Revisão da lógica de posição de Arthur Hayes e referência de alocação para o momento atual.

Texto: Arthur Hayes, ex-cofundador da BitMEX

Tradução: Saoirse, Foresight News

No início de março de 2011, eu ainda estava com a cabeça nas nuvens: que tipo de fantasia eu faria para o campeonato de rúgbi de sete este ano? Depois de participar de várias atividades seguidas, meu corpo aguentaria o festival de música com gritos da primavera em Taiwan?

Meus pensamentos voltaram à realidade. Naquela época, eu estava sentado na minha mesa no escritório do centro corporativo internacional do Deutsche Bank em Hong Kong, encarregado de fazer a formação de mercado de vários ETFs de MSCI Japan para a HKEX e a SGX. De repente, alguém no pregão gritou: “Um grande terremoto aconteceu no Japão”. Todos os televisores do escritório foram imediatamente sintonizados no streaming da filial de Tóquio. Na imagem, os prédios tremiam violentamente. Depois mudamos para o canal de notícias e vimos, em primeira mão, o tsunami varrendo a costa nordeste do Japão — um cenário chocante. Para piorar, a usina nuclear de Fukushima pegou fogo. Só depois soubemos que a radiação nuclear chegou a forçar, por um momento, a evacuação de toda a cidade de Tóquio.

O índice Nikkei despencou; na sessão da tarde, a queda chegou perto de 20%. Ao mesmo tempo, o dólar/iene despencou de forma abrupta, chegando perto de 70, e o câmbio do iene caiu para a faixa mais forte da história desde o pós-guerra. Eu detesto a alta do iene. No inverno do ano anterior, fui esquiar em Niseko, e a taxa dólar/iene em 80 deixou o consumo local absurdamente caro. Naquela época, a namorada de um amigo era uma herdeira de família rica; ela ficou encarregada de praticamente todos os restaurantes sofisticados da cidade, e ela nem tinha noção de dinheiro. A gente acabou visitando e jantando em cada restaurante de degustação. Depois disso, nunca mais cometi esse tipo de erro; quando voltei para Hokkaido, só fiquei em albergue e comi ramen barato sem parar. Vamos ao ponto e voltamos ao mercado.

Eu tenho nas mãos vários ETFs de ações japonesas da MSCI denominados em dólares, e as posições já incorporam naturalmente exposição ao iene. A volatilidade do iene é rápida e intensa — simplesmente não dá tempo de eu fazer hedge do risco cambial. Então eu “desisto do hedge” e mantenho posição comprada em dólar/iene. Vários traders começaram a despejar ordens de venda de ETFs; minha posição comprada vai ficando cada vez maior. Lembro que um trader experiente explicou uma lógica: o Japão fica no Círculo de Fogo do Pacífico, com muitos terremotos e atividade vulcânica; toda vez que ocorre um desastre, instituições japonesas (especialmente fundos de seguros) retiram com urgência o capital do exterior, vendem ações e títulos no exterior (a maioria são Treasuries e ações dos EUA), e uma grande quantidade de ienes volta para o país, elevando diretamente o câmbio do iene. Mais adiante vou voltar a usar essa lógica repetidas vezes.

No dia seguinte, o Nikkei abriu novamente em forte baixa; o mercado entrou em pânico, repetindo o cenário de um desastre nuclear ao estilo Chernobyl, e o iene continuou a se valorizar. Aproveitei justamente o fato de ter exposição comprada em câmbio e spreads de preço mais amplos; no fim, ganhei dinheiro. Depois, o mercado foi estabilizando e houve recuperação gradual, mas não me lembro dos gatilhos específicos. Para reparar a economia e os mercados financeiros domésticos, Shinzo Abe lançou em 2012 a política econômica emblemática “Abenomics”, cujo objetivo central era pressionar o iene: fazer o Banco do Japão comprar dívida sem limite via Controle da Curva de Juros (YCC), implementar expansão fiscal agressiva e, ao mesmo tempo, trocar a diretoria do maior fundo de pensão do Japão, o GPIF, forçando maior alocação em ações e títulos no exterior e reduzindo a participação doméstica. Os efeitos dessa política ainda perturbam o mercado global — com o câmbio do iene sofrendo uma desvalorização direta de cerca de metade.

Trajetória da taxa de câmbio iene/dólar: em mais de dez anos, o valor da moeda encolheu pela metade.

A linha branca é o tamanho das participações do Banco do Japão em títulos do governo japonês; a linha dourada é o rendimento do JGB de 10 anos. O banco central continua comprando títulos freneticamente, suprimindo completamente os rendimentos da ponta longa.

Comparação normalizada tendo como base o início de 2012: a linha amarela (NDX, Nasdaq) ficou muito acima no ganho de longo prazo da linha azul (NKY, Nikkei), refletindo que, ao longo de mais de uma década, a alta das ações de crescimento nos EUA superou significativamente o mercado acionário japonês.

Intencionalmente diluir o poder de compra do iene, o que por um tempo fez o mercado de ativos do mundo inteiro entrar em euforia: o iene barato virou moeda de financiamento universal para empresas e especuladores. Mas todo benefício tem um custo. O povo japonês está cheio de ressentimento. A desvalorização monetária corrói o valor do trabalho; a ordem social passa a gerar caos. Embora não haja uma causalidade direta entre as duas coisas, a ligação é clara. O japonês, em aparência, costuma ser dócil e contido; mas em 2022, um agressor com uma arma artesanal matou em público o ex-primeiro-ministro Shinzo Abe, que havia liderado a política de desvalorização do iene naquele período — um efeito extremo do caos gerado por inflação e desordem.

Desvalorização da moeda também gera sentimentos xenófobos. No ano passado, na temporada de neve, fui a uma pista de esqui nos arredores da montanha. Um morador local me atacou, me acusando de não ter comprado ingresso de teleférico e simplesmente ter caminhado até a área. Eu, na verdade, sou instrutor/guia certificado de atividades ao ar livre e não sou afiliado ao resort. No saguão havia um enorme cartaz dizendo claramente que era permitido caminhar e esquiar na neve sem ingresso do teleférico. Quando eu fui discutir, ele começou a falar demais: disse que estrangeiros estavam lotando a área de esqui, causando todo tipo de problema. O mais irônico é que esse resort é controlado na prática por um conglomerado de capital chinês. Ele não gosta de ver muitos turistas estrangeiros em Hokkaido — e eu entendo bem. Quando o dólar/iene estava em 160, mesmo considerando as passagens internacionais, o custo para esquiar no Japão era mais barato em mais da metade do que nos resorts da América do Norte; e havia mais americanos em Hokkaido do que até chineses. Meu lugar favorito de “neve em pó de montanha vulcânica” costumava ficar vazio anos a fio; no ano passado, estava lotado até não caber mais. Ainda assim, eu escondo alguns pontos de neve em pó pouco frequentados; então não fico sem onde esquiar.

Nos últimos dez anos, o iene que vinha enfraquecendo continuamente foi elevando os preços dos ativos globais, mas para ricos que detêm ativos financeiros, essa festa inevitavelmente chegará ao fim. Hoje, o iene é a moeda com a menor avaliação global; EUA e China, duas das maiores economias, têm muitas críticas a isso, e o eleitorado comum do Japão também está cheio de queixas. Existem três caminhos para destravar o impasse do iene, mas o Tesouro dos EUA e a política japonesa só preferem um deles.

A seguir, vou detalhar a lógica de funcionamento das três propostas para fortalecer o iene, explicar por que a terceira é a escolha preferida oficial, descrever o caminho político para a implementação dessa solução e, por fim, a parte que todo mundo mais quer saber: depois que a liquidez em dólar vazar em massa, bitcoin e o mercado cripto terão forte alta.

Três propostas para impulsionar o iene:

1. O Banco do Japão faz altas agressivas de juros e elimina a diferença de juros de curto prazo entre EUA e Japão;

2. O governo japonês faz lobby para que instituições públicas domésticas como o GPIF ajustem o marco de investimentos, vendam ativos no exterior e aumentem a compra de ativos domésticos;

3. [Proposta oficial preferida] O Tesouro japonês vai usar Treasuries do governo dos EUA como garantia por meio do instrumento de recompra e entregá-los ao Fed em troca de dólares; depois, no mercado de câmbio, vai vender dólares e comprar ienes.

Antes de decompor formalmente, muitos traders vão se perguntar: por que agora discutir a valorização do iene? Nas décadas passadas, incontáveis analistas macro repetiram teses compradas no iene, prevendo a saída das operações de arbitragem; tudo falhou. Mas duas semanas atrás, as autoridades monetárias EUA-Japão implementaram uma intervenção cambial conjunta — em outras palavras, manipulação coordenada da taxa de câmbio pelos órgãos oficiais; para as pessoas comuns, isso se chama “conluio para manipular”. Quando um Estado soberano intervém, só troca a forma de dizer de maneira mais “polida”. O secretário do Tesouro dos EUA, Buffalo Bill Bessent, declarou publicamente, pedindo que o Fed aumente a cota do FIMA (Foreign and International Monetary Authorities Repurchase Facility, uma facilidade de recompra para autoridades monetárias no exterior; bancos centrais estrangeiros podem dar em garantia Treasuries ao Fed para tomar empréstimos em dólares, ajudando o Japão a proteger o câmbio sem precisar vender Treasuries no mercado secundário). Ao mesmo tempo, o Japão também expressou que está trabalhando com os EUA para pressionar para baixo a taxa de câmbio dólar/iene. Os formuladores de políticas já deixaram o sinal “na mesa”: o cenário monetário global está prestes a ser reescrito, então precisamos dar atenção.

As duas primeiras propostas que não funcionam

Proposta um: o Banco do Japão aumenta muito as taxas de juros

O câmbio é impulsionado pela diferença de juros. Atualmente, a taxa de juros do dólar está 2,75% acima da do iene. Os traders tomam empréstimo em ienes, trocam por dólares e compram T-bills de curto prazo nos EUA, conseguindo um ganho de arbitragem positivo de forma estável. Com a lógica de precificação sem arbitragem, o dólar/iene precisa subir e o iene precisa continuar desvalorizando para que essa diferença de juros seja compatível. Teoricamente, o caminho mais simples para fortalecer o iene é o Banco do Japão subir juros até o nível das outras grandes economias, eliminando a diferença de juros.

Mas aumentar juros é quase um beco sem saída para o Banco do Japão. Com a política de YCC por mais de uma década, o banco central imprimiu dinheiro e comprou títulos loucamente; hoje, ele já é o maior detentor de títulos do governo japonês. A alta de juros significa queda nos preços dos títulos, e a perda não realizada do banco central com as posições dispararia em paralelo. Em teoria, o banco central poderia imprimir moeda indefinidamente para cobrir as perdas; mas, se o mercado perceber as enormes perdas contábeis causadas por uma impressão de moeda em escala massiva, o mundo perderá a confiança no iene, deixando de aceitar o iene como forma de liquidação de itens essenciais — como petróleo, alimentos e remédios. Mesmo que ainda não tenhamos chegado a esse ponto, as camadas superiores do banco central sabem desse risco catastrófico. A aversão a acumular perdas não realizadas faz com que o banco central só se atreva a ajustes pequenos nas taxas; ainda assim, o mercado vende sistematicamente títulos longos em ienes, o iene segue enfraquecendo e a inflação de energia importada continua a corroer o bem-estar das pessoas.

A classe política japonesa também resiste a aumentar juros: o déficit fiscal depende de emitir títulos em ienes; se os rendimentos subirem, o custo de pagamento de juros disparará, e políticos não têm dinheiro extra para conceder descontos no imposto de consumo ou outros benefícios populares para ganhar votos.

Risco mais profundo: se o banco central fizer altas rápidas de juros e o iene se fortalecer bastante, a volatilidade do dólar/iene explodirá; todos os traders que mantêm ações e títulos globais financiados via iene terão de liquidar e sair do mercado. Em julho de 2024 isso já aconteceu: o iene disparou de 160 para 140 em poucos pregões. Na época, escrevi dois artigos aprofundados (Spirited Away)(Water, Water, Everywhere) para revisitar tudo em detalhes. Naquele momento, o novo presidente do banco central, Ueda-domo, aumentou juros além do esperado e sinalizou que a restrição continuaria; o mercado entrou em pânico e todos os especuladores que vendiam iene e compravam ativos de risco liquidaram coletivamente; vários gestores de fundos de hedge foram demitidos. Quando o iene tocou a marca de 140, o Nasdaq 100 e os índices Nikkei caíram juntos mais de 10%. O Banco do Japão imediatamente cedeu: após a declaração de 12 de agosto, disse que consideraria totalmente as condições do mercado para as próximas altas de juros — o que equivalia a pausar o aperto. Assim que a notícia saiu, o iene voltou a se desvalorizar, e os mercados acionários globais tocaram o fundo e reiniciaram a alta.

Depois dessa volatilidade intensa, o Banco do Japão nunca mais ousou normalizar as taxas rapidamente e em grande escala; ele não consegue arcar com o custo de um colapso do mercado.

Proposta dois: empresas japonesas e capital público em conjunto vendem ativos no exterior e fazem o retorno dos ienes

O que eu chamo de “capital produtivo japonês” abrange empresas que detêm ativos financeiros e instituições públicas. (Dinastia Nomura) Há um trecho anedótico no livro: depois do crash da bolsa dos EUA em 1987, o Ministério das Finanças japonês teria dado orientação verbal à Nomura para “comprar em baixa” para sustentar o mercado. Embora a Nomura fosse uma empresa privada e, portanto, não tivesse obrigação de obedecer a uma ordem administrativa, a sociedade japonesa valoriza ações coletivas; na prática, a prioridade na gestão das empresas muitas vezes não é o retorno ao acionista, e sim pleno emprego e a “imagem” do país. Contanto que o governo libere o sinal de que o setor privado e as instituições devem vender principalmente ativos no exterior como Treasuries e ações dos EUA, vender dólares e comprar ienes para o retorno ao país, todo o capital produtivo japonês vai cooperar para executar.

Observando as operações do GPIF, dá para prever o sinal do retorno de capital. Esse fundo de pensão da escala de trilhões é gerido por um conselho composto por burocratas indicados por diversos ministérios. Em 2014, para acompanhar o ciclo de afrouxamento de impressão de moeda, Abe levou anos para trocar a gestão do GPIF e impulsionar uma alocação bem maior de ações e títulos no exterior. O GPIF administra de 1 a 2 trilhões de dólares em ativos; após o ajuste do marco de investimentos em outubro de 2014, ele continuou convertendo ienes para comprar Treasuries e ações no exterior, criando uma pressão de longo prazo de venda do iene. Por isso, os especuladores ficam tranquilos em usar iene barato para fazer alavancagem comprando ativos globais, sem preocupação com a valorização do iene no momento de pagar.

Atualmente, o ministro das Finanças japonês Katayama-domo fez declarações públicas, sugerindo que o GPIF ajuste suas posições, priorizando a alocação em títulos domésticos e reduzindo ativos no exterior; mas a administração do GPIF rebateu publicamente, dizendo que todas as operações têm como prioridade o retorno dos participantes do plano. Esses gestores são apoiadores da política de afrouxamento de Abe e jamais reduziriam voluntariamente ativos no exterior. Na época, Abe foi trocando gradualmente os diretores do GPIF para concretizar a mudança de rumo; hoje, o primeiro-ministro Takaichi só consegue repetir esse processo de troca de pessoal.

Para investidores, o sinal é bem claro: as regras de posições do GPIF certamente serão modificadas. A pressão forçará a venda de centenas de bilhões de dólares em títulos no exterior, e o retorno em grande escala de capital elevará o iene. Mas esse processo leva alguns anos — e é exatamente o que o secretário do Tesouro dos EUA Buffalo Bill Bessent mais teme. Como o Japão é um país-chave detentor de Treasuries, se deixar de ser comprador para virar vendedor contínuo, isso atingiria diretamente os mercados de ações e Treasuries dos EUA, que sustentam a hegemonia global dos EUA. E os EUA fornecem segurança ao Japão; por causa do vínculo geopolítico, o Japão não pode simplesmente vender em grande escala Treasuries.

Todo mundo no mercado sabe que a avaliação do iene está severamente subestimada, e tanto EUA quanto Japão não querem ver o dólar/iene cair para a paridade de poder de compra (estimada em 90; atualmente 160). Os dois países não conseguem arcar com enormes perdas contábeis. Depois que o assessor de Trump, Wash, assumiu como presidente do Fed, a terceira proposta foi oficialmente liberada; em 2026, quando o novo acordo entre o Tesouro dos EUA e o Fed for implementado, além de usar diretamente o instrumento RMP para financiar títulos de curto prazo do Tesouro e manter a taxa de juros política abaixo do crescimento nominal, Wash terá todo o poder para executar a proposta de proteção da terceira via, completando de uma vez o reequilíbrio global de economia, câmbio e moedas.

Proposta três: mecanismo de recompra com garantia de Treasuries dos EUA (melhor solução oficial)

O Ministério das Finanças japonês (MOF) dá Treasuries dos EUA como garantia ao instrumento FIMA do Fed para tomar empréstimos em dólares; depois, no mercado de câmbio, vende dólares e compra ienes; por fim, usa os ienes retornados para sustentar o mercado acionário e de títulos japoneses, elevando assim o câmbio do iene.

As declarações de Buffalo Bill Bessent precisam ser levadas a sério: ele entende profundamente de manipulação cambial e ganhou fama em uma batalha ao lado de George Soros contra a libra. Ele foi direto: o Tesouro japonês não precisa vender Treasuries dos EUA diretamente para obter dólares e proteger o iene; em vez disso, deve usar o instrumento de recompra do FIMA do Fed como garantia dos Treasuries, tomar empréstimos em dólares, e então vender dólares para comprar ienes. A seguir, detalho todo o fluxo de transferência de fundos, e também o único possível risco potencial desse mecanismo.

Passos completos de transferência de fundos:

• O Tesouro japonês usará os títulos do Tesouro dos EUA mantidos por ele como garantia no instrumento FIMA do Fed, para contrair empréstimos em dólares;

• O Tesouro vai despejar dólares no mercado global de câmbio e comprar ienes;

• Os ienes retornam para serem investidos no mercado doméstico, com compra de títulos do governo japonês e ações japonesas.

Quatro impactos centrais dessa política:

• O Fed imprimirá do nada o dinheiro para conceder empréstimos em dólares FIMA; o tamanho do balanço se expandirá em sincronia com os saldos de recompra ainda não liquidados;

• Queda do câmbio dólar/iene, fortalecimento do iene;

• O Tesouro japonês compra em grande escala títulos da dívida em ienes dos EUA, reduzindo o rendimento dos títulos japoneses;

• Entrada de fundos em ienes no mercado de ações, elevando os preços das ações japonesas.

As duas partes que saem prejudicadas neste arranjo:

• O Japão carrega empréstimos feitos com contribuintes dos EUA; por razões geopolíticas, essa dívida nunca será quitada, equivalendo a imprimir moeda sem limite e, por fim, elevando a inflação de ativos financeiros e de bens reais. Os EUA não podem forçar aliados na linha de frente da Ásia a pagar a dívida e enfraquecer o desejo do Japão de investir em defesa.

• Todos os especuladores que vendem iene: quando a tendência cambial ficar clara, devem fechar posições concentradamente. Mas o pacote inteiro vai suavizar a volatilidade do dólar/iene; as operações de arbitragem do iene podem sair de forma ordenada ao longo de vários anos, sem um colapso instantâneo.

O principal obstáculo para essa solução ainda não ter sido implementada até hoje: o limite de empréstimo para cada contraparte nos empréstimos do instrumento FIMA é de US$ 60 bilhões. Antes, a intervenção conjunta EUA-Japão no câmbio consumiu mais de US$ 100 bilhões, mas elevou o iene apenas cerca de 5% no curto prazo — e o efeito se dissipou em poucos dias. Para realmente “estabilizar” (proteger) a moeda, é necessário eliminar completamente o limite e ampliar o acesso, permitindo que instituições públicas japonesas de grande porte como o GPIF usem esse instrumento.

A autoridade de gestão do instrumento FIMA pertence ao subcomitê do Fed para câmbio. Durante a pandemia de Covid-19, o FOMC ajustou as regras do instrumento e transferiu a autoridade para esse comitê. Os membros votantes incluem o presidente Wash, o vice-presidente e presidente do Fed de Nova York Williams e a vice-presidente do conselho Jefferson. O comitê pode ser convocado a qualquer momento, sem divulgar atas das reuniões nem registros de votação; o mercado só consegue receber passivamente os resultados das alterações.

O comitê certamente vai atender às demandas de Bessent: Trump manterá comunicação rotineira com Wash; o secretário do Tesouro Bessent já informou claramente ao governo de Washington o pacote completo de medidas para ajustar as regras do FIMA e equilibrar a taxa de câmbio dólar/iene — e Trump concorda plenamente. A Casa Branca emitirá diretamente as ordens para Wash; o que ele fez no passado prova que ele só acata a vontade do topo, sem postura política independente. Williams, do Fed de Nova York, continua ampliando o balanço por meio do instrumento RMP; e as taxas dos Treasuries de dois anos ficam 0,5% acima da taxa efetiva de fundos federais, sinalizando claramente a intenção de alta de juros. Porém, na reunião de julho, Wash ainda se recusa a apertar; em vez disso, cria cinco grupos de trabalho para estudar lentamente a otimização de políticas — e a implementação fica distante. Assim como ele e seus antecessores Powell e, antes dele, Yellen, ele segue totalmente as instruções da Casa Branca.

A diferença entre o rendimento do Treasury de dois anos e a taxa efetiva de fundos federais; o mercado continua precificando expectativas de alta de juros, mas o Fed não age.

Não consigo prever quando o comitê se reunirá, quando haverá a liberação das cotas do FIMA e quando será iniciada uma intervenção de impressão de moeda sem limites para o dólar/iene, mas a probabilidade é extremamente alta. Estou aumentando continuamente a posição em ativos que se beneficiam da expansão do balanço do Fed: bitcoin, ouro físico e ações de mineração de ouro.

Projeções do tamanho da liquidez e do cenário do mercado de cripto.

Quanto maior o volume de impressão de moeda, maior a alta do bitcoin. Questão central: esse instrumento FIMA consegue liberar dezenas de trilhões de dólares em liquidez, o suficiente para gerar um grande touro no mercado cripto?

No momento, apenas os Treasuries podem servir como garantia do FIMA; no futuro, as regras podem ser flexibilizadas. Mas calculamos apenas o volume de garantia disponível atualmente:

• Títulos do Tesouro dos EUA detidos pelo governo japonês: US$ 1,143 trilhão

• Trechos do Tesouro dos EUA detidos pelo GPIF: US$ 230 bilhões Total: US$ 1,373 trilhão

Comparativo: ciclo de flexibilização de 2020 a 2021 com a Covid-19; a expansão do balanço do Fed foi de cerca de US$ 4 trilhões, e o poder da liquidez era evidente para todos no mercado.

A linha branca é o tamanho do balanço do Fed; a linha dourada é o preço do bitcoin, e os dois movimentos têm alta correlação positiva.

No meu artigo anterior, mencionei que o investimento da indústria global de IA entrou numa fase de consumo ineficiente de capital. O governo Trump quer que entre liquidez adicional nos EUA para financiar gastos de capital em IA, e não para impulsionar criptomoedas; ainda assim, eu não acredito nesse plano: as principais empresas de IA hoje têm taxa de retorno de capital negativa. Seja para empresas de supercomputação dos EUA ou laboratórios de IA locais, elas não conseguem atingir lucratividade comparável ao custo de tokens da China. O investimento ineficiente no fim vai gerar inflação ruim; o preço do bitcoin vai refletir completamente essa parcela de liquidez sem efeito. Recentemente, o ouro vem em alta consistente a partir de níveis baixos, indicando que o dinheiro prefere entrar em ativos “duros” com atributos monetários, e não em projetos que queimam dinheiro como OpenAI e os data centers espaciais do Musk.

Tendência do preço do ouro: com expectativas de liquidez mais folgada, a primeira reação foi uma retomada (repique).

Ideia de alocação para moedas cripto

Muitos leitores se importam mais com a alocação de posição do fundo Maelstrom, mas a lógica macro é a base central para construir uma posição. Os sinais de política de Bessent merecem atenção do mercado inteiro; ele é especialista em manipulação cambial. Ajustar as regras do FIMA não exige voto de políticos eleitos nem audiência no Senado: basta uma decisão do comitê de câmbio do Fed em forma de deliberação para começar a imprimir enormes quantidades de dólares.

Quando vi a notícia de Bessent pedindo reformas no instrumento FIMA, tive imediatamente uma forte expectativa de posição comprada. A maioria dos analistas macro concorda que a tendência do dólar/iene vai inverter de forma total, então era preciso se posicionar antes. Imprimir moeda é a ferramenta política usada para resolver impasses econômicos; e o direcionamento da política desta vez é bem direto: levar os residentes a entrarem no mercado e comprar ativos de risco. Bessent já expôs por completo o canal de liberação de liquidez. Eu decidi aumentar a posição em ativos de risco seguindo o fluxo.

Já estamos com posição grande em bitcoin; o próximo passo é buscar ativos cripto com mais elasticidade:

1. Ethereum: o “vale” de valor entre as grandes moedas; em 2025, todas as principais criptomoedas atualizam novas máximas históricas, mas o Ethereum fica de fora; além disso, o Ethereum se tornará uma camada de liquidação segura de ativos do mundo real (RWA), com bastante espaço narrativo.

2. Ethena: o preço do token ENA despencou mais de 90%. Assim que a expansão de liquidez do dólar impulsionar a alta do bitcoin, o rendimento do spread (basis) se recuperará rapidamente; grande capital vai entrar em USDe. Com custo de aquisição de baixíssima oferta, o $ENA pode disparar rapidamente — é a opção preferida para posicionamento tático no curto prazo.

Ainda não limpei meu caixa nem estou com 100% em cripto; preciso aguardar o sinal de implementação de ajuste das regras do FIMA por Wash. Fique atento a anomalias no fluxo do mercado: dinheiro de insiders vai se posicionar antes; ouro e a taxa de câmbio dólar/iene vão se mexer antes do anúncio oficial da política. Já houve, para todas as grandes classes de ativos, casos de negociação antecipando decisões de política; o mercado de câmbio e ouro não seria exceção.

A era do iene barato acabou de vez; fico feliz que seja assim — há turistas estrangeiros demais se espremendo pelos vales de neve em pó que eu escondi em Hokkaido. Recomendo a todos os fãs de prancha de um só lado (slalom single board): quando forem para a área de neve fora de pista (backcountry), mudem para snowboards do tipo dividido (splitboard) obrigatoriamente.

Nota

[1] Festival de música “Primavera de Taiwan Gritando” — o melhor festival asiático de nicho e de alta qualidade; eu gosto muito de Taiwan.

[2] Comprar ETFs japoneses = vender dólar e comprar iene; vender ETFs japoneses = comprar dólar e vender iene.

[3] BOJ: Banco do Japão; GPIF: Fundo de Investimento para Pensões do governo japonês.

[4] FIMA: Foreign and International Monetary Authorities Repurchase Facility (instrumento de recompra para autoridades monetárias estrangeiras e internacionais).

[5] MOF: Ministério das Finanças do Japão.

[6] Títulos do Tesouro de curto prazo: T-bills dos EUA com prazo restante inferior a um ano.

[7] RMP: procurement de gestão de reservas, ou seja, instrumento de impressão de moeda do Fed.