O NUPL ajustado está revelando algo que apenas o preço não consegue: as perdas foram além do limite especulativo do mercado e chegaram à base do detentor de longo prazo.
Em cada grande ciclo no fundo, detentores de longo prazo estavam acumulando perdas não realizadas mais profundas do que o mercado em geral; ou seja, o grupo normalmente associado à maior convicção e menor sensibilidade à volatilidade está carregando um estresse não realizado maior do que o mercado como um todo.
A estrutura atual se encaixa nesse padrão.
O NUPL do LTH está abaixo da média do mercado e entrou em território negativo, enquanto o BTC é negociado a cerca de 50% abaixo do seu pico do ciclo. Isso sugere que o mercado não está mais passando por uma correção comum; o capital de longo prazo agora está sendo testado.
Mas o segundo gráfico adiciona uma importante ressalva.
Fundos macro anteriores empurraram o aNUPL dos LTH para leituras negativas muito mais profundas e persistentes. As perdas de hoje são reais, mas ainda não atingiram o território de “depressão”. Assim, a métrica dá suporte a um processo de formação de fundo, não a uma mínima terminal confirmada.
Restam duas interpretações possíveis.
O mercado ainda pode precisar de mais uma perna de capitulação para levar as perdas dos detentores de longo prazo (LTH) a extremos históricos.
Alternativamente, este ciclo poderia formar fundo com menos danos se a demanda institucional e uma base de detentores estruturalmente mais forte absorvessem a oferta mais cedo. A história fornece uma faixa de referência, não um limite obrigatório.
O próximo movimento importa mais do que o instantâneo.
Uma queda mais profunda no aNUPL dos LTH, junto com a retomada da fraqueza do preço e a realização efetiva de perdas, se assemelharia à capitulação clássica. Uma recuperação para zero enquanto o BTC mantém uma mínima mais alta, por outro lado, sugeriria que o estresse dos LTH atingiu o pico e que as perdas estão sendo absorvidas.
O Bitcoin está exibindo uma condição repetidamente associada a fundos macro, mas ainda não a exaustão emocional e financeira que tornou os fundos anteriores inequívocos.
Escrito por MorenoDV_