Na semana passada, vi o TVL da TermMax ultrapassar 100 milhões e o número de endereços ativos diários subir para a segunda posição entre os protocolos de empréstimo. Minha primeira reação não foi empolgação: foi lembrar de outro ponto. Afinal, por trás desses números de crescimento, quanto é impulsionado por comportamento de curto prazo dirigido por pontos de Pre-mine?
É fácil entender por que os dados parecem bons. O FT Holder acumula TMX pelo saldo diário; o Order Maker recebe recompensas com base no volume negociado — essas regras se parecem mais com participação real no mercado do que simplesmente “dar interações” sem propósito. Mas depois do TGE de 25 de agosto, o que acontece? Usuários que receberam o airdrop continuam segurando FT e criando Range Orders, ou sacam e saem diretamente?
O que mais me preocupa é a estabilidade da oferta de liquidez. A taxa fixa da TermMax não surge do nada; por trás disso precisa existir LPs dispostos a aceitar rendimento fixo. Bancos tradicionais conseguem oferecer taxa fixa porque há seguro de depósitos e o banco central garante. Mas os LPs de um pool AMM agem por lucro — quando a taxa de juros do mercado dispara para dois dígitos, enquanto o capital deles fica travado em ordens de rendimento fixo de um dígito, a escolha racional é retirar os fundos.
E é aí que entra o problema. À primeira vista, o protocolo “trava” o custo da taxa de juros para os tomadores. Na prática, esse “travamento” depende de os LPs permanecerem no pool. Se houver uma retirada em massa, os tomadores que ficam na fila depois vão perceber que as ordens estão lá, mas ninguém as aceita. O “fixo” da taxa fixa, instantaneamente, vira “fixo sem liquidez”.
Por isso, ao analisar a TermMax agora, vou tratar TVL e endereços ativos diários como indicadores defasados. O que realmente importa observar é a taxa de retenção dos LPs em cenários de volatilidade extrema. Em um cenário favorável, qualquer um consegue apresentar números bonitos; é no cenário de contramão que dá para ver se o desenho do mecanismo é realmente estável. Quantos usuários atraídos pelo Pre-mine conseguem se converter em participantes de longo prazo? Essa taxa de conversão é ainda mais importante do que o preço no dia do TGE.
@TermMax #TermMax
É fácil entender por que os dados parecem bons. O FT Holder acumula TMX pelo saldo diário; o Order Maker recebe recompensas com base no volume negociado — essas regras se parecem mais com participação real no mercado do que simplesmente “dar interações” sem propósito. Mas depois do TGE de 25 de agosto, o que acontece? Usuários que receberam o airdrop continuam segurando FT e criando Range Orders, ou sacam e saem diretamente?
O que mais me preocupa é a estabilidade da oferta de liquidez. A taxa fixa da TermMax não surge do nada; por trás disso precisa existir LPs dispostos a aceitar rendimento fixo. Bancos tradicionais conseguem oferecer taxa fixa porque há seguro de depósitos e o banco central garante. Mas os LPs de um pool AMM agem por lucro — quando a taxa de juros do mercado dispara para dois dígitos, enquanto o capital deles fica travado em ordens de rendimento fixo de um dígito, a escolha racional é retirar os fundos.
E é aí que entra o problema. À primeira vista, o protocolo “trava” o custo da taxa de juros para os tomadores. Na prática, esse “travamento” depende de os LPs permanecerem no pool. Se houver uma retirada em massa, os tomadores que ficam na fila depois vão perceber que as ordens estão lá, mas ninguém as aceita. O “fixo” da taxa fixa, instantaneamente, vira “fixo sem liquidez”.
Por isso, ao analisar a TermMax agora, vou tratar TVL e endereços ativos diários como indicadores defasados. O que realmente importa observar é a taxa de retenção dos LPs em cenários de volatilidade extrema. Em um cenário favorável, qualquer um consegue apresentar números bonitos; é no cenário de contramão que dá para ver se o desenho do mecanismo é realmente estável. Quantos usuários atraídos pelo Pre-mine conseguem se converter em participantes de longo prazo? Essa taxa de conversão é ainda mais importante do que o preço no dia do TGE.
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