A empresa de infraestrutura de valores mobiliários on-chain Fairmint — CEO Joris Delanoue — alertou em entrevista, dizendo que ações tokenizadas estão crescendo em velocidade acima do esperado; porém, se os registros de titularidade (como o livro de acionistas) não acompanharem, é possível que seja repetida a versão digital da “crise dos certificados de papel” de Wall Street dos anos 1960. (Contexto: aviso regulatório “Alertar SEC” — cuide das ações tokenizadas nos EUA para não afetar a economia global) (Complemento: valor de RWA dobra — mas ações tokenizadas, em 90% dos casos, são basicamente cascas)   As ações tokenizadas estão ocupando o mercado numa velocidade maior do que a esperada, mas o CEO da Fairmint, Joris Delanoue, ao conceder entrevista ao CoinDesk, advertiu que essa onda pode repetir, no mundo digital, a “crise dos certificados de papel” de Wall Street nos anos 1960. Isso porque a indústria está colocando toda a energia na emissão e no trading rápido, mas ignorando a base mais “inofensiva” — e, ao mesmo tempo, a mais fatal: os registros de propriedade. No fim dos anos 1960, o volume de negociação no mercado acionário dos EUA disparou; na época, o back-office ainda dependia de processamento manual de certificados de papel, e os sistemas de liquidação entraram em colapso: perda de certificados e falhas de liquidação aconteciam continuamente. A bolsa de Nova York chegou a fechar, por um período, parte das quartas-feiras a partir de 1968, apenas para que as corretoras conseguissem acompanhar o trabalho em papel. A crise acabou levando à criação de custodiante central de valores e, posteriormente, da DTC (Depository Trust Company), que remodelaram a infraestrutura do pós-negociação no mercado americano. “Tóken não é ação, mas ação pode ser token.” Joris Delanoue afirma diretamente: “Estamos recriando a crise do papel — só que trocamos por uma crise digital?” Ele aponta que bolsas, SPVs (sociedades de propósito específico), empacotamento de tokens e livros-razão proprietários de cada provedor estão, em diferentes pontos, fragmentando a integridade do livro de acionistas. Assim, pode haver várias camadas de intermediação entre o token que o investidor compra e aquela ação específica a que ele deveria corresponder. “Token não é ação, mas ação pode ser token.” Joris Delanoue explica que, quando uma ação realmente existe na forma de token, esse token passa a ter as mesmas garantias e a mesma confiança do sistema antigo. O critério-chave é se o livro de acionistas autorizado pela empresa emissora reconhece quem de fato possui a titularidade. Hoje, muitos produtos de ações tokenizadas no mercado fornecem apenas “exposição econômica”, e não propriedade legal. Como resultado, direitos como voto, dividendos e pedidos de ativos em caso de liquidação podem ficar sem sustentação. Segundo estatísticas do setor, o mercado global de ações tokenizadas cresceu de menos de US$ 500 milhões no fim do primeiro trimestre para cerca de US$ 2 bilhões hoje; ainda assim, em comparação com mais de US$ 100 trilhões do mercado de ações dos EUA, continua sendo uma fração. Escala de ações tokenizadas vs mercado tradicional de ações (desenho do Dongqu) Colocar o livro de acionistas na blockchain: a tese da “ausência de sombra” da Fairmint A Fairmint opera como transfer agent registrado na SEC, usando a blockchain como um livro de registros de acionistas com autoridade, afirmando ter processado mais de US$ 1,6 bilhão em participação acionária on-chain desde 2019. Joris Delanoue destaca a “ausência de sombra”: o razão é tudo; a autoridade vem do status de transfer agent. Isso difere do modelo derivado mais comum atualmente de “ações físicas tokenizadas/atreladas”. Nesse arranjo, propriedade e liquidez ficam na mesma trilha. Essa não é uma rota de um único player: em maio, a controladora do CoinDesk, a Bullish, anunciou a aquisição de uma instituição de transfer agent — a Equiniti — por US$ 4,2 bilhões, para complementar a capacidade de registro de ações na própria plataforma. A disputa do tipo “integração de registro, liquidação e negociação” já está em andamento no mercado. Demanda é real: o mundo quer comprar os “sete gigantes da tecnologia” Joris Delanoue acredita que a demanda não é só hype: investidores da Ásia e da Europa querem possuir uma fatia dos “sete gigantes” da tecnologia, como Nvidia e Google. Novos produtos lançados por plataformas como xStocks, Robinhood e Dinari buscam atender à expectativa de negociar ações dos EUA 24 horas por dia. Mas o que ele mais se importa é: “depois que o investidor compra o token, o que ele realmente passa a possuir?”. Primeiro resolver a “parte mais chata”, só depois falar de interoperabilidade Joris Delanoue diz que a cripto, por muito tempo, focou na emissão e na transferência rápida, mas negligenciou “as partes chatas” — como contabilidade, gestão e conformidade. Em estruturas com múltiplas SPVs, investidores muitas vezes ficam presos em cadastros em camadas e não entendem quais direitos correspondem à sua empresa. A Fairmint, por sua vez, defende que seu sistema consegue registrar automaticamente cada camada de SPV, deixando claro quais são os direitos do investidor quando ele recebe aquilo na distribuição (waterfall). Ele também se opõe a ecossistemas fechados: quando bolsa, corretoras tradicionais e infraestrutura seguem cada uma por conta própria, o resultado final é fragmentar a cadeia e “afastar os pequenos players”. A Fairmint já abriu como código-fonte próprio seu padrão de valores mobiliários on-chain, buscando criar uma base comum e compatível entre todos — como a escolha de Wall Street por padronização centralizada após a crise do papel. Agora, a blockchain tem a chance de refazer “uma base compartilhada e confiável” de forma distribuída. Quem está disposto a aceitar a “vacuidade da titularidade”? O alerta da Fairmint e o Dinamico (Dongqu) Em paralelo à matéria de início de agosto, “ações tokenizadas: 90% dos direitos são casca”, observa-se um contraste: o mercado corre atrás de ativos tokenizados, mas muitas vezes ignora que tokenizar não equivale a transferir direitos. No caso de investidores de varejo em Taiwan e na Ásia acompanharem os “sete gigantes” dos EUA via plataformas no exterior, quando a arquitetura de SPV não é transparente, isso equivale a assumir indiretamente o risco de intermediação ligado a lacunas no registro/na capacidade de registro. O que vale a pena observar agora é: reguladores vão exigir transparência do livro de acionistas dos emissores de tokens? E os padrões de cada transfer agent vão realmente convergir para uma base interoperável? Se não, “a crise do papel digital” pode não ser uma metáfora — e sim uma questão de tempo. Relacionados Coinbase anuncia o lançamento de ações tokenizadas 1:1! Suporte à negociação on-chain e emissão automática de dividendos Robinhood vs xStocks: tokenização de ações — o limite dos direitos é o ponto-chave Entender tokenização: um artigo que diferencia o modelo DTCC e o modelo de propriedade direta Tendências do mercado dos EUA) O IPO tradicional acabou? STO on-chain é o futuro? MEXC 0808 Stock Season faz parceria com Kaito e inicia plano de educação de ações e incentivos para criadores de US$ 200 mil “Ações tokenizadas podem repetir a crise dos certificados de papel dos anos 1960? Titularidade é o essencial” — este artigo foi publicado originalmente no Dongqu BlockTempo (mídia de notícias de blockchain mais influente do Dongqu).