Escrito por: c4lvin
Compilado por: Chopper, Foresight News
Link original: https://www.techflowpost.com/article/33110
Declaração: Este artigo é uma republicação. Os leitores podem acessar o link original para obter mais informações. Se o autor tiver qualquer objeção ao formato de republicação, entre em contato conosco e faremos as modificações conforme solicitado pelo autor. A republicação é apenas para compartilhamento de informações, não constitui recomendação de investimento e não representa as opiniões e posições do Wu Shuo.
A Upbit lançou uma campanha promocional de 26 de julho a 9 de agosto. No mercado de negociação em won sul-coreano, as negociações de stablecoins listadas têm isenção de 0,05% de taxa. Na mesma semana, a plataforma também listou rapidamente stablecoins em dólares como RLUSD e USDG. Essas medidas em sequência visam impulsionar o volume de negociação de stablecoins.
Isso não é a primeira vez que a Upbit lança stablecoins, mas é a primeira vez que, em um intervalo de tempo extremamente curto, o platform concentra a implementação de vários negócios relacionados a stablecoins. Este artigo analisará, sob três dimensões — o cenário de mercado das stablecoins nas exchanges coreanas, a tendência de entrada e saída de fluxos de capital transfronteiriços das stablecoins e o ambiente regulatório atual — a lógica por trás do impulso da Upbit na categoria de stablecoins neste momento.
Reestruturação do cenário de mercado de stablecoins nas exchanges coreanas
Em janeiro de 2025, o mercado de negociações de stablecoins na Coreia era um cenário de “dois líderes”: a Upbit tinha 53,5% e a Bithumb 42,5%; as duas somadas tinham mais de 95%. Apenas 18 meses depois, o cenário da indústria foi completamente reescrito. Em junho de 2026, a Coinone ficou em primeiro lugar com volume médio diário de negociações de stablecoins de 84,58 bilhões de won (34,8%); a Bithumb veio em seguida com 75,57 bilhões de won (31,1%); e a Upbit ficou com 73,02 bilhões de won (30,1%). O mercado então evoluiu para uma disputa entre três participantes.
O gatilho da mudança no cenário foi a Coinone ter isentado completamente as taxas de negociação de USDC a partir de outubro de 2025. Naquela época, outros concorrentes mantinham taxas entre 0,04% e 0,20%, enquanto a Coinone sustentava a estratégia de taxa zero. Como resultado, sua participação de mercado subiu para 11,5% em março de 2025, atingiu 30,5% em dezembro e, pela primeira vez, ultrapassou os 29,7% da Upbit. Uma grande quantidade de demanda de negociação altamente sensível a taxas migrou para a Coinone, principalmente em dois tipos: demanda para sair do país e participar de negociações de derivativos no exterior; e demanda para obter ganhos com o spread/câmbio do dólar.
Isso deixa claro que a demanda por negociação de stablecoins tem uma elasticidade de preço muito forte. Seja em qual exchange o usuário compra, a stablecoin em si é um ativo homogêneo; após muitas pessoas comprarem, elas sacam para carteiras externas. Assim, os elementos centrais para diferenciar a competitividade entre exchanges se resumem a apenas taxa e liquidez. Na prática, apenas uma diferença de 0,05 ponto percentual na taxa é suficiente para reescrever o ranking do setor.
Vale notar que esse reordenamento do cenário só aconteceu na arena das stablecoins. Em junho de 2026, no trading de criptomoedas de todas as categorias, a fatia da Upbit era de 60,0%, a da Bithumb 32,0% e, somadas, as duas ultrapassavam 90%; a Coinone tinha apenas 6,2%. Ou seja, dentro de um mercado em que a Upbit tem vantagem absoluta, as stablecoins são o segmento com sua maior deficiência.
Ao mesmo tempo, o tamanho geral do mercado está encolhendo rapidamente. Em julho de 2026, o volume total médio diário de negociações de stablecoins nas cinco principais exchanges da Coreia foi de 466,69 milhões de dólares; em comparação com 2,37 bilhões de dólares em janeiro, a queda foi de até 80,3%. A receita da Dunamu (controladora da Upbit) no primeiro trimestre de 2026 foi de 234,6 bilhões de won sul-coreano, com queda de 55% ano contra ano; o lucro operacional foi de 88,0 bilhões de won, com uma queda acentuada de 78% ano contra ano. Em apenas seis meses, o tamanho do mercado encolheu para um quinto do que era antes. Diante desse cenário, um segmento cuja demanda é mais resiliente e que não é influenciado pelos ciclos de alta e baixa do mercado tem valor estratégico muito maior do que em períodos de bom humor do mercado.
Stablecoins: o principal veículo do fluxo transfronteiriço de capital na Coreia
Para entender a essência da demanda por stablecoins na Coreia, é preciso acompanhar para onde o dinheiro vai depois que os usuários compram stablecoins.
Somente em junho de 2026, as cinco principais exchanges coreanas, juntas, tiveram fluxos de stablecoins de 2,7625 trilhões de won em saques para exchanges no exterior; o volume de stablecoins que retornou do exterior foi de 2,2022 trilhões de won, resultando em saída líquida de 560,3 bilhões de won. Desde o início da contabilização desses dados em janeiro de 2025, por 18 meses consecutivos, todo mês manteve saída líquida; o montante acumulado de saída líquida já alcançou aproximadamente 14,9 trilhões de won.
Esse fluxo líquido contínuo de saída contrasta claramente com o mercado de ações. No segundo trimestre de 2026, os investimentos líquidos de ações no exterior na Coreia foram de venda líquida de 1,6185 trilhão de won, enquanto a saída líquida de stablecoins foi de 1,6872 trilhão de won. O fluxo de capital das ações no exterior tende a retornar ao país quando o ambiente de mercado se inverte; porém, mesmo em um ciclo de queda de mercado, as stablecoins mantêm saída líquida de capital, o que evidencia a posição especial das stablecoins no mercado coreano.
Stablecoins assumem um papel de “canal” para transferir capital para exchanges no exterior e para o DeFi; isso não é algo inerente desde o início, o que torna o fenômeno ainda mais digno de estudo. Na Coreia, o lançamento de stablecoins no mercado de câmbio em won ocorreu muito tarde: entre as cinco exchanges, a Upbit foi a mais tardia a abrir pares de negociação USDT/Won; o lançamento formal aconteceu apenas em 2024. Antes disso, para que os usuários transferissem fundos para exchanges no exterior, só havia a opção de comprar ativos voláteis como Bitcoin e XRP e depois transferir, assumindo o risco de flutuação de preço durante o processo de transferência.
Depois que o par de negociação do won foi lançado, essa funcionalidade transfronteiriça foi rapidamente assumida pelas stablecoins. Desde janeiro de 2025, a Autoridade de Supervisão Financeira da Coreia começou a contabilizar especificamente os dados de transferências transfronteiriças de stablecoins — por si só, isso mostra que o regulador já trata stablecoins como uma das principais ferramentas de fluxo transfronteiriço de capital. Já em 2019, o volume global de negociações do USDT tinha ultrapassado o do Bitcoin; e, como a Coreia atrasou o lançamento dos pares de negociação em won, na prática o processo de desenvolvimento “se comprimiu” e foi concluído após 2024.
o efeito real da estratégia de expansão de stablecoins
Voltando à decisão da Upbit: desta vez, a redução de taxas é uma atividade temporária, válida até 9 de agosto; já a Coinone, que roubou uma grande parcela de mercado, aplica desde outubro de 2025 uma política permanente de taxa zero.
Há precedentes para o efeito das promoções por tempo limitado. A Korbit já havia lançado, de 13 a 1º de abril de 2026 (1–4 de janeiro), uma campanha com USDC sem taxa de corretagem e com recompensas; durante a campanha, a participação de mercado das stablecoins chegou a 3,48%, mas após o término, o volume de negociações voltou a se concentrar na Upbit e na Bithumb. Tomando esse caso histórico como referência, é provável que, depois de a campanha da Upbit terminar, o volume de negociações incentivado também se dissipe. A seguir, combinando dados do período promocional e do cotidiano, avaliamos a tendência futura.
A seguir, a comparação do volume médio diário de stablecoins durante a promoção da Upbit e no mês anterior à promoção: nos 30 dias antes da promoção, o volume médio diário foi de 46,96 bilhões de won; depois do início da campanha, o volume médio diário aumentou 162,0%, chegando a 123,06 bilhões de won. Excluindo o fator de fim de semana e considerando apenas dias úteis, o aumento foi de 170%, de 55,03 bilhões de won para 148,69 bilhões de won.
A implementação da política surtiu efeito muito rapidamente. No dia 25 de julho, ou seja, no dia anterior ao evento, o volume foi de 29,95 bilhões de won. No próprio dia de início da campanha (domingo), atingiu 72,19 bilhões de won, dobrando em relação ao último fim de semana. No primeiro dia útil, em 27 de julho, subiu para 162,27 bilhões de won; em 29 de julho, chegou ao pico de 203,29 bilhões de won.
Os dados revelam três fenômenos-chave:
O volume adicional veio quase todo do USDT. O volume médio diário de negociações do USDT aumentou de 46,06 bilhões de won para 120,71 bilhões de won. A participação do USDT no volume total de stablecoins da Upbit permaneceu em 98,1%, sem praticamente mudança antes e depois do evento. Na mesma época, RLUSD (lançada durante a campanha; volume médio diário de 7,1 bilhões de won) e USDG (volume médio diário de 3,4 bilhões de won) contribuíram apenas cerca de 1% para o aumento total. O RLUSD, no dia do lançamento, negociou 5,6 bilhões de won e depois caiu rapidamente para perto de 1 bilhão de won em média diária; o USDG, no dia do lançamento, negociou 2,24 bilhões de won e depois também encolheu rapidamente. O “calor” trazido pelo lançamento de novas moedas só durou um dia. Já as stablecoins de cauda longa como USD1, USDS e USDE, além do ativo atrelado a ouro XAUT, mesmo aproveitando taxa zero de comissão, mantiveram o mesmo volume ou até registraram queda. Conclusão: essa rodada de expansão de stablecoins da Upbit não desviou o fluxo de negociações do USDT para outros tipos de stablecoins.
Mesmo antes de o evento terminar, o efeito de estímulo já começou a diminuir. No primeiro domingo, o volume médio diário foi de 148,65 bilhões de won; na segunda semana, caiu para 84,68 bilhões de won. Excluindo fim de semana e olhando apenas dias úteis, o volume caiu 33%, de 163,944 bilhões de won para 110,58 bilhões de won. Trata-se do padrão típico de queda rápida do entusiasmo no início das campanhas.
A taxa de câmbio traz uma variável de interferência. Quando o won se fortaleceu em julho, o preço do USDT na plataforma da Upbit caiu do nível de 1.517 won em 26 de junho para 1.423 won em 4 de agosto; no fim de julho, estava justamente no intervalo de queda, coincidindo com o período promocional. As oscilações da taxa de câmbio, por si só, geram demanda de arbitragem e busca de oportunidade em baixas; portanto, parte do aumento do volume vem das condições do câmbio, não sendo inteiramente efeito da isenção de taxas.
Em termos gerais, assim que a promoção acabar e as taxas forem retomadas, a Upbit dificilmente conseguirá reter a parcela temporariamente adquirida de mercado durante o evento. Desde que a Coinone mantenha sua política de isenção permanente de taxas de stablecoins, a Upbit enfrentará um dilema de “escolha entre duas opções” no futuro: ou acompanhar a isenção permanente de taxas de stablecoins, ou sacrificar participação de mercado para manter a receita de taxas.
Regulamentação institucionalizada: variável-chave
Acredito que a própria Upbit também sabe que o aumento do volume de negociações causado pela isenção de taxas é apenas um efeito de curto prazo; lançar várias novas stablecoins, mesmo assim, não consegue realmente diversificar o fluxo de negociação do USDT.
As estimativas mostram que, nos últimos 15 dias, a Upbit abriu mão de cerca de 1 bilhão de won de receita de taxas. Por que investir recursos e, de propósito, desistir de taxas em um segmento de baixa margem? Uma pista importante é a mudança que está ocorrendo no ambiente regulatório da Coreia.
Primeiro, a implementação de stablecoins em won está praticamente à vista. No plano de estratégia de crescimento econômico de 2026, o governo sul-coreano planeja oficialmente promover (a legislação da lei básica de ativos digitais) no segundo semestre. O projeto de lei deve incluir disposições como um sistema de licenças para emissão de stablecoins em won, requisitos para ativos de reserva e os direitos de resgate dos usuários. A lei GENIUS, nos EUA, deve ser implementada completamente no fim de 2026 — início de 2027; então, as stablecoins em dólares devem entrar em uma nova onda de adoção global.
Segundo, mudanças na estrutura de participação societária da Dunamu. Em novembro de 2025, a Naver Finance, por meio de um plano de permuta de ações, decidiu tornar a Dunamu uma subsidiária integral; as duas partes propuseram construir um ecossistema de pagamentos tendo as stablecoins e carteiras digitais como núcleo, como uma direção importante de sinergia. Sob esse ponto de vista, o volume de negociação de stablecoins da Upbit, sua liquidez e sua base de usuários não são apenas uma fonte de receita de taxas, mas também um canal de distribuição para os futuros negócios de pagamentos. Portanto, ampliar a base operacional o máximo possível tem significado estratégico no momento.
Terceiro, o ponto de contradição é: regulamentos podem dificultar a Dunamu de aproveitar plenamente o “bônus” das stablecoins em won. Pelas normas atuais (lei sobre informações de transações financeiras específicas) e (lei de proteção aos usuários de ativos virtuais), provedores de serviços de ativos virtuais não podem negociar ativos emitidos por partes relacionadas. Depois que a Dunamu foi incorporada ao grupo Naver, se o consórcio liderado pela Naver emitir stablecoins em won, existe uma interpretação regulatória: a Upbit pode ser restringida a listar essa moeda. Ainda é incerto se uma stablecoin local em won poderá ser listada no futuro. Portanto, a oportunidade que se pode aproveitar com segurança agora é se tornar o principal hub de distribuição de stablecoins em dólares na Coreia.