A BlackRock divulgou ontem um estudo e deu uma definição para esta rodada de queda do Bitcoin. A maior gestora de ativos do mundo disse que o recuo a partir das máximas históricas nesta fase corresponde a um ajuste de posição. Como o Bitcoin é uma moeda global emergente que substitui outras moedas e uma ferramenta central de diversificação de carteira, a lógica principal de investimento não mudou.
A frase circulou no Twitter o dia inteiro; quem se prendeu nela e quem estava do lado de fora apenas observando ouviu cada qual aquilo que queria ouvir. Mas, embora a definição seja a definição, ajuste de posição e a ação desencadeada por enfraquecimento da demanda por compra são coisas totalmente diferentes. Se o problema for apenas a estrutura dos “chips” (posicionamento/participantes), então é como se o mesmo ativo tivesse sido “cortado pela metade”: a parte que caiu cedo ou tarde precisa voltar. Se do lado dos compradores as posições realmente encolheram, então após o “corte pela metade” vira uma posição razoável e nova, e não dá para esperar que repare. Portanto, essa frase precisa ser separada e verificada.
A BlackRock listou a alavancagem nativa de cripto como principal força motriz; essa linha se sustenta nos dados. Em outubro de 2025, o open interest (contratos em aberto) de futuros de Bitcoin no mercado todo chegou a ultrapassar US$ 90 bilhões; em 10 de outubro, quando Washington anunciou uma nova rodada de tarifas contra a China, em um único dia a liquidação forçada apagou cerca de US$ 20 bilhões de open interest. Esse “martelamento” foi um acidente de posições, sem muito a ver com a história do Bitcoin em si.
Hoje, neste nível, já não se vê o reflexo daquela época. A taxa de funding do perpetual do Binance BTCUSDT na edição mais recente está em 0,0024%; nos últimos trinta dias ficou quase sempre nesse patamar. Ou seja, os touros praticamente não precisam pagar prêmio para manter as posições. No mesmo contrato, o open interest equivale a US$ 6,8 bilhões: basicamente ficou estável no mês, sem haver uma nova “pilha” de alavancagem. O preço atual em $BTC está perto de US$ 64.400, alta de 0,46% nas últimas 24 horas. A máxima histórica foi de US$ 126.199 em outubro de 2025; calculando, o recuo chega a 49%. Em 1º de julho, o preço tocou esta mínima em US$ 57.800 e, depois disso, permaneceu em uma faixa estreita de consolidação.
Por isso, concordo com o diagnóstico de causa da BlackRock. Na primeira metade desta queda, de fato, houve limpeza de alavancagem e de posições, sem sinais de que alguém tenha mudado coletivamente de ideia sobre a tese de longo prazo do Bitcoin.
O problema está na segunda metade da frase. A expressão “ajuste de posição” ainda esconde uma inferência não realizada: depois de a limpeza ser concluída, o preço deveria voltar, já que os compradores ainda estariam esperando no mesmo lugar. Só que essa metade agora não dá para comprovar com dados.
Os fluxos de fundos dos ETFs spot de Bitcoin nos EUA deram um “vai e volta” completo em duas semanas. De 3 a 7 de agosto, a semana teve fluxo líquido de entrada de US$ 854 milhões — a melhor semana desde 17 de abril; a maior parte do dinheiro que entrou foi o IBIT, da própria BlackRock, e o mercado na época interpretou como “as instituições voltaram”. Em seguida, de 10 a 14 de agosto, a semana teve fluxo líquido de saída de US$ 390 milhões — a maior saída semanal desde o fim de junho. Vistas juntas, essas duas semanas ainda não formam continuidade no lado comprador.
O sinal vindo da Glassnode é ainda mais frio. O volume de transações spot do Bitcoin já caiu para o menor nível desde 2019; o tamanho dos fluxos de depósito e saque nas exchanges também recuou para o ponto mais silencioso dos últimos anos. Eles descrevem esse estado como indiferença dos participantes, algo comum no meio de um mercado ursa. Comparei com os dados do próprio Binance e a direção é consistente: o valor mensal negociado do spot BTCUSDT caiu mais de 60% versus outubro do ano passado; em agosto, mesmo depois de mais da metade do mês, ainda é esse o ritmo.
O relatório da Citi de 1º de julho falava do lado comprador. Eles cortaram a projeção de preço-alvo de Bitcoin em 12 meses de US$ 112.000 para US$ 82.000 e, ao mesmo tempo, zeraram diretamente a hipótese de fluxo líquido de entrada de ETFs cripto spot para o próximo ano. A justificativa foi fraqueza do interesse dos investidores, ETFs mudando para fluxo negativo e estagnação da legislação de ativos digitais nos EUA. Isso já é a segunda vez que a Citi reduz a estimativa este ano. Se você isolar a hipótese de “zerar”, ela na verdade não entra em conflito com a BlackRock: enquanto a BlackRock explica de onde vem a pressão vendedora, a Citi calcula quanto ainda sobra de demanda compradora. As duas empresas estão falando do mesmo assunto, apenas por lados diferentes.
Há ainda uma camada de leitura que o próprio leitor precisa ter em mente. A BlackRock não é um comentarista de fora. O IBIT é o maior ETF spot de Bitcoin do mundo; na “melhor semana” mencionada acima, a maior parte do dinheiro que entrou acabou no próprio caixa da empresa. Isso não significa que o conteúdo do relatório não faça sentido; a parte sobre alavancagem, inclusive, já foi verificada com dados há pouco. Só que quando uma instituição faz uma qualificação de longo prazo para uma classe de ativos que administra, o leitor tem motivos para exigir algo mais “duro” do que apenas uma qualificação.
Juntando os dois lados: a BlackRock explica com precisão o que já aconteceu, mas falta uma etapa na inferência do que acontecerá em seguida. Depois que a alavancagem é limpa, isso garante apenas que a queda deixe de ser impulsionada por liquidações forçadas — não garante que o preço vá, por conta própria, voltar. A etapa que falta é a compra contínua no spot; até agora, volume e fluxo de ETFs não deram essa resposta. Enquanto isso não aparecer, o estado mais provável para #Bitcoin é continuar “polindo” nesse intervalo.
O que poderia derrubar essa avaliação? Se, nas próximas três a quatro semanas, os ETFs apresentarem entradas líquidas consecutivas e, ao mesmo tempo, o volume do spot subir a partir daqueles níveis de 2019, isso mostraria que a compra realmente está voltando — e o trecho acima deveria ser invalidado. Ao contrário, se o open interest começar a subir claramente enquanto o volume spot continuar “deitado no chão”, então o aumento estaria sendo empurrado pela alavancagem; em outubro do ano passado já foi demonstrado como esse tipo de alta pode acabar.
No curto prazo, ainda existe um outro fator que se concretiza esta noite. As atas da reunião do Fed de julho serão publicadas em horário de Pequim na madrugada de amanhã. Nessa reunião, a taxa foi mantida entre 3,50% e 3,75%, e três presidentes de bancos centrais regionais votaram contra a alta. Se as formulações mais “hawkish” nas atas excederem a expectativa do mercado, entre os fatores de volatilidade listados pela própria BlackRock, a linha do Fed voltará a se tornar a variável dominante. Esta variável não se resolve apenas com a limpeza no interior do mercado cripto.
Nas próximas semanas, vale observar se as duas linhas — fluxo semanal dos ETFs e volume de transações spot — mudam de direção em sincronia. Isso tende a ser mais útil do que ficar só olhando o preço.
A frase circulou no Twitter o dia inteiro; quem se prendeu nela e quem estava do lado de fora apenas observando ouviu cada qual aquilo que queria ouvir. Mas, embora a definição seja a definição, ajuste de posição e a ação desencadeada por enfraquecimento da demanda por compra são coisas totalmente diferentes. Se o problema for apenas a estrutura dos “chips” (posicionamento/participantes), então é como se o mesmo ativo tivesse sido “cortado pela metade”: a parte que caiu cedo ou tarde precisa voltar. Se do lado dos compradores as posições realmente encolheram, então após o “corte pela metade” vira uma posição razoável e nova, e não dá para esperar que repare. Portanto, essa frase precisa ser separada e verificada.
A BlackRock listou a alavancagem nativa de cripto como principal força motriz; essa linha se sustenta nos dados. Em outubro de 2025, o open interest (contratos em aberto) de futuros de Bitcoin no mercado todo chegou a ultrapassar US$ 90 bilhões; em 10 de outubro, quando Washington anunciou uma nova rodada de tarifas contra a China, em um único dia a liquidação forçada apagou cerca de US$ 20 bilhões de open interest. Esse “martelamento” foi um acidente de posições, sem muito a ver com a história do Bitcoin em si.
Hoje, neste nível, já não se vê o reflexo daquela época. A taxa de funding do perpetual do Binance BTCUSDT na edição mais recente está em 0,0024%; nos últimos trinta dias ficou quase sempre nesse patamar. Ou seja, os touros praticamente não precisam pagar prêmio para manter as posições. No mesmo contrato, o open interest equivale a US$ 6,8 bilhões: basicamente ficou estável no mês, sem haver uma nova “pilha” de alavancagem. O preço atual em $BTC está perto de US$ 64.400, alta de 0,46% nas últimas 24 horas. A máxima histórica foi de US$ 126.199 em outubro de 2025; calculando, o recuo chega a 49%. Em 1º de julho, o preço tocou esta mínima em US$ 57.800 e, depois disso, permaneceu em uma faixa estreita de consolidação.
Por isso, concordo com o diagnóstico de causa da BlackRock. Na primeira metade desta queda, de fato, houve limpeza de alavancagem e de posições, sem sinais de que alguém tenha mudado coletivamente de ideia sobre a tese de longo prazo do Bitcoin.
O problema está na segunda metade da frase. A expressão “ajuste de posição” ainda esconde uma inferência não realizada: depois de a limpeza ser concluída, o preço deveria voltar, já que os compradores ainda estariam esperando no mesmo lugar. Só que essa metade agora não dá para comprovar com dados.
Os fluxos de fundos dos ETFs spot de Bitcoin nos EUA deram um “vai e volta” completo em duas semanas. De 3 a 7 de agosto, a semana teve fluxo líquido de entrada de US$ 854 milhões — a melhor semana desde 17 de abril; a maior parte do dinheiro que entrou foi o IBIT, da própria BlackRock, e o mercado na época interpretou como “as instituições voltaram”. Em seguida, de 10 a 14 de agosto, a semana teve fluxo líquido de saída de US$ 390 milhões — a maior saída semanal desde o fim de junho. Vistas juntas, essas duas semanas ainda não formam continuidade no lado comprador.
O sinal vindo da Glassnode é ainda mais frio. O volume de transações spot do Bitcoin já caiu para o menor nível desde 2019; o tamanho dos fluxos de depósito e saque nas exchanges também recuou para o ponto mais silencioso dos últimos anos. Eles descrevem esse estado como indiferença dos participantes, algo comum no meio de um mercado ursa. Comparei com os dados do próprio Binance e a direção é consistente: o valor mensal negociado do spot BTCUSDT caiu mais de 60% versus outubro do ano passado; em agosto, mesmo depois de mais da metade do mês, ainda é esse o ritmo.
O relatório da Citi de 1º de julho falava do lado comprador. Eles cortaram a projeção de preço-alvo de Bitcoin em 12 meses de US$ 112.000 para US$ 82.000 e, ao mesmo tempo, zeraram diretamente a hipótese de fluxo líquido de entrada de ETFs cripto spot para o próximo ano. A justificativa foi fraqueza do interesse dos investidores, ETFs mudando para fluxo negativo e estagnação da legislação de ativos digitais nos EUA. Isso já é a segunda vez que a Citi reduz a estimativa este ano. Se você isolar a hipótese de “zerar”, ela na verdade não entra em conflito com a BlackRock: enquanto a BlackRock explica de onde vem a pressão vendedora, a Citi calcula quanto ainda sobra de demanda compradora. As duas empresas estão falando do mesmo assunto, apenas por lados diferentes.
Há ainda uma camada de leitura que o próprio leitor precisa ter em mente. A BlackRock não é um comentarista de fora. O IBIT é o maior ETF spot de Bitcoin do mundo; na “melhor semana” mencionada acima, a maior parte do dinheiro que entrou acabou no próprio caixa da empresa. Isso não significa que o conteúdo do relatório não faça sentido; a parte sobre alavancagem, inclusive, já foi verificada com dados há pouco. Só que quando uma instituição faz uma qualificação de longo prazo para uma classe de ativos que administra, o leitor tem motivos para exigir algo mais “duro” do que apenas uma qualificação.
Juntando os dois lados: a BlackRock explica com precisão o que já aconteceu, mas falta uma etapa na inferência do que acontecerá em seguida. Depois que a alavancagem é limpa, isso garante apenas que a queda deixe de ser impulsionada por liquidações forçadas — não garante que o preço vá, por conta própria, voltar. A etapa que falta é a compra contínua no spot; até agora, volume e fluxo de ETFs não deram essa resposta. Enquanto isso não aparecer, o estado mais provável para #Bitcoin é continuar “polindo” nesse intervalo.
O que poderia derrubar essa avaliação? Se, nas próximas três a quatro semanas, os ETFs apresentarem entradas líquidas consecutivas e, ao mesmo tempo, o volume do spot subir a partir daqueles níveis de 2019, isso mostraria que a compra realmente está voltando — e o trecho acima deveria ser invalidado. Ao contrário, se o open interest começar a subir claramente enquanto o volume spot continuar “deitado no chão”, então o aumento estaria sendo empurrado pela alavancagem; em outubro do ano passado já foi demonstrado como esse tipo de alta pode acabar.
No curto prazo, ainda existe um outro fator que se concretiza esta noite. As atas da reunião do Fed de julho serão publicadas em horário de Pequim na madrugada de amanhã. Nessa reunião, a taxa foi mantida entre 3,50% e 3,75%, e três presidentes de bancos centrais regionais votaram contra a alta. Se as formulações mais “hawkish” nas atas excederem a expectativa do mercado, entre os fatores de volatilidade listados pela própria BlackRock, a linha do Fed voltará a se tornar a variável dominante. Esta variável não se resolve apenas com a limpeza no interior do mercado cripto.
Nas próximas semanas, vale observar se as duas linhas — fluxo semanal dos ETFs e volume de transações spot — mudam de direção em sincronia. Isso tende a ser mais útil do que ficar só olhando o preço.