E é uma coisa bem triste quando o profeta acerta!
Em 18 de agosto, uma verdadeira batalha do mercado global de títulos aparece diante de nós —
A taxa dos títulos do Tesouro dos EUA de 30 anos em 5,31%, atingindo o maior nível desde 2007;
4,724% no prazo de 10 anos; 4,182% no de 2 anos.
A taxa dos títulos de 30 anos da França subiu para o maior nível desde 2008,
A Alemanha voltou ao nível de 2011,
O Reino Unido, com 30 anos, está se aproximando de 6%,
O Japão, com 30 anos, está próximo do pico desde 1999.
Dados compilados pela Bloomberg mostram que a rentabilidade média da carteira de referência de títulos governamentais com grau de investimento já subiu para perto de 4,5%, o nível mais alto desde que os dados começaram em 2015.
Uma "reavaliação das taxas de juros" está sendo observada em todo o mundo
De Washington a Tóquio, o mercado global de títulos de longo prazo está passando por uma reprecificação sistêmica. Três forças se somam:
Primeira camada: expansão do déficit fiscal.
O déficit fiscal anual dos EUA está perto de US$ 2 trilhões, e o tamanho total da dívida em títulos do governo já chegou a US$ 39,9 trilhões.
Em julho, o déficit orçamentário federal mensal foi de US$ 43,23 bilhões, um salto de cerca de 48% em termos anuais, atingindo o maior déficit mensal desde março de 2021.
Nos primeiros 10 meses deste ano fiscal, o déficit fiscal acumulado já está perto de US$ 1,8 trilhão, acima do nível do mesmo período de 2025.
Segunda camada: onda de emissão de títulos para IA e disputa por financiamento corporativo.
O JPMorgan elevou em cerca de 20% a previsão de emissão de títulos em dólares por empresas de tecnologia, mídia e telecomunicações em 2026, para US$ 54 bilhões.
A Alphabet até planeja emitir seu primeiro lote de títulos no valor de 5 bilhões de dólares australianos para financiar no exterior.
Washington e Silicon Valley disputam o mesmo poço de dinheiro — o governo precisa tomar emprestado, os gigantes de IA também precisam tomar emprestado, e a água no poço é só essa.
Terceira camada: saída estrutural da base tradicional de compradores.
Dados do TIC de junho mostram que o montante de títulos dos EUA detidos por estrangeiros diminuiu US$ 72,1 bilhões mês a mês, caindo para US$ 9,3 trilhões — abaixo do recorde histórico estabelecido em fevereiro.
Japão reduziu em US$ 26,4 bilhões, a China em US$ 25,9 bilhões e o Reino Unido em US$ 8,7 bilhões. "Os três maiores credores" estão todos despejando. Dos últimos quatro meses, em três houve queda.
As atas da reunião de junho do Fed disseram isso de forma ainda mais direta:
Os detentores de títulos do governo estão migrando de "instituições oficiais que são pouco sensíveis ao preço" para "investidores privados que são muito mais sensíveis ao preço".
O Barclays estima que essa mudança na estrutura dos compradores nos últimos dez anos já aumentou em cerca de 90 pontos-base o prêmio de prazo dos títulos do Tesouro de 30 anos dos EUA.
Oferta dispara + demanda encolhe = preço despenca = rendimentos disparam.
Prêmio de prazo volta; o mercado começa a "julgar" a disciplina fiscal
O que mais vale a pena temer não é o próprio número da taxa, e sim a composição do movimento de alta da taxa.
Em 13 de agosto, leilão de Títulos do Tesouro de 30 anos no valor de US$ 25 bilhões: a taxa vencedora foi 5,216%, a mais alta desde 2001.
No dia anterior, leilão de títulos do Tesouro de 10 anos no valor de US$ 42 bilhões: taxa vencedora de 4,683%, a mais alta desde a crise financeira de 2007.
O mercado chama isso de "a dívida mais cara em 25 anos".
Detalhe ainda mais absurdo — a disparada das taxas no fim da curva longa ocorreu após seis cortes consecutivos da taxa pelo Fed.
A taxa de fundos federais já caiu para 3,50%–3,75%, mas o rendimento dos títulos de 10 anos dos EUA disparou quase 100 pontos-base na contramão.
Em julho, a alta na ponta de 10 anos foi de cerca de 30 pontos-base no mês, quase inteiramente atribuída ao prêmio de prazo.
Tradução: o custo exigido pelo mercado de "emprestar dinheiro aos EUA" já ficou tão alto que nem mesmo um corte de juros pelo Fed consegue conter.
O que é prêmio de prazo? É o retorno adicional exigido pelos investidores ao deter títulos de longo prazo em relação a títulos de curto prazo — em essência, é o "compensação pelo risco" que o mercado cobra da credibilidade fiscal dos EUA.
De acordo com a Bloomberg, o prêmio de prazo subiu para 0,83%, chegando perto do teto da máxima dos últimos anos.
O que isso significa? Significa que o mercado já não acredita que "os EUA vão manter disciplina por conta própria".
Os investidores votam com os pés, forçando o governo a pagar cada vez mais caro — um crescente "imposto de desconfiança" — por cada centavo tomado a longo prazo.
O CIO da AXA IM Core, Chris Iggo, disse algo bem significativo: "É difícil determinar qual nível de rendimento tornaria as perspectivas de retorno total de renda fixa de longo prazo melhores; a única coisa que pode mudar isso é uma fraqueza repentina nos dados econômicos ou algum tipo de choque externo."
Tradução: enquanto não houver choque externo, essa venda forçada não vai parar.
Eu disse: os EUA não estão brincando com finanças — estão sendo jogados pelas finanças.
Os dados de hoje pregam essa frase com ferro e prego.
1. Espaço fiscal é amplamente comprimido por gastos com juros.
Neste ano fiscal, os juros da dívida pagos pelo governo dos EUA atingiram US$ 1,17 trilhão, 15% a mais do que no mesmo período do ano anterior — um aumento de cerca de US$ 160 bilhões.
O Congressional Budget Office dos EUA (CBO) prevê que, até 2036, os gastos com juros da dívida americana subirão para US$ 2,1 trilhões — US$ 200 bilhões a mais do que a previsão de fevereiro deste ano — e a participação da dívida no PIB chegará a 120%.
O CBO também elevou a previsão do déficit fiscal federal dos EUA para o ano fiscal de 2026 para US$ 2,1 trilhões.
2. A caixa de ferramentas de política já está vazia.
O Economic Daily colocou de forma bem direta: "Depois que o espaço fiscal fica amplamente ocupado por gastos com juros, o modelo tradicional de dupla flexibilização de política monetária e fiscal já não consegue continuar.
Os bancos centrais não ousam cortar juros facilmente, e o governo também tem dificuldade de aumentar os gastos; quando um choque externo chega, a "munição" na caixa de ferramentas de política será bem menor do que na crise financeira internacional.
As altas de juros inevitavelmente ampliam o risco de recessão; cortes de juros prejudicam atingir a meta de inflação; manter a situação atual é a "opção menos ruim" para o Fed.
3. A gravata que transmite juros altos à economia real está apertando.
O rendimento dos títulos de 10 anos é a âncora de precificação de hipotecas, financiamentos de automóveis e crédito corporativo. Taxa de 4,724% significa:
A taxa de juros real das hipotecas de 30 anos nos EUA já ultrapassou 7%
Custo de financiamento de títulos grau de investimento para empresas é o mais alto desde 2007
Diminui o comprador marginal de ativos de risco, e a estabilidade inerente do mercado enfraquece
4. A janela de flexibilização das condições financeiras globais está se fechando.
Há estudos mostrando que, quando choques na oferta de títulos do Tesouro dos EUA levam a uma alta nas taxas de juros de títulos de longo prazo, isso costuma arrastar junto a alta simultânea dos rendimentos de títulos do governo de 10 anos de outros países.
É por isso que a perda de controle sincronizada das dívidas de longo prazo do Reino Unido, França, Alemanha e Japão tem uma causa fundamental — os EUA dão um espirro, e os mercados globais de títulos ficam todos com gripe.
Ressonância global: não é doença dos EUA, é doença da globalização
Mas é preciso deixar uma coisa bem clara — a disparada dos rendimentos dos títulos longos não é impulsionada totalmente por expectativas de inflação.
A maioria das principais praças mantém relativamente estáveis as taxas de equilíbrio de inflação de longo prazo; mais recentemente, a alta dos rendimentos veio sobretudo dos rendimentos reais — o retorno adicional exigido pelos investidores por manterem títulos de longo prazo.
O que isso significa? Que a preocupação do mercado não é "quanto será o CPI amanhã", e sim "se os governos conseguem controlar os gastos fiscais".
França: rendimento de 4,86% nos títulos de 30 anos, o mais alto desde 2008. O primeiro-ministro LeCórnne terá de lidar com um parlamento dividido em setembro, e pressionar para que a proposta de orçamento reduza o déficit fiscal para abaixo de 5% do PIB;
Se não for possível chegar a um acordo, o déficit poderá até subir para 6,5%.
Reino Unido: no fim de julho, o primeiro-ministro afirmou que buscará flexibilidade fiscal, e o mercado de títulos do governo reagiu imediatamente com volatilidade.
Alemanha: a emissão conjunta de títulos de 30 anos pode pagar o maior valor em 15 anos.
Japão: o banco central reduz o tamanho das compras de títulos; pressões inflacionárias, custos de energia e aumento dos gastos do governo elevam a preocupação do mercado de que o ritmo de alta de juros pelo banco central seja lento demais.
O "policial de títulos" global já está em ação.
O conceito de "policial de títulos" foi proposto por Yardeni nos anos 80 do século passado, para descrever investidores que vendem títulos porque políticas do governo são percebidas como capazes de impulsionar a inflação.
Yardeni Research aponta: nos últimos meses, atividades de "policial de títulos" apareceram em todo o mundo; isso mostra que a preocupação com a dívida pública se espalhou para além dos EUA.
Tradução: o mercado global de capitais está usando a venda forçada dessa "arma" para pressionar as têmporas dos ministérios das finanças dos países, obrigando-os a "ou apertar a política fiscal ou pagar um custo ainda maior".
3 de novembro: a última loucura antes do relógio político zerar
3 de novembro de 2026: eleições legislativas de meio de mandato nos EUA.
Nestes 81 dias de 14 de agosto a 3 de novembro, os EUA terão de manter simultaneamente:
Rendimento dos títulos de 30 anos não acima de 5,5% (senão a espiral dos gastos com juros decola)
Ações dos EUA não desabam (senão o efeito riqueza se inverte)
A guerra do Irã não vai ser derrotada (senão o preço do petróleo volta a disparar e as expectativas de inflação se reacendem)
Déficit fiscal não explode (mas o déficit em julho, mês a mês, já disparou 48% em comparação com o mesmo período do ano anterior)
Quatro meses, quatro linhas de vida e morte.
Depois de 3 de novembro, se os republicanos perderem a Câmara, políticas de tarifas, de relação com a Rússia e com o Irã serão contestadas no Congresso.
O homem mais perigoso precisa, no tempo que resta, manter as aparências com "operações de limite" via políticas fiscal e monetária.
Mas a caixa de ferramentas já está vazia.
O Fed não se atreve a cortar juros, o governo não se atreve a aumentar os estímulos.
A única "margem de manobra" é usar taxas de juros mais altas para atrair compradores — mas quanto mais altas as taxas, maiores os gastos com juros, piora o déficit fiscal, o prêmio de prazo sobe ainda mais e os rendimentos disparam ainda mais.
Esta é uma espiral de morte.
Cobre sobe mais rápido que ouro: o mercado está precificando "economia real", não "finanças"
Em um mercado em que o cobre sobe mais rápido do que o ouro, você me diz "é normal"?
Isso é exatamente a nova precificação pelo mercado da "produção real".
Quando o capital começa a fugir da credibilidade do dólar e abraça ativos reais, a base desse "império financeiro" dos EUA começa a tremer.
Os ativos globais estão sendo reavaliados como produção real. Nesse processo, os EUA nem chegam a ser um país de segunda linha. A Europa, ao menos, tem como limite a "balcanização", com lastro histórico e base industrial.
O que os EUA têm? Manter uma aparência de normalidade apostando tudo no escuro, vendido em contratos?
O mais cruel é o petróleo. As sondas de perfuração ativas dos EUA são 411, bem abaixo das cerca de 620 no início de 2024.
O número de poços de estoque na Bacia de Permiano (DUC) está diminuindo.
DUC é o "banco de reservas" do petróleo de xisto; o banco de reservas está sendo consumido, novos poços estão diminuindo e as sondas de perfuração estão caindo.
A previsão para o preço médio anual do WTI em 2026 é cerca de US$ 51–53/barril, abaixo dos cerca de US$ 65/barril de 2025.
Expectativa de queda no preço do petróleo + redução no número de sondas + produção entrando em patamar = os EUA sustentam a produção de forma de "comer o que ficou do passado".
Este ano não explode; e no ano que vem, como fica? Nos próximos três anos, a produção de petróleo já está totalmente comprometida—os americanos vão viver só por este semestre, é?
É uma coisa bem triste o oráculo acertar
14 de agosto: rendimento dos títulos de 30 anos dos EUA em 5,311%, novo recorde em 19 anos.
Vencimento de 60 dias do Irã. Contagem regressiva das eleições de meio de mandato: 81 dias.
O número de sondas de perfuração dos EUA é de 411 e ainda está caindo.
Todos os sinais estão gritando, mas o mercado ainda finge estar normal.
Eu disse bem cedo: se a guerra continuar até o terceiro trimestre sem ser resolvida, no começo do ano que vem vai estourar algo grande.
Foi uma pena, eu acertei.
Em um mercado onde o cobre sobe mais rápido do que o ouro; em um mercado em que uma empresa de petróleo está esgotando furiosamente o futuro; em um mercado em que um relógio político está prestes a zerar — é bem triste que um oráculo acerte a previsão.
Que tragédia, que espetáculo de desgraça humana.
Os EUA agora parecem um peixe-japonesa/pepino-do-mar preso: estão vomitando as vísceras freneticamente para tentar fugir.
As vísceras que ele vomitou são a credibilidade do dólar, são a respeitabilidade dos títulos dos EUA, são a base da ordem financeira global.
Quanto mais ele vomita com força, mais longe ele corre; e o mundo encara mais cedo uma realidade sem a hegemonia do dólar.
E esse "massacre" no mercado global de títulos é o processo de ele vomitar as vísceras.
Títulos do Tesouro de 30 anos acima de 5% por 30 pregões consecutivos — é a maior sequência desde a crise financeira global de 2007.
Naquela vez, em 2007, foram 12 dias consecutivos; depois vieram o colapso do Lehman Brothers, a crise financeira global e a metade do pregão das ações dos EUA.
A história não se repete, mas rima.
Por fim: aperte o cinto de segurança
O Economic Daily colocou de forma bem direta: todas as partes do mundo precisam encarar a realidade de um ambiente de juros altos, abandonar a fantasia de "volta à acomodação" e se preparar para gerenciar a dívida, ajustar a estrutura e prevenir riscos em um cenário de juros mais altos — essa é, no momento, a escolha mais pragmática.
Títulos do Tesouro de 10 anos a 4,73%, e de 30 anos a 5,31% — isto não é um topo: é um novo centro de precificação.
Yardeni Research estima que o rendimento dos títulos do Tesouro dos EUA continuará na faixa "normal" de 4% a 5%. De 4% a 5% é a "faixa normal" — dizer isso saindo da boca da Yardeni, por si só, já é o maior absurdo desta era.
O "normal" virou uma taxa de juros de longo prazo de 5%.
E, dentro dessa "nova normalidade", os EUA não estão brincando com finanças. Os EUA estão sendo brincados pelas finanças.
O Fed não se atreve a cortar juros, o governo não se atreve a aumentar o apoio, compradores externos estão recuando, gigantes de IA estão disputando dinheiro, o Irã está ganhando tempo, as sondas de perfuração estão diminuindo, o cobre está subindo, o ouro está subindo, o prêmio de prazo está subindo — e todos sabem que este jogo não é sustentável —
Mas ninguém sabe quem será o primeiro a apertar o botão do pânico.
Em 2007, os títulos do Tesouro de 30 anos ficaram acima de 5% por 12 dias consecutivos; depois vieram o colapso do Lehman Brothers, a crise financeira global e a queda pela metade nas bolsas dos EUA.
Em 2026, os títulos do Tesouro de 30 anos ficarão acima de 5% por 30 pregões consecutivos.
Isso não é uma previsão. É um boletim de guerra.
É uma coisa bem triste o oráculo acertar a previsão.
Mas ainda mais trágico do que o desfecho é ver claramente e mesmo assim achar que é apenas uma oscilação comum das taxas de juros.
Aperte o cinto de segurança.
A tempestade não está para chegar — já está sobre sua cabeça.
