Desta vez, a SHEIN para um IPO no mercado de Hong Kong está, na verdade, só a alguns passos de distância. De acordo com as informações mais recentes, a empresa está considerando começar a aceitar pedidos de IPO o mais rápido em 20 de agosto, com o objetivo de listar na Bolsa de Hong Kong em 28 de agosto. Alguns anos atrás, ela foi avaliada no mercado de private equity em US$ 98,2 bilhões; agora, a meta do IPO caiu para algo em torno de US$ 30 a 40 bilhões — e os investidores continuam tentando pressionar o preço.
A compreensão mais simples disso não é “A SHEIN finalmente abriu capital”, mas sim: uma superunicórnio que já foi avaliada pelo capital em quase 1.000 bilhões de dólares, agora precisa aceitar que o mercado aberto a revise novamente. O mercado de private equity pode contar primeiro histórias de crescimento; depois que o IPO for de fato concluído, os investidores vão perguntar diretamente sobre receita, lucro, fluxo de caixa e se ainda é possível continuar crescendo no futuro.
O problema da SHEIN também é bem específico. Em 2025, a receita foi de cerca de US$ 41,8 bilhões, um crescimento de apenas 8%; o lucro líquido caiu 39%, para aproximadamente US$ 2,06 bilhões. Neste ano, no primeiro trimestre, o desempenho piorou ainda mais: o lucro de US$ 395 milhões no mesmo período do ano passado virou um prejuízo de US$ 99 milhões. O cancelamento pelo governo dos EUA da isenção de impostos para encomendas pequenas, além do aumento da regulação e dos custos de logística na Europa, estão comprimindo a vantagem que ela tinha no passado de “ser barato + remessa internacional direta”.
O que vale mais a pena observar é o custo de crescimento. A Reuters revelou que, no primeiro trimestre deste ano, os gastos de marketing da SHEIN já chegaram a cerca de US$ 1,43 bilhão, mas, embora os usuários ativos continuem a aumentar, a frequência com que os usuários fazem pedidos não cresceu de forma clara. Em outras palavras: gastar mais dinheiro consegue atrair pessoas, mas isso não significa que essas pessoas vão comprar mais. É por isso que o mercado hoje já não quer dar para ela uma avaliação tão desenfreada quanto em 2022.
O que esta IPO da SHEIN realmente precisa validar não é “se consegue ou não abrir capital”, e sim se cerca de US$ 30 bilhões já é suficiente para estar barato. Cenário A: se a subscrição estiver muito aquecida e o preço final ficar perto de US$ 40 bilhões, isso indica que o mercado ainda está disposto a pagar um prêmio por cadeias globais de suprimentos e escala de marcas. Cenário B: se a avaliação final continuar sendo pressionada para abaixo de US$ 30 bilhões, isso mostra que a tolerância do mercado aberto para a história de “e-commerce de alto crescimento” caiu de forma clara.
Isso é, na verdade, bem parecido com a Crypto. O mercado primário consegue sustentar uma história que dá a um FDV alto; isso não significa que, depois de entrar no mercado secundário, ainda existam pessoas dispostas a aceitar aquele preço. O preço real não é o que um PPT de captação diz — é quanto dinheiro novo as pessoas estão dispostas a colocar para comprar.
Em uma frase: a SHEIN não “caiu” de US$ 100 bilhões para US$ 30 bilhões — é que o mercado aberto finalmente vai reprecificar essa empresa. A partir de 20 de agosto, o livro de pedidos será mais honesto do que qualquer história.
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