Glassnode: ações dos EUA e ouro sobem juntos — por que o Bitcoin está “parado”?

Autor: Glassnode
Compilação: AididiaoJP, Foresight News
Os mercados globais batem recordes repetidamente, mas o Bitcoin não se move nem um centímetro. Este relatório se concentra neste “estado de imobilidade”: um roubo que quase parece ter dormido o mercado, um sinal de fundo acumulado por tédio em vez de pânico e uma curva de opções precificada como “não vai mexer”, mas hiper-sensível emocionalmente a qualquer mudança no vento. 
Resumo
Ações e ouro explodem; o petróleo tem uma grande reprecificação para baixo; o Bitcoin quase não mexe.
594 BTC roubados; a movimentação de moedas dormentes atinge 200 vezes a quantidade roubada; o preço não reage a nenhuma das duas coisas.
Os sinais de fundo se montam por meio de tédio, não de rendição, mas ainda não atingem o verdadeiro fundo de cada ciclo de urso anterior.
As compras institucionais dos últimos dois anos ainda estão girando ao contrário.
A precificação de opções não se mexe muito em nenhum dos lados, mas o sentimento vira a cada pequena alta no mercado.
Essa compressão profunda quase sempre rompe para cima na história; desta vez, o motor da demanda ainda não ligou até aqui.
Uma semana em que o Bitcoin ficou ausente
Coloque os principais mercados na mesma escala, com zero como referência, e esta semana fica tudo claro. Dois grandes índices de ações romperam máximas recordes juntos, ouro subiu simultaneamente, e o petróleo apagou instantaneamente o prêmio de risco na abertura de domingo por causa de uma notícia tensa sobre rebaixamento, abrindo fortemente em baixa. Bitcoin é o único ativo negociado também no fim de semana, mas ainda fica ligeiramente abaixo da posição deixada no relatório da semana anterior, ficando mais de 4 pontos percentuais atrás do S&P 500. Exceto os protagonistas deste relatório, todo o resto se moveu. O que vem a seguir é tentar explicar isso.
O Fed mantém os juros; o medo desaparece rapidamente
O mercado de ações está pendurado no FOMC. Em 29 de julho, o Fed manteve a taxa de juros inalterada; a primeira reação do mercado foi vender: o S&P fechou no menor nível deste verão, e o pânico no mercado acionário atingiu o pico. A reavaliação levou apenas um dia de pregão. A velocidade com que o medo desaparece é do nível que só apareceu dez vezes desde 2009. Quatro dias após a decisão, o índice fechou em 7.737 pontos, rompendo a máxima recorde desde junho; no mesmo dia, o Stoxx 50 da Europa também atingiu sua máxima. O ponto-chave está nesta ordem: o mercado primeiro vendeu “paciência”, dormiu, e depois levou quatro dias para concluir que “paciência” afinal era uma boa notícia.
Dados prospectivos mais fortes
Ler “ficar parado” como uma boa notícia acontece porque os dados da base viraram. O índice antecedente do ciclo econômico virou a queda de um ano inteiro em dois meses, e a confiança do consumidor registrou a alta de dois meses mais íngreme desde o início de 2024. O banco central fica imóvel, mas os dados prospectivos melhoram — o que equivale a retirar o risco de novos apertos e deixar o crescimento fazer o trabalho; o mercado de ações precificou isso com precisão. O Bitcoin não precificou nada disso. Sua imobilidade é fraqueza ou anestesia — os dados seguintes vão responder.
Um teste de pressão de 25 minutos
Na madrugada de sexta-feira, 31 de julho, o mercado enfrentou um teste de pressão sem alguém ter “apontado” o dedo. Em 25 minutos, o atacante aproveitou uma vulnerabilidade na geração de chaves em Coldcard — usando as chaves de um hardware wallet de cinco anos atrás — e roubou cerca de 594 BTC de aproximadamente 500 carteiras auto-custodiadas, no valor de cerca de 38 milhões de dólares. O roubo terminou praticamente no início. Mas a reação desencadeada on-chain durou vários dias — e este foi o experimento natural mais claro de comportamento de detentores neste ciclo.
“Oferta ressuscitada há mais de 1 ano” (quantidade de moedas que voltou a se mover ao menos um ano depois) disparou para cerca de 119 mil unidades de BTC nos três dias seguintes — 200 vezes a quantidade roubada. Todo o ecossistema de detentores transferiu moedas para fora das “sementes” que poderiam ser comprometidas. Em comparação com o fluxo normal de três semanas, desta vez foi um pico isolado. Apenas cerca de um décimo acabou chegando às exchanges; o número de novos endereços voltou ao patamar-base em três dias; a oferta em carteiras com menos de um mês subiu 40% desde então, e continua subindo. Essa é a migração para novas carteiras frias — não é venda/liqidação.
No mercado à vista, praticamente não houve registro deste evento. Os maiores “moedas antigas” deste ciclo foram forçadas a se mover, mas isso não gerou pressão vendedora mensurável nem causou uma reação de preço identificável. Um mercado que não reage à pilhagem do grupo central de auto-custódia: nem com compradores ativos, nem com vendedores ativos — e este é exatamente o estado descrito pelos indicadores do próximo ciclo.
Área inferior, mas sem liquidação e lavagem
Sinal de fundo no tédio
O sinal de fundo do Bitcoin costuma vir por meio de dor: uma venda em rendição pressiona a proporção de oferta lucrativa ao extremo, enquanto a volatilidade dispara. Mas desta vez ele chegou à mesma região por tédio. A compressão da oferta lucrativa já está feita; só que foi moída por meses de queda lenta. Quando chegou, a volatilidade estava no chão — não no teto. O destino é familiar; o caminho de volta não tem precedente nos fundos anteriores.
Na porta, ainda não entrou na sala
“Constante de exaustão dos vendedores” (proporção de oferta lucrativa multiplicada pela volatilidade realizada) deixa isso ainda mais claro. Sua média móvel de 30 dias está no ponto mais baixo deste ciclo, já entrou na região em que cada fundo do passado se formou, mas ainda fica cerca de um terço acima do piso final que foi atingido em cada ciclo de urso anterior. O indicador está na porta, ainda não entrou na sala: se o ciclo anterior foi um template, então a última queda ainda não saiu.
A trajetória gira no sentido inverso
Do lado da demanda, é uma história de correspondência. O trilho institucional do último ciclo de alta — ETFs spot dos EUA somados aos cofres corporativos — devolveu moedas ao mercado durante todo o trimestre passado: apenas em junho, os fundos tiveram saída líquida de cerca de 65,8 mil BTC, o pior mês de um único mês já registrado, enquanto a melhor absorção líquida mensal de 2024 no fim do ano passou de 218 mil. As compras dos cofres corporativos ainda continuam, mas em escala muito menor do que para compensar a saída dos fundos. Seja qual for a forma como o fundo se forma, ele precisa ser construído na ausência de uma demanda estrutural de compra que definiu o mercado nos últimos dois anos, até que aquele motor de compra volte a mudar de direção.
Da aversão ao risco para o defensivo
Nosso “compasso” do mercado resume o estado atual: depois de ficar preso na zona de aversão a risco por quase três semanas, o indicador composto subiu para a zona defensiva — e, em geral, todas as entradas estão alinhadas. Defensivo significa que o mercado para de piorar, mas ainda não há momentum. A lista de verificação do fundo marca metade: a outra metade está esperando o mesmo elemento ausente — um evento forçado.
Ninguém está comprando direção
Ao separar a curva de opções em duas asas, o “prêmio de medo” tão falado nas opções de Bitcoin é, na verdade, ainda mais estranho. A volatilidade implícita para cima desenha o nível mais baixo na história desse indicador, perto de 23%; a volatilidade implícita para baixo é bem comum — a última vez que ficou mais barata foi em agosto de 2023. Essa assimetria não vem de leilão de opções de venda, mas sim do sumiço da demanda por opções de compra. Ninguém paga pelo upside, e ninguém paga tanto pelo downside. 
As emoções não aguentam
Enquanto isso, as emoções não aguentam. O indicador mais rápido de posições que acompanhamos — 1 semana, skew de Delta 25 — despencou mais de 8 pontos em um único dia nesta semana, em que o spot quase não mexeu. Duas semanas antes, quando houve o pico de julho, o mesmo “vácuo” abriu e foi preenchido em quatro dias. A precificação do medo de curto prazo fica indo e voltando em oscilações de apenas alguns pontos percentuais, enquanto o nível da volatilidade precificada fica “no chão”. Esse “chicote” quase todo acontece nas opções: a taxa de funding perp fica presa na normalidade de longo prazo, então a alavancagem não é um amplificador; o sentimento é. O mercado comprou uma semana de tranquilidade, mas continua pagando prêmio de risco por meio semestre.
Há opiniões históricas
A história tem opinião sobre essa compressão. Quando a volatilidade realizada de 1 mês é espremida para um nível parecido com uma compressão profunda, a liberação quase sempre se resolve para cima. Este benchmark é o dado mais construtivo desta edição. Mas há uma condição: a maioria das compressões no passado foi resolvida com o motor da demanda operando em marcha lenta na retaguarda; e desta vez, quando se formou, o “trilho” estava no sentido inverso, e a última queda ainda não tinha sido concluída.
Conclusão
Em uma frase, resume o regime atual: um mercado comprimido, com posições insuficientes, deixado para trás pela preferência global por risco, com as condições de fundo em montagem, mas ainda não completas. A compressão faz com que o movimento final pareça grande em relação a qualquer posição, e o fato de a ponta da curva de opções estar “um toque de distância” garante que a multidão corra atrás tarde. A retomada de entradas líquidas contínuas na trajetória do ETF, ou a volatilidade se expandindo de volta da compressão para cima, confirmará a melhora. Quando a constante dos vendedores é empurrada para a região que elas atingem no fim de cada ciclo de urso anterior, isso marca a conclusão do template clássico de fundo. “Precificação em zero, reação em excesso” não é um estado estável.