Se você só olhar os títulos dos resultados trimestrais, a Cerebras deveria estar em alta. No 2T, a receita central foi de US$ 209,9 milhões, alta de 103% ano a ano; a receita do negócio em nuvem foi de US$ 127,7 milhões, quase 4 vezes maior ano a ano. A empresa também elevou a orientação para a receita central do ano inteiro para US$ 880—890 milhões. Resultado: antes mesmo da abertura do mercado, a ação caiu diretamente quase 20%.
Onde está o problema? Primeiro, pelo critério GAAP, a receita real da empresa foi de US$ 180,1 milhões, abaixo da expectativa do mercado de cerca de US$ 194 milhões. Segundo, e mais importante, é a margem de lucro. A margem bruta ajustada é de apenas cerca de 40,6%, enquanto a Nvidia está há muito tempo na faixa de 70%, e a AMD também é claramente maior. Agora, o mercado não pergunta mais apenas se “há pedidos de IA”; a pergunta é: no final, quanto dessas receitas realmente vai ficar?
O negócio mais forte da Cerebras hoje, na verdade, não é vender chips, e sim a nuvem de inferência de IA. No 2T, a receita de nuvem e serviços atingiu US$ 126 milhões, alta de 281% ano a ano. A empresa já assinou contratos para 600 MW de capacidade de data center e continua executando uma parceria multianual com a OpenAI de mais de US$ 20 bilhões, além de ter estabelecido cooperação com a AWS e a AMD. A demanda não está ruim; o verdadeiro problema é que uma expansão muito rápida também significa que os custos de aluguel de data centers, equipamentos e capacidade de computação sobem ao mesmo tempo.
Há um detalhe que vale observar: a carteira de pedidos acumulada de cerca de US$ 25 bilhões da empresa não continuou a crescer de forma claramente evidente. Para uma ação de IA que, após seu IPO, já tinha sido precificada de forma extremamente agressiva pelo mercado, “há muitos pedidos” não basta mais; o mercado quer que os pedidos continuem explodindo, que a receita se concretize rapidamente e que a margem bruta melhore ao mesmo tempo. Faltando um desses itens, pode levar uma pancada.
Esse é um tipo bem típico de mudança no momento do mercado de IA. Nos dois anos anteriores, o mercado via “receita de IA dobrando” e ficava empolgado; agora todo mundo começa a usar a calculadora: depois que a receita dobra, e o lucro? E os gastos de capital? E a margem bruta? E a concentração de clientes? A IA deixou de apenas contar uma história de crescimento e entrou na fase de calcular o retorno.
【Meu parecer】Isso é algo para ficar atento em todo o trading de IA. Cenário A: depois da Cerebras, a receita continua crescendo em ritmo acelerado, e no 4T a margem bruta volta a subir; então, a forte queda de hoje pode ser apenas uma correção de expectativas para uma ação com valuation elevado. Cenário B: a receita continua subindo, mas os custos de data center e de expansão continuam consumindo os lucros no longo prazo; nesse caso, o mercado vai voltar a reduzir o valuation de todo o setor de infraestrutura de IA.
Em uma frase: a Cerebras não é fraca em resultados; o problema é que o mercado já não aceita apenas “crescimento muito rápido”. Quando uma empresa é precificada como uma futura grande líder, o relatório precisa ficar perfeito em três frentes ao mesmo tempo: crescimento, lucros e pedidos. O lugar mais perigoso da IA agora — e ao mesmo tempo a parte — é que “bons resultados podem não ser suficientes”.