A corretora Xiangcai Securities publicou um relatório afirmando que empresas domésticas de medicamentos, entre outras, estão realizando atualizações por meio de modelos como Co-Co e NewCo, de modo gradual, para reter o valor no principal grupo doméstico. A firma acredita que, no futuro, surgirão mais empresas farmacêuticas globalizadas que estabeleçam “bases” próprias e, sob a influência dessas empresas, impulsionem uma reavaliação sistêmica do setor; mantendo a classificação “compra” para o setor de medicamentos, sugere focar em três linhas principais: (1) empresas de biotecnologia (Biotech) que atuem no desenvolvimento de plataformas específicas de tecnologia de novos medicamentos, como a Frontline Bio para pequenas moléculas de RNA; (2) empresas farmacêuticas integradas; (3) CXO e reagentes de pesquisa na cadeia upstream da indústria de novos medicamentos.

Principais pontos de vista da Xiangcai Securities são os seguintes:

Diferença em forma de “tesoura” no desempenho de ações de medicamentos da China e dos EUA; a retenção de valor torna-se a principal contradição

Desvio marcante entre XBI e a trajetória das ações de saúde na A-Share: com base nos dados da Wind, o índice de biotecnologia dos EUA XBI subiu cerca de 35,4% em 2025; do início do ano até agora (até 19 de agosto de 2026) voltou a subir 39,2%. No mesmo período, a biomedicina da A-Share (Ações de saúde biológica) subiu apenas 11,9% em 2025 e caiu 0,9% do início de 2026 até agora, formando um forte “efeito tesoura” entre os dois.

Contradição fundamental: ciclo externo vs ciclo interno: esta instituição entende que a base do aumento das ações de saúde dos EUA está em formar um ciclo interno local completo impulsionado por financiamento; o ciclo de valor permanece no mercado local. Já a inovação farmacêutica chinesa depende principalmente do ciclo externo impulsionado por BD (License-out), com grande parte das receitas provenientes de propriedade intelectual e comercialização global vazando para o exterior, lembrando mais “guerra de guerrilha” do que “guerra em bases territoriais”.

Mudança na lógica de precificação no mercado de capitais: o adiantamento inicial de License-out geralmente é um fluxo de caixa em uma única vez; a precificação final do mercado de capitais recai sobre o fluxo de caixa contínuo e a capacidade de reinvestimento. A pressão enfrentada pelas farmacêuticas de A-Share não tem como núcleo uma capacidade de inovação fraca; o ponto é que a vitória da inovação farmacêutica chinesa ainda não foi convertida de forma sistemática em uma vitória para a indústria local de saúde.

Resultados de inovação farmacêutica: aumento da participação dos novos medicamentos nas principais empresas; conquistas da atualização do modelo de “ir ao exterior” são significativas

A participação das receitas de novos medicamentos nas principais farmacêuticas muda radicalmente: nos últimos anos, com o forte desenvolvimento do setor de inovação farmacêutica na China, as empresas de inovação nacionais impulsionadas por BD para o exterior bateram recordes históricos. Ao mesmo tempo, a estrutura de receitas das principais empresas domésticas passou por mudanças relevantes, com os novos medicamentos se tornando um importante motor. Com base nos relatórios anuais e materiais de apresentação de resultados de cada companhia, em 2025 a participação da receita de novos medicamentos na Hengrui Pharmaceutical foi de 58,34% sobre a receita de vendas de medicamentos; na Hansoh Pharma, a participação de novos medicamentos e produtos em parceria chegou a 82,2%; na BeiGene, Allis (艾力斯), Innovent Biologics (信达生物) e outras empresas puramente focadas em novos medicamentos, a participação já ultrapassou 90%.

BeiGene torna-se referência no exterior: de acordo com dados da Wind, em 2025 a receita operacional total da BeiGene foi de 38,225 bilhões de iuanes (+40,46%); o lucro líquido atribuível aos acionistas foi de 1,461 bilhão de iuanes, marcando sua primeira realização de lucro no ano inteiro. O produto central, o zalibrutinibe, registrou receita de 2,831 bilhões de dólares no mercado dos EUA em 2025 (+45%). As autorizações de comercialização global permanecem na empresa; a lógica de valuation migra do “pacote de ativos de biotech” para uma plataforma global de biopharma.

Evolução do modelo de “License-out” para “Co-Co/NewCo”: de acordo com a Pharma Macro (医药魔方) e comunicados das empresas, em maio de 2026 a Xinda Biologics (信达生物) e a Pfizer chegaram a uma parceria de Co-Co no valor de US$ 10,5 bilhões. No mesmo período, a Hengrui Pharmaceutical e a BMS chegaram a uma colaboração de US$ 15,2 bilhões para 13 projetos iniciais, e a Hengrui manteve a opção de co-desenvolvimento e direitos de comercialização global. Além disso, a Hengrui estabeleceu a Kailera em formato NewCo e detém 19,9% das ações. Assim, passando do quadro “guerra de guerrilha vs base territorial”, Co-Co e NewCo ficam mais próximos da lógica de “base territorial”.

Aumentou significativamente a posição acadêmica: com base nos dados do site Pharma Zhi (药智网), na conferência anual da ASCO em 2026, pesquisadores chineses contribuíram com 94 apresentações orais; 13 estudos de 12 empresas chinesas de novos medicamentos foram selecionados para LBA; a Kangfang Biologics (康方生物) garantiu a entrada para uma grande apresentação plenária (all-field meeting).

Perspectiva de investimento: o “lado certo” começa a se formar; é promissor para a inovação e toda a sua cadeia industrial

Embora recentemente o desempenho geral do setor de saúde tenha sido forte, o índice de biomedicina ainda tem uma retração relativamente grande em relação às máximas de 2025; impulsionado pelos resultados semestrais de CXO, o setor de medicamentos está gradualmente saindo da formação “do lado direito”. Na camada de novos medicamentos de pequenas moléculas, vale observar oportunidades como Pan-RAS e fármacos de pequenas sequências de ácido nucleico. A tendência do setor CXO continua favorável; com a tendência de financiamento de novos medicamentos no mundo também permanecendo positiva, a demanda setorial segue se recuperando. Empresas líderes têm reservas de pedidos abundantes, e os motores de crescimento são particularmente fortes em segmentos específicos, como medicamentos biológicos, avaliação pré-clínica de segurança (pré-clínica/evaluations) e CDMO central. O desempenho geral do CXO tem sido excelente; trata-se de uma tendência global de melhoria nos fundamentos do setor que acompanha o aquecimento do financiamento global em saúde. As empresas chinesas relacionadas a CXO, com a vantagem de engenheiros, devem se beneficiar plenamente dos ganhos de maturidade do setor; espera-se que a continuidade seja relativamente forte na tendência global favorável.

Aviso de risco

Riscos: intensidade de execução do controle do seguro-saúde acima do esperado; risco de queda nos investimentos em P&D das farmacêuticas; risco geopolítico e de cadeias de suprimentos.