Recentemente, voltei a focar meu olhar na $INTC da Intel. Esta empresa, que um dia foi classificada pelo mercado como um “gigante atrasado”, está passando por uma rodada sólida de recuperação, e não apenas por um mero hype de histórias. Estou otimista com seus fundamentos, que se apoiam na previsibilidade da taxa de rendimento do processo (yield), no espaço de reavaliação do negócio de fundição e no favorecimento do ciclo de falta de semicondutores para os que estão correndo atrás.

Vamos começar pela decomposição da avaliação. A Intel pode ser separada de forma simples em duas partes: o negócio de CPUs e a Foundry (fundição). Supondo que a receita de CPUs no próximo ano chegue a US$ 15-20 bilhões, isso corresponderia a uma avaliação de aproximadamente US$ 3000-4000 bilhões — e isso já não é pouco. O verdadeiro componente com mais flexibilidade está nas fábricas de wafer: o valor contábil é de cerca de US$ 100 bilhões e, atualmente, o mercado quase não está atribuindo prêmio; no futuro, pode haver espaço de imaginação de 0-6 vezes. O ponto-chave é o yield. No processo avançado, a taxa interna de rendimento hoje é de aproximadamente 80%, enquanto a externa é de cerca de 60%; e a cada mês ela continua melhorando de forma consistente a uma velocidade de 1-2%. A melhoria de yield é um processo unidirecional: pode haver volatilidade no meio do caminho, mas, em termos de tempo, a balança está do lado dos compradores (bulls).

Em termos de desempenho, esse raciocínio também está sendo validado. No último relatório financeiro, a receita e a margem bruta superaram as expectativas ao mesmo tempo, e o rendimento do processo de 18A melhorou de forma bem evidente. A terceirização externa já não é apenas “PowerPoint”; houve a concretização com grandes clientes como a Apple e uma série de outros. Embora a empresa tenha aumentado o Capex e isso tenha pressionado o fluxo de caixa livre, fazendo com que a cotação oscilasse, os fundamentos estão claramente mais sólidos do que antes. Quanto à capacidade, o ramp-up do processo Intel 3 na Irlanda está bastante claro: cerca de 6k wspm no início de 2026, chegando a 24k até o fim do ano, com meta de 40k até o fim de 2027. Isso sustenta diretamente a expansão tanto dos seus próprios produtos quanto da terceirização externa.

A gestão e a estratégia também estão mudando de foco. O ex-CEO Pat Gelsinger, nos últimos anos, quase apostou tudo em melhorar o rendimento e a capacidade de produção, justamente no momento em que isso se encaixava antes do grande ciclo de escassez de semicondutores. O novo time está mais concentrado em capacidade de execução de engenharia e manufatura, acelerando esse processo. O antigo problema da empresa de “vender bons ativos e comprar lixo” vem diminuindo, e a alocação de capital está mais racional. Embora a fatia de CPU em servidores ainda esteja sob pressão da AMD, nesse ambiente geral de escassez, o impacto para a Intel é diluído — a própria escassez beneficia players que têm capacidade de produção e capacidade de recuperar tecnologicamente.

Transações de grande porte que surgem ocasionalmente no mercado também mostram que as instituições estão, aos poucos, acumulando posições. Minha visão é bem simples: nos próximos 1 a 2 anos, os principais pontos da Intel são a efetivação do rendimento, a materialização dos clientes de foundry e a liberação de capacidade. Quando houver correção, é possível montar posição em etapas, em vez de correr atrás comprando caro. Claro, ainda existem pressão de Capex e o cenário competitivo, então a volatilidade é inevitável, mas as oportunidades estruturais já estão muito mais claras do que antes. Não é uma ação de “enriquecer da noite para o dia”; é uma oportunidade de médio e longo prazo em que o tempo está ao seu favor.