Todo mundo está olhando para o mito de que a ChangXin Technology estabeleceu, no primeiro dia de listagem, uma valorização de 3,3 trilhões, mas, ao investigar a fundo, as várias camadas de lógica por trás do frenesi do capital merecem ser discutidas:

1）A ChangXin não é apenas “uma história de substituição doméstica” precificada pelo mercado de capitais. Na essência, ela rompe o padrão de quase monopólio de décadas da Samsung, SK Hynix e Micron, formando o quarto polo do mercado global de DRAM.

Antes, os três gigantes somados mantinham uma participação de mercado superior a 90% por muito tempo, com forte concentração de poder de precificação. Assim, as altas e quedas do ciclo quase eram ditadas pelo ritmo de produção e pelas estratégias de estoques deles. Já a ChangXin Technology, que começou do zero, elevou sua participação global para cerca de 7,7%–8% no primeiro trimestre de 2026. E quando os três gigantes redirecionaram em larga escala as suas capacidades mais avançadas para a HBM de alta margem, o fornecimento de DRAM de uso geral (para celulares, computadores e servidores comuns) foi sistematicamente comprimido—e a ChangXin acabou exatamente preenchendo essa lacuna estrutural.

Somado ao fato de que o mercado chinês já possui capacidade de alterar elasticidade de oferta e demanda e preços, a aparição do quarto polo da Changxin pode comprimir o espaço conjunto de controle de preços dos três grandes. Essa é, de fato, a lógica subjacente pela qual o mercado de capitais precifica a tecnologia da Changxin;

2) Há a história de que o investimento industrial da Companhia Estatal de Hefei por dez anos superou a venda de terras por dez anos. Mas o significado ainda maior é que o caso de sucesso do investimento da Companhia Estatal de Hefei pode reescrever a avaliação de capital do semicondutor na A-share e a atratividade para a entrada de investidores.

Antes, o setor de armazenamento na Science and Innovation Board “tinha design, mas não tinha um líder na fabricação”. Instituições (fundos de pensão, fundos de índice e capital estrangeiro) careciam de âncoras de grande valor de referência que pudessem ser alocadas conforme uma estrutura global. O efeito de demonstração da Changxin está em fazer o mercado entender que a tecnologia dura na A-share não se resume apenas a histórias de alta volatilidade e pequena capitalização; também pode gerar líderes de fabricação como a Changxin, que podem ser comparados com pares globais.

Isso certamente reduz a dificuldade de financiar grandes projetos subsequentes, fazendo com que a Nasdaq Science and Innovation Board na China, mais baseada em investidores de varejo e em temas, se incline ainda mais para uma gestão institucional e orientada por desempenho. Isso certamente também faz surgir, aos poucos, oportunidades de investimento no segmento da Nasdaq Science and Innovation Board para Ações da China, atraindo mais capital de longo prazo para entrar continuamente;

3) É claro, também há quem se preocupe se a avaliação exagerada de curto prazo da Changxin Technology vai causar, como no passado, uma onda de efeitos contínuos de “sugar recursos” semelhante à PetroChina e à SMIC. Afinal, as repercussões do impacto causado pelo SpaceX no setor de IA das ações dos EUA ainda deixam as pessoas apreensivas.

No entanto, no primeiro dia, a ação de circulação da Changxin era apenas cerca de 6,7% (aproximadamente 4,5 bilhões de ações); mais de 90% ficou travada. Além disso, somado ao fato de que nos cinco primeiros dias não houve limite de alta/queda, uma quantidade extremamente pequena de cotas negociáveis foi perseguida por uma grande massa de capital, formando naturalmente a precificação de “ativo raro” com prêmio elevado.

Como a Zhaoyi Innovation, que antes aproveitava o prêmio da Changxin, despencou hoje, isso mostra que a expectativa do mercado começa a mudar de “conceito” para “verdadeiro líder de fabricação”. No curto prazo, isso certamente vai sugar liquidez das antigas referências mais orientadas a conceitos dentro do pregão. Mas, no longo prazo, não é necessariamente uma má notícia que o capital passe de histórias para líderes de fabricação com capacidade produtiva real. Talvez, sob novas tendências de reprecificação estrutural, um conjunto de ativos de valor com capacidade produtiva real e demanda na cadeia de suprimentos seja redescoberto.