A maior diferença deste ciclo em relação ao passado é que agora existem ETFs de spot de BTC, que abriram as portas para uma grande quantidade de capital de instituições tradicionais, causando uma grande mudança na estrutura de participação do mercado.

Por exemplo, nesse período, a saída líquida de ETF desacelerou; e o preço do BTC também começou a estabilizar e a subir novamente, mostrando uma característica de não ser sensível a notícias negativas externas.

Todos esses dados são públicos e verificáveis. No entanto, o que mais valioso está escondido por trás deles que merece nossa atenção?

Vamos primeiro falar da lógica:

O fluxo líquido de ETF é uma ação do mercado primário. Só quando o preço do ETF se desvia do NAV (valor patrimonial líquido) é que o AP (participante autorizado) realiza o ajuste de preço via “subscrição/resgate” para equalizar a diferença.

E o “fluxo líquido de ETF” que geralmente olhamos é o que registra a subscrição/resgate líquido apurados.

Portanto, em essência, o fluxo líquido registra o resultado líquido das atividades de arbitragem do AP. Somente quando a pressão de venda/compra é grande a ponto de puxar o preço para um prêmio ou derrubá-lo para um deságio, e isso continua para além da linha de custo de arbitragem, é que se transforma em fluxo líquido de entrada/saída nos dados.

E o volume do ETF é a rotação no mercado secundário: as partes compram e vendem e se completam na bolsa, sem gerar subscrição/resgate.

Vamos analisar os dados novamente:

Depois de entender essa lógica acima, analisar e comparar os dados relacionados fica realmente significativo! Como mostrado na figura:

1-2 meses é “alto volume de negociação + pequena saída líquida” ——

Isso mostra que há um nível enorme de divergência no mercado. Enquanto há venda em pânico, existe muito dinheiro sendo absorvido. A maior parte da pressão de venda é absorvida pelo book de compras do mercado secundário; e a proporção que realmente chega ao mercado primário para virar resgate é bem baixa.

5-7月 é “baixo volume de negociação + grande saída líquida” ——

Ou seja, a pressão total de venda não é necessariamente maior do que em 1-2 meses. Mas a diferença está em que o fluxo marginal de compras desapareceu. Ninguém assume o papel. Assim, mesmo uma venda moderada faz o ETF continuar negociando com deságio e isso se transmite ao resgate do AP.

Então, o foco aqui está em destacar a ausência do comprador, e não o fortalecimento do vendedor.

Se em 1-2 meses a capitulação foi de “dinheiro rápido”, mais para o lado dos investidores de varejo; então em 5-7 meses a capitulação é “dinheiro lento”, e nele há ainda mais instituições.

Por exemplo, a redução de posição em uma plataforma de consultoria de investimentos, ou a decisão de rebalancear a alocação, precisa seguir o processo; não é para “correr atrás do timing”. Assim, ocorre naturalmente um atraso (inclusive o fechamento mecânico das posições de arbitragem dos fundos de hedge).

Por fim, vamos falar da opinião:

Com base na análise desses dados, temos motivos para acreditar que: 5-7 meses é a segunda fase do “capitulação” no nível das instituições; normalmente, esse é o formato típico do rabo de liquidação.

Só que por quanto tempo esse “rabo” vai continuar, os dados não dão resposta. Eles apenas confirmam indicadores, mas não são indicadores antecipados.

A capitulação das instituições significa que as oportunidades para os investidores de varejo chegaram?

Na minha opinião: sim!

O mais inacreditável neste ciclo é que uma grande quantidade dos títulos de instituições ficou presa no topo (por exemplo, o BTC comprado em 100k+ pela MSTR ainda está lá). Para algumas instituições, essa é a primeira vez que elas brincam com cripto — é o primeiro ciclo que elas vivenciaram.

Em experiência, em firmeza, em entendimento de ciclo, eles nem chegam a ser tão bons quanto muitos velhos “veízos” (pequenos investidores). Instituições são lobos; investidores de varejo são ovelhas. E, desta vez, as instituições e grandes players que entram alto e saem baixo, aos nossos olhos, são um bando de “lobos burros”.

Claro, do ponto de vista do lobo, nós somos sempre as ovelhas. Então um dia eles voltarão. E o que precisamos fazer é — fazer com que ele caia! Aproveitar enquanto ele está doente para tirar a vida dele (uma correção é uma oportunidade).

Quando eles voltarem e puxarem o preço para cima, os varejistas que correrem para comprar no topo voltarão a se tornar cordeiros para o abate.....