Artigo por: Gino Mato
Tradução: Saoirse, Foresight News
Primeiro relatório trimestral da Securitize após a abertura de capital: a plataforma registrou uma escala média histórica de US$ 4,3 bilhões em ativos tokenizados sob gestão, um recorde no histórico, e alta de 16% ano contra ano; o volume de transações da plataforma disparou 147%, chegando a US$ 5,3 bilhões.
Mas a receita total da empresa caiu 5% ano contra ano, para US$ 14,4 milhões; a receita do negócio de tokenização caiu cerca de 12%, para US$ 7,8 milhões; e o lucro antes de juros, impostos, depreciação e amortização (ajustado) virou um prejuízo de US$ 5,5 milhões.
Em comparação com o mesmo período do ano passado, a empresa colocou mais ativos on-chain, e o volume de negócios processado aumentou significativamente — mas o dinheiro que ganhou foi menor.
O CFO explica o descompasso entre escala e receita
O CFO da Securitize, Francisco Flores, disse na teleconferência de resultados que, na fase atual, a participação da receita proveniente da escala de ativos é praticamente insignificante, e que a grande maioria do volume de transações da plataforma ainda não foi convertida em receita comercial.
他补充道，代币化业务的大部分收入，依旧来源于对接全新协议、拓展业务网络这类项目。
Além disso, a receita de serviços a ativos — ou seja, as taxas de serviços cobradas com base no capital existente gerido na plataforma — tem desempenho muito melhor: subiu 3% modestamente ano contra ano, atingindo US$ 6,6 milhões. Flores disse que a conversão das transações em receita é uma oportunidade de médio e longo prazo; atualmente, o modelo comercial ainda não consegue capturar esse tipo de ganho.
Os materiais antes da listagem da Securitize haviam previsto que, em 2026, a receita total da empresa poderia chegar a US$ 110 milhões, com lucro antes de juros, impostos, depreciação e amortização de US$ 32 milhões. A administração diz que, entre esse total, US$ 85 milhões de receita têm garantia contratual e são receitas recorrentes, ou derivam da escala de ativos existentes e de relações de parceria; por isso, a previsão original tinha alta probabilidade de se concretizar.
Agora, a administração reduziu a orientação de receita anual para US$ 70 milhões–80 milhões. A receita total no primeiro semestre foi de US$ 33,9 milhões. Para atingir o limite inferior da orientação, em cada trimestre do segundo semestre será necessário obter cerca de US$ 18 milhões de receita; para alcançar o limite superior, a receita por trimestre precisa ficar perto de US$ 23 milhões.
Para atingir a meta inicial de US$ 110 milhões, a receita por trimestre precisa chegar a US$ 38 milhões — o equivalente a mais de 2,6 vezes a receita deste trimestre.
Por que o tamanho dos ativos tokenizados e a receita ficam tão distantes
O CEO da plataforma de tokenização Brickken, Edwin Mata, afirmou que as contradições expostas pelo relatório financeiro da Securitize representam um problema estrutural enfrentado pela indústria inteira.
Ele mencionou que a escala de ativos tokenizados pode seguir subindo continuamente, mas o modelo de lucro por trás disso é difícil de aumentar junto com a escala; simplesmente colocar mais ativos on-chain não gera automaticamente um conjunto de modelo comercial que cresça em sincronia.
Mata explica que, na maior parte dos casos, a implementação da tokenização ainda depende de grandes projetos sob medida, integrações de sistemas exclusivos e de adequações a diferentes jurisdições; além disso, é necessário fornecer um grande volume de serviços profissionais a cada nova emissão de ativos.
Sempre que se adiciona um tipo de ativo, se entra em uma nova jurisdição, ou se lança um novo produto, isso muitas vezes equivale a iniciar um novo projeto de implantação completo. Quando os ganhos precisam ser alcançados por meio de customização sob medida para cada projeto, a taxa de expansão dos ativos tokenizados supera de longe a geração de receitas recorrentes que isso pode trazer.
Mata acredita que as oportunidades comerciais realmente enormes surgem depois de o ativo ser concluído on-chain — e não na etapa de emissão. As empresas precisam de uma infraestrutura que permita gerenciar produtos financeiros a longo prazo, cobrindo um conjunto completo de capacidades: controle de permissões, análise de conformidade, envio de dados, distribuição de rendimentos, tratamento de ações corporativas e transferência no mercado secundário.
Essa é a diferença entre receita de execução e receita de infraestrutura: receita de execução é a taxa cobrada por implantar ativos na blockchain; receita de infraestrutura, por sua vez, são as taxas recorrentes geradas pela manutenção dos ativos em operação contínua on-chain.
Na visão dele, para obter receitas de infraestrutura, a indústria de tokenização precisa se alinhar ao setor de software para empresas: construir infraestrutura padronizada, criar fluxos de trabalho reutilizáveis e ter um sistema que suporte vários produtos financeiros ao mesmo tempo e se adapte a múltiplas jurisdições.
复杂业务架构依旧需要咨询与专业服务，但核心盈利逻辑，要内嵌到基础设施本身。
Por que uma simples análise do valor da taxa de plataforma pode levar a uma interpretação equivocada
Utkarsh Ahuja, fundador e managing partner da Moon Pursuit Capital, considera que o relatório da Securitize traz um aviso bastante realista: a velocidade de implementação da indústria e a velocidade de comercialização e conversão em receita não estão sincronizadas de forma alguma.
Ele lança uma pergunta aos investidores: quando o volume de ativos sob gestão e as transações continuam crescendo, o que acontece no nível dos negócios? Quanto desses incrementos pode ser convertido em receitas recorrentes? As margens de lucro podem melhorar? Depois de escalar o porte do negócio, a eficiência operacional também melhora?
Ahuja afirma que a indústria de tokenização está entrando em uma fase de desenvolvimento racional. Nos últimos anos, o mercado já comprovou que instituições estão, de fato, dispostas a registrar ativos do mundo real on-chain; agora, é hora de testar os modelos comerciais das infraestruturas que sustentam esse setor.
随着更多机构资金涌入代币化资产，投资者会更加看重收入质量、客户留存、利润率，以及长期运维资产的商业回报。这也是区分平台究竟是实打实可持续业务，还是单纯讲增长故事的关键。
Se você dividir diretamente os US$ 14,4 milhões de receita da Securitize pelos US$ 5,3 bilhões de volume de transações, parece dar para estimar uma taxa de plataforma razoável. Mas esse algoritmo não reflete de forma alguma a situação real de lucros da empresa.
O recorte do volume de transações usado pela Securitize é bastante amplo, incluindo investimentos, resgates, dividendos e migração de ativos cross-chain; e o CFO Flores também reconhece que, dentro desse volume, apenas uma parcela muito pequena consegue gerar receita.
Uma conclusão mais aderente à realidade é: até agora, a Securitize ainda não criou um modelo maduro de “atividade da plataforma–partilha de receitas”. Esse fato é muito mais relevante do que qualquer número isolado de taxa.
Como o paradoxo “escala–receita” dos ativos tokenizados deve evoluir daqui para frente
Cenário otimista: a Securitize investirá no negócio de ações tokenizadas de capital aberto, gerando negociações de alta frequência ao transformar ações tokenizadas do emissor, capacidades dos corretores e liquidação atômica em catalisadores. A administração acredita que, em comparação com títulos tokenizados de dívida pública e produtos de crédito, as ações tokenizadas têm um caráter mais fortemente transacional. Porém, esse negócio faz parte de um planejamento de médio e longo prazo, e o impacto não aparecerá no ciclo de resultados deste ano.
Para que a receita anual chegue a aproximadamente ou até atinja US$ 80 milhões, em cada trimestre do segundo semestre será necessário obter cerca de US$ 23 milhões de receita — uma aceleração bem mais forte do que o nível do trimestre atual.
Cenário pessimista: a escala de ativos sob gestão e o volume de transações continuam a bater recordes, mas o modelo comercial subjacente ainda depende de projetos sob medida um por um. A receita do negócio de tokenização oscila de forma intensa, o ritmo de crescimento das receitas de serviços aos ativos é lento demais e não consegue compensar os problemas acima.
Se a orientação para a receita anual for apenas o limite inferior, de US$ 70 milhões, a receita necessária por trimestre ficaria em cerca de US$ 18 milhões — apenas ligeiramente acima do nível deste trimestre. Mesmo que a escala do negócio divulgada externamente continue a bater recordes, o lucro antes de juros, impostos, depreciação e amortização (ajustado) ainda poderá permanecer em prejuízo.
O principal desafio que a indústria de tokenização enfrentará a seguir: quando a plataforma adicionar mais uma escala de ativos na ordem de bilhões ou um volume de transações do mesmo porte, será possível gerar receitas recorrentes de forma autônoma, sem depender de novos projetos?