uma parte da estrutura do mercado.
"O Sr. Saylor não está apenas otimista. Ele é o mercado", afirmou o analista da CryptoQuant, Sr. Maltun, após uma análise detalhada das posições da estratégia. "Não é mais uma posse passiva. Isso é a própria estrutura do mercado."
Os números corroboram essa mudança. Em 1º de fevereiro, a estratégia possuía 71.3502 BTC, no valor de aproximadamente 54,26 bilhões de dólares, a um custo médio de aquisição de 76.052 dólares. Na segunda-feira, quando o Bitcoin caiu para a faixa dos 74.500 dólares, todas as posições da empresa temporariamente entraram em perda não realizada.
Depois, o preço se recuperou para cerca de 78.800 dólares, mas ficou claro que esse evento estabeleceu o nível de 76.000 dólares como um ponto de referência mecânico. De acordo com a análise do Sr. Maltun, cerca de 61% da circulação de BTC atualmente está acima do preço de mercado, enquanto 39% está abaixo, e as enormes posições da estratégia estão alinhadas com essa linha de equilíbrio.
Aumento da pressão de compra contínua
Em meio à volatilidade, a estratégia anunciou compras adicionais. Adquiriu 855 BTC a um custo médio de 87.974 dólares. Isso demonstra um compromisso contínuo com a estratégia financeira de Bitcoin, mas ao mesmo tempo adiciona uma nova pressão estrutural.
Com esta compra adicional, o custo de manutenção da estratégia aumentou e a dependência de capital também cresceu. Mais importante, o preço de compra atual é cerca de 7% superior ao preço de mercado atual, e essas novas aquisições já estão em estado de perda não realizada.
"A compra de 855 BTC a 87.974 dólares elevou o custo marginal, aumentou a dependência de capital e resultou em um preço de aquisição 7% superior ao preço de mercado, colocando imediatamente a empresa em uma posição de perda não realizada", apontou o Sr. Maltun. "A quantidade de BTC que o Sr. Saylor possui agora é maior do que as aquisições feitas a preços inferiores ao mercado. Isso significa que os danos durante a queda são sentidos mais rapidamente."
Formas diferentes de alavancagem
As posições da estratégia estão alavancadas, mas são diferentes daquelas vistas em transações comuns de criptomoedas. O capital para aquisição de Bitcoin da empresa é levantado através da emissão de ações, conversões de títulos e outras ferramentas de mercado de capitais.
De acordo com documentos apresentados à SEC, a linha de crédito disponível é ampla. Apenas as ações preferenciais STRK têm um limite de emissão restante de 20,33 bilhões de dólares, com STRF (1,62 bilhão de dólares), STRC (3,62 bilhões de dólares), STRD (4,01 bilhões de dólares) e ações ordinárias (8,06 bilhões de dólares) também disponíveis para captação.
No entanto, essa dependência do mercado de capitais pode criar um loop de feedback. Se o preço do Bitcoin cair, as ações da estratégia cairão, reduzindo a capacidade de captação através da emissão de ações. Com a diminuição da capacidade de captação, o poder de compra encolherá, resultando na perda de um suporte importante à demanda do mercado.
"O Sr. Saylor não está usando alavancagem como um trader, mas o balanço patrimonial está amplificando os riscos", explicou o Sr. Maltun. "Se o BTC cair, o preço das ações da MSTR enfraquecer e a disposição para captação diminuir, o loop de feedback reverterá."
O que o mercado realmente está testando
A situação atual é frequentemente comparada à vulnerabilidade estrutural do passado do mercado de criptomoedas. A estratégia não está prestes a colapsar, mas suas posições se expandiram para um tamanho que influencia o comportamento do mercado.
"Já vimos essa estrutura antes", disse o Sr. Maltun, citando a Terra e a FTX. "Não é que eles eram o mal, mas porque muitos estavam excessivamente dependentes. O Sr. Saylor pode não estar nesse ponto agora, mas possui 3,57% do total, uma visibilidade extremamente alta, e se o preço se alinhar ao custo de aquisição e houver necessidade de compras contínuas para manter a estrutura, essa dinâmica se torna clara."
Os indicadores on-chain também apoiam a cautela. A capitalização realizada está estagnada e indica que não há praticamente novos fluxos de capital. O SOPR (Spent Output Profit Ratio) permanece abaixo de 1, indicando que os detentores de curto prazo estão vendendo com perdas. A recuperação dos preços parece carecer de suporte estrutural, a menos que o volume à vista e os fluxos de ETF melhorem.
"Mesmo que o preço permaneça próximo ao custo médio de aquisição, isso não significa segurança. Em vez disso, indica que a atenção do mercado está se concentrando", concluiu o Sr. Maltun. "O mercado não está testando histórias ou crenças, mas sim examinando até que ponto o tamanho, a concentração, a estrutura de captação de recursos e as tendências atuais de preços dependem da participação contínua."
Neste momento, a menos que o loop de feedback do preço do Bitcoin, das ações da estratégia e do acesso ao mercado de capitais piore, espera-se que o mercado continue a oscilar dentro de um intervalo estável.
