Recentemente, a Bitget registrou uma forte volatilidade de um shitcoin de baixa liquidez com o símbolo $TUT, com picos para cima e para baixo, além de eventos em que usuários de contratos foram liquidados em massa.

Esse tipo de evento reflete um problema mais profundo:

Em um ambiente de baixa prolongada, a dificuldade de gestão operacional da bolsa está aumentando rapidamente.

No ciclo de alta anterior, a lógica de crescimento das exchanges era muito clara:

Aumento da quantidade de listagens → introdução de novos fundos do projeto → o emissor do projeto faz market making → aumento das negociações dos usuários → crescimento das taxas de transação.

A grande quantidade de novos ativos significa que:

  • Novos usuários;

  • Nova narrativa;

  • Novos fundos;

  • Novo volume de negociações.

Portanto, a bolsa tende a ampliar o escopo de cobertura de ativos.

Mas o mercado de baixa mudou tudo

À medida que os fundos saem gradualmente do mercado:

  • queda no volume de negociação de altcoins;

  • menor atenção do mercado;

  • queda nos rendimentos dos market makers;

  • menor disposição dos projetos para manter a liquidez.

Muitos projetos começam a entrar em:

“estado zumbi”.

À primeira vista:

  • a capitalização de mercado ainda existe;

  • os tokens ainda são negociados;

  • ainda ocupam posições de destaque no ranking.

Mas, na realidade:

  • queda da profundidade do livro de ofertas;

  • aumento do spread entre compra e venda;

  • dificuldade para grandes quantias de capital entrarem e saírem do mercado.

Em outras palavras:

A capitalização de mercado não desapareceu, mas a liquidez real já desapareceu.

Ativos de baixa liquidez + alta alavancagem = amplificador de riscos extremos

Nesse contexto:

Se as altcoins de baixa liquidez se combinarem com:

  • contratos perpétuos;

  • alta alavancagem;

  • concentração de negociações por investidores de varejo;

a volatilidade pode se tornar intensa.

O motivo é simples:

Quanto menor a liquidez:

Uma pequena quantia de capital tem mais facilidade para influenciar os preços.

Quanto maior a volatilidade dos preços:

Mais fácil será desencadear:

  • stop-loss;

  • liquidações forçadas;

  • liquidações.

Acabam se transformando em:

Volatilidade dos preços → liquidações → queda da liquidez → volatilidade ainda maior.

Para as exchanges, os riscos estão mudando

A maior vantagem competitiva das exchanges no passado:

  • velocidade de listagem de moedas;

  • quantidade de moedas;

  • níveis de alavancagem;

  • descontos nas taxas de negociação;

  • aumento das taxas de rebate.

Mas, no futuro, essas vantagens podem diminuir gradualmente.

porque ter mais ativos não significa necessariamente ter mais valor.

Uma grande quantidade de ativos de baixa qualidade, na verdade, aumenta:

1. Risco para a confiança dos usuários

Os usuários não vão distinguir entre:

  • problemas de liquidez do mercado;

  • problemas de market making;

  • problemas de gestão de risco da plataforma.

No fim, talvez tudo se resuma a:

“A exchange tem problemas.”

2. Risco regulatório

Com o amadurecimento do setor, os reguladores podem se concentrar em:

  • critérios de listagem de moedas;

  • risco de manipulação do mercado;

  • limites de alavancagem;

  • divulgação de riscos.

As exchanges estão cada vez mais próximas do mercado de valores mobiliários e precisam assumir mais responsabilidades pela gestão do mercado.

3. Risco do modelo de negócio

No passado:

Mais moedas → mais negociações → mais receita.

O futuro:

Podem se transformar em:

Quanto maior a qualidade dos ativos → maior a confiança dos usuários → maior o valor a longo prazo.

A lógica da concorrência entre CEXs está mudando

No futuro, a concorrência entre exchanges não será mais apenas sobre:

“Quem lista mais moedas?”

Mas sim:

1. Capacidade de seleção de ativos

Quais projetos merecem existir a longo prazo?

Quais ativos devem ser removidos?

2. Capacidade de gestão da liquidez

Como garantir:

  • profundidade;

  • justiça na formação de preços;

  • estabilidade em condições extremas de mercado.

3. Capacidade de controle de riscos

Como evitar isso:

  • pavios extremos;

  • liquidações em larga escala;

  • crise de confiança dos usuários.

As CEXs estão passando do “modelo de cassino” para o “modelo de instituição financeira”.

As exchanges de criptomoedas no início:

parece mais um cassino.

O essencial:

  • mais usuários;

  • mais transações;

  • mais alavancagem.

Quanto maior o cassino, maior a receita.

As exchanges do futuro:

mais parecido com:

  • corretora;

  • mercado de negociação;

  • infraestrutura financeira.

O essencial:

  • gestão de riscos;

  • qualidade dos ativos;

  • capacidade de conformidade regulatória;

  • confiança dos usuários.

Resumo

No mercado de baixa, as plataformas que acabam eliminadas não são necessariamente as que têm baixo volume de negociação, mas sim as que têm capacidade insuficiente de gestão de riscos.

No passado:

Aumentar as taxas de rebate, oferecer alta alavancagem e listar mais moedas: esses eram os fatores que impulsionavam o crescimento.

O futuro:

A capacidade de selecionar ativos, gerir a liquidez e controlar riscos determina a sobrevivência.

O setor de CEX está passando por um processo de desenvolvimento semelhante ao das finanças tradicionais:

Da “era da expansão rápida” para a “era da gestão de riscos”.

As plataformas que permanecerem não serão necessariamente as que têm mais moedas, mas sim as que mais se parecem com instituições financeiras.

Primeira etapa: competir pelo crescimento.
Segunda etapa: competir pela transparência.
Terceira etapa: competir pela gestão de riscos.

No futuro, a vantagem competitiva das principais CEXs talvez seja a capacidade conjunta de atuar nestas três etapas.