$NBIS Esta reportagem trimestral a li pela ordem: primeiro lucro, depois caixa. A receita foi de US$ 582,3 milhões, alta de 454% ano contra ano, acima da expectativa do mercado de cerca de US$ 569,9 milhões. O EBITDA ajustado saiu de um valor negativo de US$ 21 milhões no mesmo período do ano passado para um valor positivo de US$ 236,2 milhões. A razão das despesas operacionais sobre a receita caiu de 206% para 130%, e a participação das despesas de vendas e administração caiu de 65% para 30%. A virada aconteceu na dimensão do lucro — e é por isso que ela foi comprada hoje.
Há uma coisa que eu não pretendo acompanhar dizendo o que o mercado diz: neste release não há qualquer orientação prospectiva. As seis coisas que circulam no mercado — ARR até o fim do ano, receita do ano inteiro, despesas de capital, margem de lucro do EBITDA, energia elétrica contratada e energia elétrica de fim de ano com acesso — eu comparei uma a uma com o parâmetro antigo de 13 de maio, e nenhuma foi algo novo entregue hoje. Então eu atribuo a alta à confirmação da virada no lucro, e não a uma revisão para cima de orientações. A continuidade de ambos é totalmente diferente.
A coluna de fluxo de caixa eu parei por muito tempo. O fluxo de caixa operacional do trimestre de US$ 2,246 bilhões parece extremamente forte, mas quase todo ele vem de adiantamentos de clientes: no primeiro semestre, o aumento líquido de receitas diferidas foi de cerca de US$ 4,38 bilhões, correspondendo quase exatamente ao fluxo de caixa operacional no semestre. Tomando como referência o trimestre anterior que é possível decompor, ao retirar os adiantamentos, o fluxo de caixa operacional real fica em -US$ 940 milhões. Em termos econômicos, esse dinheiro é mais parecido com uma forma de financiamento sem juros: o pagamento é “reembolsado” via entrega de capacidade computacional no futuro. Dos US$ 5,975 bilhões de receitas diferidas, US$ 4,996 bilhões são de longo prazo (não circulante), correspondendo a entregas que ocorrem após 12 meses.
Ainda assim, continuo mais positivo, pelos motivos do balanço patrimonial: caixa de US$ 8,042 bilhões, dívida líquida de cerca de US$ 0,5 bilhão, incluindo obrigações líquidas de arrendamento de cerca de US$ 2 bilhões; os cupons das conversíveis são apenas 1,250% e 2,625%. O bond garantido de julho foi precificado como SOFR + 2,50%, então o custo de capital fica uma ordem de grandeza abaixo do da concorrência. Eu contabilizo os contratos da Meta no recorte que dá para “desfazer”: US$ 12 bilhões é o início da compra de capacidade computacional apenas no início de 2027; além disso, US$ 15 bilhões é a opção de assumir capacidade, não um compromisso de compra.
No preço atual, 224,4, +18,67%. Em 24h, 186,66–227,5. Referência: 196,87. Eu espero a primeira digestão depois do salto, e se a receita no segundo semestre consegue chegar perto de dobrar: no primeiro semestre, US$ 981 milhões — em uma faixa de tolerância pequena para um total anual de US$ 3–3,4 bilhões. O risco se manifesta como diluição de ações, não como crise de pagamento. No primeiro semestre, o capital integralizado já aumentou em cerca de US$ 5 bilhões.