Se você olhar apenas os números do balanço, a Cisco deveria ter subido desta vez. A receita do 4T foi de US$ 17,25 bilhões, alta de 17,6% ano contra ano; e o EPS ajustado foi US$ 1,22, acima da expectativa do mercado. Ainda mais impressionante: pedidos de infraestrutura de IA. No 4T, foram US$ 4 bilhões; acumulado no ano, já chega a US$ 9,3 bilhões. Em outras palavras, os data centers de IA não estão gastando menos — estão comprando equipamentos de rede em ritmo acelerado.
Resultado: hoje o mercado simplesmente derrubou a Cisco em quase 9%. O problema não é “falta de demanda por IA”, e sim outro número mais realista: a margem bruta. A margem bruta ajustada da Cisco no 4T ficou em cerca de 66,3%, enquanto no mesmo período do ano passado era de 68,4%. No próximo trimestre, a empresa deu uma orientação de margem bruta apenas de 65% a 66%, também um pouco abaixo do que o mercado esperava.
Por que, então, quanto mais pedidos de IA, mais pressão a margem de lucro pode sofrer? Porque hoje a Cisco vende uma grande parte de switches, roteadores e hardware de redes para data centers. Com o quanto os data centers de IA estão se expandindo de forma frenética, a participação da receita de hardware aumenta; ao mesmo tempo, custos de componentes como memória também sobem. A receita realmente está crescendo, mas a proporção de lucro que fica a cada US$ 1 de receita pode acabar diminuindo.
É essa a mudança que está acontecendo no momento no mercado de IA. Antes, o mercado perguntava: “Há pedidos de IA?” Agora, com pedidos de US$ 9,3 bilhões já confirmados, a atenção mudou para a segunda pergunta: “Com tantos pedidos, afinal, quanto disso vira lucro?” A Cisco até projeta que a receita de infraestrutura de IA no FY2027 chegue a US$ 7,5 bilhões, com a orientação de receita total anual entre US$ 72,2 e US$ 73,4 bilhões — acima da expectativa anterior de Wall Street. Mesmo assim, essas boas notícias não conseguiram impedir a queda das ações.
【Meu entendimento】 Isso não é um pico de demanda por IA, e sim o fato de que as negociações com IA estão saindo do estágio “quem consegue pegar os pedidos” para o estágio “quem consegue transformar pedidos em lucros maiores”. Cenário A: a demanda por redes de IA continua explodindo, enquanto os custos dos componentes caem e a margem bruta volta a melhorar — então essa queda de hoje se parece mais com uma reprecificação após expectativas altas. Cenário B: a receita continua subindo forte, mas a margem bruta tende a cair no longo prazo, e o mercado vai perceber que infraestrutura de IA não consegue transformar cada camada em lucros tão altos quanto a Nvidia, por exemplo.
A Cisco está agora em cerca de US$ 112,8. No dia, cai quase 9% e a mínima durante o pregão ficou em torno de US$ 111,5. O sinal que o mercado está dando é bem direto: ter bons resultados já não é suficiente; as empresas de IA agora precisam provar, ao mesmo tempo, crescimento e eficiência para gerar lucros.
Tradução em uma frase: os data centers de IA realmente estão comprando equipamentos da Cisco de forma frenética, mas o mercado agora já não se satisfaz com “vender muito”; ele está começando a perguntar — com tanta venda, afinal, quanto lucro consegue ficar?