Vimos que, na seção de comentários, alguns amigos têm dúvidas sobre o processo do ETF. Alguns dias atrás, também conversaram sobre se o BTC do ETF entra na blockchain ou não. Então, aproveitamos para esclarecer essas duas questões juntas.
👉 Daremos um exemplo para explicar
Suponha: o trust IBIT detém 6 milhões de BTC (US$ 63.000). Foram emitidas 6,6 bilhões de cotas; então, o NAV = 600.000 × 63.000 ÷ 6.600.000.000 ≈ US$ 5,73. Isso significa que cada cota do IBIT corresponde a aproximadamente 0,0000909 BTC, no valor de US$ 5,73.
Suponha que em um dia haja muitas ordens de venda na bolsa e a demanda de compra não consiga acompanhá-las. Embora o NAV seja US$ 5,73, o preço de mercado é derrubado para US$ 5,67, surgindo um desconto de cerca de 1%.
Nesse caso, para a AP, trata-se de uma oportunidade de arbitragem sem risco. O mesmo item: no mercado secundário ele é vendido por US$ 5,67, mas o BTC por trás dele vale US$ 5,73.
Então o AP faria assim:
1、Na bolsa, comprar 1 milhão de cotas de IBIT por 5,67 milhões de dólares;
2、Entregar essas 1 milhão de cotas para a BlackRock e resgatar pelo NAV.
3、Cancelar as cotas do trust e transferir as correspondentes 90,9 unidades de BTC para fora dos ativos do trust.
(No modo de caixa, o trust vende esses BTC e paga o dinheiro ao AP; no modo em espécie, entrega diretamente as 90,9 unidades de BTC ao AP.)
Custo de 5,67 milhões de dólares, recebido 5,73 milhões de dólares; depois de descontar o custo, o restante é o lucro líquido. Além disso, quando o AP compra ETFs no mercado secundário, isso faz o preço de mercado convergir para o NAV. Quando a janela de arbitragem fecha, o AP para de operar.
Durante todo o processo, a mudança real nos ativos é que o BTC do trust diminui 90,9 unidades e as cotas emitidas diminuem 1 milhão. E a estatística dos dados de “fluxo líquido” é exatamente isso: a variação líquida das cotas do dia, convertida em BTC ou dólares.
O inverso também é verdade: quando a demanda de compra no mercado é forte e gera ágio, o AP vende cotas do ETF no mercado secundário e, ao mesmo tempo, solicita novas cotas ao emissor pelo NAV. Quando o trust recebe o dinheiro, ele vai comprar BTC; o aumento de cotas é registrado como entrada líquida.
Ao rastrear a origem de “entrada líquida/saída líquida”, na verdade é a pressão de compra/venda no mercado secundário que ninguém está absorvendo.
Enquanto acompanhamos o fluxo líquido, também devemos olhar o volume negociado. “alto volume + alta saída” e “baixo volume + alta saída” carregam informações diferentes por trás.
Além disso, os resgates/assinaturas líquidos do dia também precisam ser acionados ou consolidados entre a carteira fria do cofre da custódia e a conta de negociação na Coinbase. A entrada e saída na conta custodiada é, na essência, um “espelho on-chain” dos dados de fluxo líquido.
Por isso, todos os dados do fluxo líquido do ETF ficam registrados on-chain; apenas a transferência de cotas no mercado secundário não é registrada on-chain.
