Securities Star Li Ruohan
Recentemente, a empresa de condução automatizada Wen Yuan Zhixing (0800.HK) divulgou o relatório financeiro do 2º trimestre de 2026 e do primeiro semestre, e a empresa ainda não conseguiu sair do cenário de prejuízos. No primeiro semestre, o prejuízo líquido foi de 792 milhões de yuans. Desde 2021, o montante acumulado de prejuízos da empresa já ultrapassou 9,2 bilhões de yuans.
A Securities Star observa que os elevados gastos com P&D são a principal razão para os prejuízos da empresa. Além disso, com a grande escalada das despesas de vendas, o peso sobre a rentabilidade se torna ainda maior. Como encontrar um equilíbrio entre investimentos em P&D e metas de lucro é um problema que precisa ser resolvido com urgência pela Wen Yuan Zhixing. Neste ano, embora os negócios L2++/L3 da empresa e sua expansão internacional tenham avançado rapidamente, ainda existem desafios. Por um lado, após a definição dos modelos, ainda há um caminho a percorrer para que a realização de receitas em escala se concretize; por outro lado, a questão de saber se o modelo de expansão com ativos leves adotado no exterior conseguirá construir uma “vala” competitiva de longo prazo ainda precisa ser validada pelo mercado.
Fosso defensável do modelo de ativos leves no exterior ainda a ser avaliado
De acordo com o relatório financeiro, no primeiro semestre de 2026, a WeRide obteve receita de 346 milhões de yuans, um aumento de 73% ano a ano; no período, o prejuízo líquido foi de 792 milhões de yuans, basicamente em linha com o mesmo período do ano anterior. Entre eles, a empresa obteve receita de 230 milhões de yuans no 2º trimestre, um aumento de 82% ano a ano; o prejuízo líquido no período foi de 401 milhões de yuans.
Os negócios da empresa são principalmente compostos por dois blocos: condução automatizada L4 e condução assistida avançada L2++/L3. Entre eles, o segmento L4, liderado por Robotaxis de direção automatizada e Robobus de ônibus automatizados, é a principal fonte de receita da empresa. No primeiro semestre, a receita foi de 179 milhões de yuans, representando 52% do total de receita do período. Dentre eles, a receita do 2º trimestre foi de 125 milhões de yuans, um aumento de 47% ano a ano.
Com base no acúmulo de anos de tecnologia de direção automatizada de alto nível L4, a WeRide está estendendo parte das capacidades L4 para o campo de direção assistida em produção em massa (ADAS), abrindo novos pontos de crescimento. Desde 2026, os negócios L2++/L3 da empresa vêm passando por um rápido desenvolvimento: a receita do 2º trimestre cresceu cerca de 26 vezes ano a ano. Até o momento, o WRD 3.0 já obteve fixação de produção em massa para mais de 30 modelos de veículos, tendo iniciado testes e validações de adaptação nas estradas em mercados no exterior como França, Alemanha e Japão; a remessa do 2º trimestre atingiu 30 mil kits.
Também há análises que apontam que, do ponto de fixação do modelo até a entrega em produção em massa, é necessário passar por vários elos-chave, como desenvolvimento por iterações de engenharia, validação com múltiplas rodadas de testes e adaptação e integração da cadeia de suprimentos. Por isso, a fixação do modelo não equivale à efetivação da receita. Atualmente, os modelos de produção em massa L2++ da empresa concentram-se em duas montadoras: GAC e Chery. Se houver oscilação nas vendas do modelo principal ou mudanças na relação de cooperação, isso afetará diretamente o ritmo de crescimento dos negócios. Nesta fase, o valor comercial habilitado pela tecnologia L4 se reflete mais em validação de capacidade, ainda distante da contribuição em escala para receitas.
A Securities Star observou que a WeRide está desenvolvendo com força os mercados internacionais e que seus negócios já abrangem 13 países e mais de 60 cidades. Atualmente, a empresa realiza operação comercial com total autonomia em Abu Dhabi e Dubai; e também em conjunto com a Uber, anunciou um plano piloto para lançar em Madri o primeiro serviço comercial de táxi com direção automatizada na Espanha.
Neste contexto, a receita da empresa no exterior apresenta uma tendência de crescimento rápido: no primeiro semestre, a receita anual atingiu 119 milhões de yuans, e a sua participação na receita total subiu de 23,5% no primeiro semestre de 2025 para 34,5%.
Vale destacar que, diferentemente dos modelos de operação pesada no mercado doméstico, a WeRide adota no exterior um modelo de expansão com ativos leves e alta rentabilidade. A empresa não detém veículos operacionais; em vez disso, por meio de parcerias com plataformas locais líderes de mobilidade, como Uber e Grab, o parceiro assume etapas de ativos pesados como aquisição de veículos, operação local e captação de usuários. A WeRide, por sua vez, fica responsável por atividades como a adaptação local da tecnologia de direção automatizada, monetizando por meio de taxas de licenciamento de tecnologia e divisão de receitas da operação.
Vale notar que, embora o modelo de ativos leves reduza a carga de capital, ainda existe incerteza sobre a capacidade de construir um fosso defensável de longo prazo. As opiniões do setor indicam que adotar esse modelo significa que a WeRide precisa se apoiar em parceiros locais e em plataformas de mobilidade para obter recursos de fluxo de clientes. Porém, a maioria dessas plataformas dificilmente escolherá apenas uma empresa de condução automatizada como único parceiro. Com o aumento contínuo de participantes no mercado de Robotaxi no exterior, se a WeRide conseguirá manter sua competitividade com base no conhecimento tecnológico e na experiência operacional existentes ainda precisa ser comprovado com o tempo.
P&D alto consome o lucro
Embora a receita da WeRide tenha aumentado significativamente, a empresa ainda não saiu da situação de prejuízo. Observando uma linha do tempo mais longa, de 2021 a 2025, os montantes de prejuízo líquido da empresa foram, respectivamente, 1,007 bilhão, 1,298 bilhão, 1,949 bilhão, 2,517 bilhões e 1,655 bilhão de yuans. Com base em cálculos, desde 2021 o prejuízo acumulado da empresa ultrapassa 9,2 bilhões de yuans.
A Securities Star observou que o elevado nível de investimento em P&D é a principal causa das perdas da empresa. As despesas de P&D da empresa aumentaram de 443 milhões de yuans em 2021 para 1.372 bilhão de yuans em 2025, um aumento de aproximadamente 209,71%. No primeiro semestre de 2026, as despesas de P&D continuaram em alta, crescendo 24% ano a ano para 798 milhões de yuans. Entre elas, as despesas de P&D do 2º trimestre atingiram 434 milhões de yuans, um aumento de 36% ano a ano.
O P&D da empresa é principalmente direcionado para a plataforma de tecnologia base de condução automatizada e para a otimização contínua de iterações de grandes modelos de condução automatizada. Para que o sistema de condução automatizada consiga lidar com vários cenários extremos de cauda longa, a empresa precisa arcar com altos investimentos fixos relacionados a recursos de computação, hardware de GPU e um ciclo fechado de dados.
O CEO da iiMedia Consulting, Zhang Yi, apontou que as perdas da WeRide são um resultado objetivo das restrições duplas impostas por políticas e pelo direito de via. A operação doméstica de Robotaxi totalmente autônomo ainda se baseia, em sua maioria, em projetos-piloto por áreas; a operação inter-regional ainda não foi totalmente liberada, e há um gargalo claro na rápida expansão do tamanho dos pedidos. A pressão do lado dos custos vem de múltiplos aspectos: despesas com P&D, depreciação de veículos e segurança/ manutenção operacional são gastos rígidos, e, devido ao patamar mínimo de segurança, o investimento em P&D é necessário tanto no presente quanto no futuro.
Vale notar que, com o aperfeiçoamento gradual das políticas e padrões do setor, o foco competitivo das empresas de direção automatizada migrou da viabilidade técnica para a capacidade de fechar o ciclo comercial. Se a empresa conseguirá continuar operando, reduzir custos de forma eficiente, conquistar o pagamento dos usuários e transformar a tecnologia em desempenho operacional é uma questão central que as empresas de direção automatizada precisam responder no próximo passo.
Além da pressão de P&D, o crescimento das despesas de vendas também reduz ainda mais o espaço de lucro da WeRide. No primeiro semestre de 2026, devido ao aumento de custos com pessoal e às despesas com anúncios para promoção de mercado, as despesas de vendas da empresa foram de 51,9 milhões de yuans, um aumento de 86,7% ano a ano.
Embora a pressão de custos seja alta no momento, a administração acredita que o ponto de virada está se aproximando. Em uma teleconferência com resultados, o CFO Li Xuan enfatizou que o grande investimento em P&D da WeRide pode ser compartilhado, em grande parte, entre negócios como L4 e L2/L3, e não aumentará proporcionalmente junto com a frota e a receita. A infraestrutura de IA também já superou o auge do investimento. Com base no desempenho atual e no plano de desenvolvimento futuro, a WeRide tem potencial de atingir completamente a meta de equilíbrio entre lucro e prejuízo antes de 2029.
Vale notar que, enquanto o investimento em P&D continua queimando caixa, as reservas de caixa da WeRide também sofreram um consumo evidente. No final do período do relatório, o total de caixa e equivalentes e depósitos a prazo da WeRide era de cerca de 5,4 bilhões de yuans, uma redução de 1,6 bilhão em relação ao início do ano. (Este artigo foi publicado primeiro na Securities Star, autor | Li Ruohan)