No vídeo da cena do evento na Casa Branca, há um trecho que é fácil de passar batido. Alguém perguntou ao presidente se o governo dos EUA realmente iria comprar uma quantidade considerável de bitcoins e outros criptoativos. Ele não apresentou um plano nem um cronograma; a ideia geral é que isso vem sendo discutido o tempo todo, e que provavelmente ele dependeria de Paul e de todo esse grupo para eles decidirem primeiro e depois informá-lo. Paul era o presidente da SEC dos EUA, Paul Atkins, e estava sentado ao lado dele.
Algumas horas depois, os títulos dos principais outlets de notícias de mercado ficaram todos padronizados para: “Os EUA consideram fazer grandes compras de bitcoins”, e o mercado acabou seguindo esse título.
Eu comparei essa resposta com a ordem executiva de 6 de março de 2025, que estabeleceu uma reserva estratégica de bitcoins. O documento especifica que, além de abastecer a reserva com bitcoins confiscados pelo Tesouro, ele também autoriza o secretário do Tesouro e o secretário do Comércio a criarem uma estratégia de aquisição neutra em relação ao orçamento, com a condição de não aumentar custos adicionais para os contribuintes. O governo pode comprar, mas precisa fazê-lo usando um método que não custa dinheiro. Essa autorização está pendurada há dezessete meses; a frase do presidente “em consideração” dita na noite passada não avançou nem um passo.
A outra metade, sobre outros criptoativos, é ainda menos defensável. A mesma ordem executiva define uma regra diferente para as reservas que não são de bitcoins: além de usar os ativos confiscados, o governo não buscaria adquirir novos ativos para essa parte. A frase mais empolgante nos títulos das notícias — justamente — é a que não tem fundamento.
Se o aumento da noite passada tivesse sido movido pela expectativa de compra para a reserva, o que deveria ter subido mais era o bitcoin.
O que de fato aconteceu foi o contrário. Até hoje às onze da manhã, $ETH estava cotado a US$ 2.233, alta de 16,84% em 24 horas; $BTC , por sua vez, estava a US$ 69.072, subindo apenas 7,34% no mesmo período. A razão ETH/Bitcoin puxou 9,69% em um único dia ontem, mas antes disso — durante a semana inteira anterior — essa razão tinha ficado praticamente estável. O que o mercado fez foi deslocar o preço relativo das altcoins em relação ao bitcoin, como um todo, para uma “faixa” acima.
Para explicar essa “faixa”, é preciso voltar um dia.
Em 18 de agosto, a SEC soltou uma proposta chamada Regulation Crypto Assets. Ela abriu duas “brechas de exceção” para captação via tokens; a faixa maior permite que projetos arrecadem até US$ 75 milhões em doze meses. A segunda metade da proposta é ainda mais dura: ela cria uma rota de porto seguro para os tokens. A equipe fundadora encerra permanentemente os aportes de natureza gerencial prometidos nos contratos de investimento; como a rede pode operar de forma autônoma, esse token pode se desvincular da identidade de título (security). As condições de conformidade podem ser verificadas item por item. Antes, era preciso uma ação judicial para chegar a essa conclusão; agora virou uma lista de checagem.
O bitcoin nunca precisou dessa rota; a sua característica de commodity não foi desafiada de modo sério. A necessidade de uma rota dessas é de todo o resto.
Quando a proposta saiu, o mercado quase não reagiu; o preço do ether fechou em alta de 0,22%. O verdadeiro “arranque” aconteceu depois da abertura do evento na Casa Branca, na noite passada, quando a primeira grande vela de alta com volume apareceu por volta das 23h (horário de Pequim). No mesmo evento, o presidente citou nominalmente a Hyperliquid, dizendo que a Comissão de Títulos de Mercados está pressionando para que ela entre nos EUA de forma compatível com a lei. O HYPE na OKX foi de US$ 59,40 no fechamento de 18 de agosto para pouco mais de US$ 69 agora; em dois dias, subiu cerca de 16%.
Aquilo que foi “reprecificado” na noite passada ficou claro até aqui: que tipo de coisa esses ativos são, de acordo com a lei dos EUA. #CLARITY法案 faz exatamente esse trabalho: determina quais tokens caem sob a supervisão de securities e quais ficam sob a supervisão de commodities. A proposta da SEC é um “acessório técnico” da mesma questão. O bitcoin foi levantado de passagem; o objeto real era o ether.
O Armstrong, da Coinbase, levou o assunto no local do evento para 15 de setembro, quando o Senado votará uma moção para avançar com esse projeto de lei. Parece um contagem regressiva.
Mas quatro dias antes, o diretor de pesquisas da Galaxy, Alex Thorn, tinha acabado de reduzir a probabilidade de o projeto virar lei ainda este ano para 10%, por razões que não têm relação com o alvoroço na Casa Branca. O Senado só retomaria em 14 de setembro; a janela de tempo é de apenas duas ou três semanas. As cláusulas éticas relacionadas a envolvidos em cripto ainda não foram acertadas, e o setor bancário vem pressionando continuamente a respeito dos rendimentos de stablecoins. Nada daquela noite resolveu uma dessas questões.
A matemática do processo também não está do lado do otimismo. Para avançar a moção são necessários 60 votos: os republicanos precisam completar com pelo menos sete democratas cruzando a linha. E já se sabe que ao menos dois senadores republicanos se opõem aos termos substanciais. Dentro das condições apresentadas pelos democratas, as cláusulas éticas miram diretamente os negócios cripto da família do presidente. Depois que o presidente foi pessoalmente para o palco, esse nó fica ainda mais difícil de desatar.
Por isso eu vejo o aumento da noite passada desse jeito. A parte sobre o governo comprar moeda quase não traz informação nova e pode ser riscada. A parte sobre identidade de security é real, e a direção também está correta. Mas o mercado elevou a probabilidade de aprovação do voto de 15 de setembro para um patamar muito acima do que a matemática do processo sustenta. A proposta da SEC ainda precisa passar por 60 dias de consulta pública; nesse meio tempo, ela pode ser estreitada, e a comissão na próxima legislatura também pode mudar — a lei não. No fim, essa rodada precisa ser “fechada” no Senado, não na Casa Branca.
Este ponto de vista será derrubado por quê? E também dá para explicar como. Suponha que a alta da noite passada tenha sido apenas por liquidação de posições vendidas (shorts) — então a taxa de funding perpétuo deveria já estar bem apertada agora. Mesmo assim, tanto bitcoin quanto ether ainda estão “deitados” perto dos níveis de referência; isso parece mais uma troca de spot do que outra coisa. Se a razão entre as duas moedas — antes de 15 de setembro — devolvesse grande parte dos 9,69% de ontem e as taxas nunca chegassem a subir, isso indicaria que a estrutura de mudança que eu vi não existe e que apenas as posições se moveram.
Seguindo essa linha, a razão pode ter mais informação do que olhar apenas o preço em dólares de uma única moeda. Nas próximas semanas, ela vai responder por você: o mercado está pagando por uma reescrita de identidade regulatória, ou está simplesmente pagando por um evento de lançamento.
Algumas horas depois, os títulos dos principais outlets de notícias de mercado ficaram todos padronizados para: “Os EUA consideram fazer grandes compras de bitcoins”, e o mercado acabou seguindo esse título.
Eu comparei essa resposta com a ordem executiva de 6 de março de 2025, que estabeleceu uma reserva estratégica de bitcoins. O documento especifica que, além de abastecer a reserva com bitcoins confiscados pelo Tesouro, ele também autoriza o secretário do Tesouro e o secretário do Comércio a criarem uma estratégia de aquisição neutra em relação ao orçamento, com a condição de não aumentar custos adicionais para os contribuintes. O governo pode comprar, mas precisa fazê-lo usando um método que não custa dinheiro. Essa autorização está pendurada há dezessete meses; a frase do presidente “em consideração” dita na noite passada não avançou nem um passo.
A outra metade, sobre outros criptoativos, é ainda menos defensável. A mesma ordem executiva define uma regra diferente para as reservas que não são de bitcoins: além de usar os ativos confiscados, o governo não buscaria adquirir novos ativos para essa parte. A frase mais empolgante nos títulos das notícias — justamente — é a que não tem fundamento.
Se o aumento da noite passada tivesse sido movido pela expectativa de compra para a reserva, o que deveria ter subido mais era o bitcoin.
O que de fato aconteceu foi o contrário. Até hoje às onze da manhã, $ETH estava cotado a US$ 2.233, alta de 16,84% em 24 horas; $BTC , por sua vez, estava a US$ 69.072, subindo apenas 7,34% no mesmo período. A razão ETH/Bitcoin puxou 9,69% em um único dia ontem, mas antes disso — durante a semana inteira anterior — essa razão tinha ficado praticamente estável. O que o mercado fez foi deslocar o preço relativo das altcoins em relação ao bitcoin, como um todo, para uma “faixa” acima.
Para explicar essa “faixa”, é preciso voltar um dia.
Em 18 de agosto, a SEC soltou uma proposta chamada Regulation Crypto Assets. Ela abriu duas “brechas de exceção” para captação via tokens; a faixa maior permite que projetos arrecadem até US$ 75 milhões em doze meses. A segunda metade da proposta é ainda mais dura: ela cria uma rota de porto seguro para os tokens. A equipe fundadora encerra permanentemente os aportes de natureza gerencial prometidos nos contratos de investimento; como a rede pode operar de forma autônoma, esse token pode se desvincular da identidade de título (security). As condições de conformidade podem ser verificadas item por item. Antes, era preciso uma ação judicial para chegar a essa conclusão; agora virou uma lista de checagem.
O bitcoin nunca precisou dessa rota; a sua característica de commodity não foi desafiada de modo sério. A necessidade de uma rota dessas é de todo o resto.
Quando a proposta saiu, o mercado quase não reagiu; o preço do ether fechou em alta de 0,22%. O verdadeiro “arranque” aconteceu depois da abertura do evento na Casa Branca, na noite passada, quando a primeira grande vela de alta com volume apareceu por volta das 23h (horário de Pequim). No mesmo evento, o presidente citou nominalmente a Hyperliquid, dizendo que a Comissão de Títulos de Mercados está pressionando para que ela entre nos EUA de forma compatível com a lei. O HYPE na OKX foi de US$ 59,40 no fechamento de 18 de agosto para pouco mais de US$ 69 agora; em dois dias, subiu cerca de 16%.
Aquilo que foi “reprecificado” na noite passada ficou claro até aqui: que tipo de coisa esses ativos são, de acordo com a lei dos EUA. #CLARITY法案 faz exatamente esse trabalho: determina quais tokens caem sob a supervisão de securities e quais ficam sob a supervisão de commodities. A proposta da SEC é um “acessório técnico” da mesma questão. O bitcoin foi levantado de passagem; o objeto real era o ether.
O Armstrong, da Coinbase, levou o assunto no local do evento para 15 de setembro, quando o Senado votará uma moção para avançar com esse projeto de lei. Parece um contagem regressiva.
Mas quatro dias antes, o diretor de pesquisas da Galaxy, Alex Thorn, tinha acabado de reduzir a probabilidade de o projeto virar lei ainda este ano para 10%, por razões que não têm relação com o alvoroço na Casa Branca. O Senado só retomaria em 14 de setembro; a janela de tempo é de apenas duas ou três semanas. As cláusulas éticas relacionadas a envolvidos em cripto ainda não foram acertadas, e o setor bancário vem pressionando continuamente a respeito dos rendimentos de stablecoins. Nada daquela noite resolveu uma dessas questões.
A matemática do processo também não está do lado do otimismo. Para avançar a moção são necessários 60 votos: os republicanos precisam completar com pelo menos sete democratas cruzando a linha. E já se sabe que ao menos dois senadores republicanos se opõem aos termos substanciais. Dentro das condições apresentadas pelos democratas, as cláusulas éticas miram diretamente os negócios cripto da família do presidente. Depois que o presidente foi pessoalmente para o palco, esse nó fica ainda mais difícil de desatar.
Por isso eu vejo o aumento da noite passada desse jeito. A parte sobre o governo comprar moeda quase não traz informação nova e pode ser riscada. A parte sobre identidade de security é real, e a direção também está correta. Mas o mercado elevou a probabilidade de aprovação do voto de 15 de setembro para um patamar muito acima do que a matemática do processo sustenta. A proposta da SEC ainda precisa passar por 60 dias de consulta pública; nesse meio tempo, ela pode ser estreitada, e a comissão na próxima legislatura também pode mudar — a lei não. No fim, essa rodada precisa ser “fechada” no Senado, não na Casa Branca.
Este ponto de vista será derrubado por quê? E também dá para explicar como. Suponha que a alta da noite passada tenha sido apenas por liquidação de posições vendidas (shorts) — então a taxa de funding perpétuo deveria já estar bem apertada agora. Mesmo assim, tanto bitcoin quanto ether ainda estão “deitados” perto dos níveis de referência; isso parece mais uma troca de spot do que outra coisa. Se a razão entre as duas moedas — antes de 15 de setembro — devolvesse grande parte dos 9,69% de ontem e as taxas nunca chegassem a subir, isso indicaria que a estrutura de mudança que eu vi não existe e que apenas as posições se moveram.
Seguindo essa linha, a razão pode ter mais informação do que olhar apenas o preço em dólares de uma única moeda. Nas próximas semanas, ela vai responder por você: o mercado está pagando por uma reescrita de identidade regulatória, ou está simplesmente pagando por um evento de lançamento.