Autor?| Lin Xinlin
Editar?| ?Li Qian
As novas marcas de chá recém-feito entram coletivamente em um período de ajuste de valuation.
Em 10 de agosto, a empresa de chá recém-preparado Hushang Ayi (02589.HK) pegou uma “montanha-russa” na cotação; a queda intradiária do preço das ações superou 23%. Em 11 de agosto, a ação continuou a cair lentamente; até o fechamento, registrou HK$ 87,4 por ação, queda de 2,73%, o que representa uma queda superior a 50% em relação ao pico de HK$ 197,6 por ação no primeiro dia de listagem em maio do ano passado.
Este é um retrato da contração do valuation no setor de novos chás. Em 2025, conhecido como o “primeiro ano da listagem das marcas de chá recém-feito”, o Grupo Mixue (02097.HK), Guming (01364.HK) e Hushang Ayi ingressaram sucessivamente na Bolsa de Hong Kong; o Bawang Cha Ji (CHA.NASDAQ) foi ainda mais longe, indo à Nasdaq. As quatro principais empresas do segmento reuniram-se no mercado global de capitais.
No auge do mercado, quando tudo estava “fervendo”, a Mixue—uma das “três flores do mercado de Hong Kong”—tinha um múltiplo P/L (P/E) acima de 45 vezes.
Mas neste ano, a direção do mercado começou a mudar. O capital está ficando cada vez mais exigente, e os investidores passaram a dar ainda mais atenção para saber se a narrativa de alto crescimento das novas “estrelas” do chá se concretizará.
Até 11 de agosto, as ações do Grupo Mixue, Tea Bai Dao, Bawang Chaji e Gu Ming recuaram, respectivamente, 43,68%, 23,77%, 12,21% e 6,6% no ano. Se a estimativa for feita com base no valuation de participação acionária total correspondente ao total de ações, o valor de mercado agregado das quatro principais empresas de chá teria evaporado mais de 70 bilhões de RMB no acumulado do ano.
Hu Shang Ayi caiu 20%; valuation coletivo das novas ações de chá encolhe
A queda abrupta das ações da Hu Shang Ayi talvez tenha origem em um anúncio de restrição de ações por limite de venda feito por um acionista.
Ainda em abril deste ano, quando chegava a data do término do período original de lock-up (7 de maio de 2026) de ações mantidas antes do IPO, a Hu Shang Ayi já havia divulgado que o grupo do acionista controlador estenderia o lock-up por mais 6 meses até 7 de novembro de 2026, e que os outros acionistas originais anteriores à oferta pública inicial estenderiam por mais 3 meses até 7 de agosto de 2026, com o objetivo de demonstrar a confiança na evolução da empresa.
Na noite de 9 de agosto, a Hu Shang Ayi voltou a divulgar um anúncio voluntário, desta vez sobre o prolongamento voluntário do período de lock-up de acionistas.
O comunicado diz que, com base em um alto nível de reconhecimento de sua força abrangente de operação, do sistema operacional maduro e da equipe central de gestão, bem como no otimismo contínuo sobre o potencial de desenvolvimento de longo prazo da categoria de consumo em que a empresa atua e sobre o espaço de crescimento da empresa, seis acionistas originais anteriores à oferta pública inicial, como Suzhou Yizhong e Suzhou Xiangzhong, assumiram voluntariamente o compromisso de, a partir do término do primeiro período de lock-up estendido (ou seja, 7 de agosto de 2026) até 7 de novembro de 2026, reduzir conjuntamente no máximo 3.684.228 ações, correspondendo a cerca de 3,50% do total de ações emitidas pela Hu Shang Ayi.
Isso, em certa medida, aumentou a preocupação do mercado com a venda posterior pelos acionistas. Em seguida, a cotação da Hu Shang Ayi caiu de forma relâmpago.
Pouco antes de a cotação despencar, a Hu Shang Ayi acabou de publicar seu relatório de meio de ano de 2026: no período, a receita foi de 2,589 bilhões de yuans, com crescimento anual de 42,4%; o lucro no período foi de 321 milhões de yuans, com forte alta anual de 58,3%; a rede de lojas continuou se expandindo até 13.155 unidades, e o número de lojas franqueadas fechadas no período ficou menor do que no mesmo período do ano anterior.
Então por que essa boa performance de lucro e aumento ao mesmo tempo não conseguiu se transformar em sustentação para a cotação? Além da perturbação emocional causada pela expectativa de venda pelos acionistas, a causa mais fundamental talvez esteja em que a lógica de valuation do setor de novas bebidas de chá passa por uma rodada de oscilação e recuo.
Pelo desempenho das ações, após a listagem e o pico em maio de 2025, a cotação da Hu Shang Ayi entrou em uma fase de oscilação e queda prolongada com o esfriamento do entusiasmo com as novas ações. O menor ponto foi de HK$ 72,9 por ação em março deste ano. Durante esse intervalo, com o prolongamento do lock-up e o grande volume de ações potenciais em circulação sendo travadas, a partir de abril a Hu Shang Ayi chegou a ter uma alta contrária ao setor; ainda assim, isso não mudou a tendência geral de recuo.
Ao olhar para outras “celebridades do capital” do segmento de novas bebidas de chá, o recuo de valuation tornou-se um fenômeno comum.
Segundo estatísticas da Times Finance, as ações do Grupo Mixue, Hu Shang Ayi e Tea Bai Dao recuaram mais de 40% em relação aos respectivos picos das fases do mercado em 2025; o recuo da Gu Ming foi relativamente mais moderado, mas também oscilou e caiu a partir do pico.
Entre elas, o Grupo Mixue, também chamado de uma das “três flores do mercado de Hong Kong” junto com Pop Mart (09992.HK) e Lao Pu Gold (06181.HK), teve a maior queda. Em sua estreia em março de 2025, sob o entusiasmo do mercado, a cotação chegou a subir a um pico de HK$ 618,5 por ação, com market cap acima de HK$ 200 bilhões. Porém, após o topo de meados do ano passado, a cotação continuou encolhendo e caindo; até 11 de agosto, a ação estava em HK$ 230 por ação, uma queda de 60% em relação ao período de pico.
Além disso, o Bawang Chaji teve seu momento de maior brilho quando listou ações nos EUA em abril do ano passado. Naquele dia, a cotação chegou a atingir US$ 41,80 por ação, e o market cap foi de US$ 7,775 bilhões. Até o fechamento em 10 de agosto (horário da costa leste dos EUA), a ação estava em US$ 10,21, e desde a listagem a queda acumulada foi de cerca de 68%.
Recuo dos subsídios do delivery, saturação de mil lojas e retração na expansão internacional
Faz apenas pouco mais de um ano desde aquela grande festa do capital das ações de consumo em 2025.
O Soochow Securities já tinha calculado em outubro de 2025 que o valor médio de P/E das expectativas de consenso de 2025 para as principais empresas de chá preparado sob medida era de cerca de 19 vezes; entre elas, a Mixue, Tea Bai Dao, Hu Shang Ayi e Gu Ming tinham, respectivamente, 25 vezes, 12 vezes, 20 vezes e 24 vezes.
Em 2026, porém, as valorizações de todas as empresas de chá recuaram. Segundo cálculos do Bank of China Securities em junho, as cotações das principais empresas do setor de chá já estão em um processo de formação de base na parte de baixo da curva; tanto a Mixue quanto a Gu Ming (FY26, ou seja, o PE das margens do lucro líquido anual de 2026 previsto pelas instituições do mercado) recuaram para cerca de 15 vezes, uma diferença clara, com queda de vários múltiplos em comparação ao patamar anterior.
Observando o fluxo de capital, neste primeiro semestre deste ano o mercado de capitais global seguiu uma trajetória de divergência: tecnologias duras como computação de alto desempenho, chips e servidores de IA continuam atraindo enormes volumes de capital institucional. “Ações de tecnologia são a direção principal para reforço de posição este ano. Tanto Zhipu quanto MiniMax estão entre os líderes em compras líquidas”, disse um sócio de uma consultoria internacional à Caixin/Times Finance.
Com a soma de uma enorme oferta de novas ações no mercado de Hong Kong, o recuo na categoria de novas bebidas de chá é amplificado ainda mais. Segundo um conjunto de dados mencionado pelos sócios acima, no 1º e 2º trimestres de 2026 o crescimento anual do total de vendas no varejo (zero) foi apenas de 2,4% e 0,2%; na visão deles, o cenário em que bastava “seguir a moda do setor” já não existe mais.
As principais lógicas centrais que, no passado, sustentaram a sobrevalorização das novas marcas de chá recém-criado—crescimento acelerado dos resultados, bônus da indústria de delivery e a imaginação sobre a expansão internacional—todas serão testadas de forma concentrada em 2026.
Entre os fatores, a retirada contínua dos subsídios do delivery é uma variável presente ao longo de todo o ano. Considerando as informações divulgadas anteriormente pelos gigantes das plataformas da internet, a desaceleração contínua dos subsídios do delivery já é uma tendência praticamente certa. Além disso, depois que o tamanho das lojas disparou além de 10 mil unidades, em comparação com a capacidade de crescimento contínuo, o mercado também passou a focar ainda mais nos lucros por loja e na eficiência da operação de longo prazo.
Hoje em dia, a densidade das lojas das principais marcas segue saturando. A abertura de novas lojas inevitavelmente desvia o fluxo de clientes das lojas existentes; com isso, a pressão sobre a lucratividade por loja aumenta. Em março deste ano, Zhang Yuan, CEO recém-nomeado do Grupo Mixue, disse na conferência de resultados que em 2026 a empresa vai desacelerar proativamente o ritmo de abertura de novas lojas no mercado doméstico, direcionando mais recursos para o suporte à operação das lojas existentes e a melhoria de eficiência.
Vale destacar que a narrativa de expansão internacional, que antes fora depositada com grandes expectativas, parece estar aos poucos revelando suas fragilidades. Em relatórios de 2025 do Grupo Mixue, foi mostrado que suas lojas no exterior tiveram uma redução líquida anual de 428—foi o primeiro encolhimento anual desde que começou a se expandir no exterior em 2018; inclusive, o número de lojas em mercados como Japão, Vietnã e Indonésia apresentou retração.
Com a entrada das ações em um canal de recuo, as principais empresas de chá também iniciaram uma guerra de “defesa do valor de mercado”.
Além de duas rodadas de extensão do lock-up dos acionistas por parte da Hu Shang Ayi, a Gu Ming é, entre as empresas de chá listadas em Hong Kong, a que mais executa recompra. Em 24 de junho, a Gu Ming recomprou 34,000,400 milhões de ações ao preço de HK$ 20,38 por ação, totalizando um montante de HK$ 693 milhões; em seguida, em 9 de julho, voltou a investir cerca de HK$ 100 milhões para recomprar 5 milhões de ações, compensando a pressão de queda do valuation.
O “Bawang Chaji”, que viu as ações caírem ao longo de toda a trajetória após a listagem na Nasdaq, teve o fundador Zhang Junjie, em maio, na teleconferência de resultados, afirmando publicamente que a cotação atual da empresa está severamente subavaliada e não reflete de forma razoável as perspectivas de desenvolvimento de longo prazo. Diante disso, o conselho do Bawang Chaji aprovou um plano de recompra de ações: nos próximos 12 meses, a empresa recomprará até US$ 150 milhões em Units de Depósito de Ações dos EUA (ADS).
Ao observar o mercado inteiro de novo consumo em Hong Kong, a “disputa” entre a oscilação de curto prazo das ações e a narrativa de crescimento de longo prazo talvez ainda seja o mesmo dilema de 2026 para as empresas de novas bebidas de chá.
Operação: solto
(Fonte: Times Finance)