O indicador de Skew do S&P 500 despencou para uma mínima de um ano inteira, e o de prazo de 1 mês voltou diretamente ao nível de meados do ano passado. A lógica por trás disso é bem simples: as pessoas zeraram as proteções compradas antes (puts), viraram o jogo e correram atrás para comprar call por impulso. O resultado é que o prêmio de volatilidade implícita (IV) relativo entre put e call fica cada vez mais fino.

Esse tipo de cenário, historicamente, costuma aparecer em dois momentos: ou após o mercado ter acabado de passar por um ciclo de pânico e estar num período de recuperação rápida, quando todos acham que “worst is over”; ou no início de uma fase de euforia, quando a sensação é que, se não entrar agora, vai ficar para trás. Mas o problema é que, quando todo mundo deixa de fazer hedge do downside, o mercado costuma ficar mais frágil.

Já vi esse setup muitas vezes: o Skew comprime até níveis extremamente baixos e, então, algum evento inesperado (mudança de postura de política, dado que decepciona, um imprevisto geopolítico) acontece e o mercado, por falta de proteção via puts, dá um gap down de forma bem agressiva. Não estou dizendo que isso signifique necessariamente um crash, mas ao menos indica que o posicionamento atual está muito unilateral, com uma assimetria desfavorável entre risco e retorno.

A experiência de traders veteranos: quando o mercado deixa de temer o downside, muitas vezes é justamente a hora de respeitar o downside.