Principais métricas: (29 Jun 16h HK -> 6 Jul 16h HK):
BTC/USD +4,8% (US$ 60.000-> US$ 62.900), ETH/USD +11,7% (US$ 1.580-> US$ 1.765) Perspectiva Técnica do BTC/USD à Vista:
A ação do preço à vista esteve relativamente contida na última semana, já que testamos as mínimas locais em ~US$ 58k sem desencadear qualquer pânico, apostas de proteção/compra, deixando-nos com uma forte sensação de que o posicionamento geral está bem mais leve por aqui. Embora as evoluções da MSTR pareçam estar deixando-as menos capazes como comprador de última instância, elas também estão tornando menos provável que disparemos uma espiral descendente aterrorizante que poderia, no médio prazo, desviar toda a narrativa do BTC
Tecnicamente, o movimento final para baixo apareceu de forma mais visível como uma estrutura em sub-onda 5, que então parece ser a conclusão do movimento que começou em meados de maio. A partir daqui, a questão passa a ser se isso foi “A” de um “ABC” final dentro de um “triple WXYXZ”, ou se isto foi, ao longo do caminho, um “Y” alongado de uma “correção dupla WXY”. Isso ficará evidente na forma como negociamos a partir daqui ao longo do próximo mês ou mais. Continuamos otimistas em termos de “fwd-fwd”, com o mercado, no fim das contas, não se afastando muito das mínimas de fevereiro e, em geral, movendo-se lateralmente, mas de forma corretiva desde então. Tecnicamente, isso nos coloca em posição para um movimento de alta a partir do fundo em ~10-12 meses desde as máximas (ortodoxas ou não)
Temas do mercado
Rali mais amplo de alívio nos mercados de ações na semana passada, após um mês/fechamento de trimestre confuso com um rebalanceamento, seguido por dados mais fracos de NFP dos EUA e Warsh reconhecendo que as leituras de inflação caíram recentemente (embora ele tenha afirmado que a inflação “continua alta demais”). As taxas dos EUA recuaram das máximas recentes, enquanto o USD parcialmente reverteu seus ganhos fortes de junho, e o ouro encontrou suporte abaixo de US$ 4000/oz antes de disparar quase 5% acima das mínimas em um espaço de 48 horas. No geral, os mercados estão sugerindo um padrão de “pausa” rumo ao verão, com o choque inicial de taxas/USD pós-primeira reunião do FOMC de Warsh diminuindo, enquanto as ações, no fim das contas, permanecem sustentadas por lucros fortes e um pano de fundo macro benigno. Ainda assim, o recuo acentuado da recente superexuberância e os temores de avaliações excessivas provavelmente manterão o upside controlado por enquanto
Parece que o cripto encontrou uma base de curto prazo após a continuidade de saídas pesadas de ETFs rumo ao fim do mês/trimestre, que finalmente diminuíram, com boa demanda vista em BTC especialmente em torno da marca de US$ 58k. A MSTR formalizou um programa de aprovação para vender US$ 1,2 bilhão em Bitcoin “em algum momento” nos próximos meses para recapitalizar recompras de ações (US$ 1,2 bilhão de ações foram vendidas para levantar capital e cobrir obrigações de dividendos da STRC) — isso foi amplamente interpretado como positivo para a MSTR e a STRC pelo mercado, embora ainda permaneça um “overhang” estrutural sobre o BTC. Depois de um curto squeeze para cima em direção à região de US$ 64k no início da semana, esperamos uma provável correção em direção a US$ 60-62k antes de uma alta mais controlada, caso o pano de fundo macro permaneça favorável, com o primeiro alvo chegando perto de US$ 66-68k de resistência. Todos os olhos estarão voltados para os filings da MSTR mais tarde ainda esta noite para ver se algum BTC foi vendido na semana passada
Volatilidades implícitas no ATM do BTC:
As volatilidades implícitas caíram na semana passada após os testes repetidos das mínimas em US$ 58k terem sido bem absorvidos e a volatilidade realizada ter permanecido amplamente contida, apesar dos fluxos e da localização do spot. No fim das contas, não se observou demanda por opções adicionais (especialmente no lado negativo), o que sugere posicionamento mais limpo por aqui e um mercado atualmente amplamente apático nesta faixa do spot. A oferta via calls em overlay continua em plena força, especialmente nos repiques do spot, e o mercado parece estar acomodando uma faixa ampla de US$ 55-70k para os próximos meses, com o overhang da MSTR limitando os ralis, enquanto qualquer pessoa que tenha precisado/querido sair do espaço até agora provavelmente agiu de acordo (como visto nas saídas contínuas e pesadas de ETFs desde maio)
A estrutura a termo da curva começou a ficar mais inclinada à medida que agora avançamos para os meses sazonais de verão e o spot começa a encontrar uma nova faixa de equilíbrio. Ainda esperamos uma retomada na volatilidade realizada a partir de setembro, em particular dado as eleições de meio de mandato e o pano de fundo macro (possível timing do primeiro corte do Fed foi adiado de jul/ago para set/out agora)
BTC$ Skew/Convexidade:
Os preços de skew começaram a normalizar a partir de níveis extremos após a volatilidade realizada ter permanecido amplamente contida apesar de testar as mínimas (e, por um momento, ter feito uma nova mínima local abaixo de US$ 58k), enquanto o aumento usual da volatilidade implícita não foi visto ali, pois a demanda por opcionalidade não se materializou. Além disso, a notícia da MSTR provavelmente reduziu a variância do rabo para baixo, ao menos no curto prazo, com o fato claro de que não haverá venda forçada em pânico de BTC tão cedo, dado o caixa disponível. Dito isso, ainda há oferta indiscriminada de topo via overlay, então o mercado está relutante em precificar a volatilidade do lado de calls, já que os fluxos ali têm sido unidirecionais. Assim, no geral, esperaríamos que os preços de skew estabilizassem em torno desses níveis, embora deva ser notado que o custo de manter puts à descoberto nesses níveis, especialmente se o mercado consolidar ao longo do verão, é muito alto
Os preços de convexidade têm, de forma geral, caminhado para baixo à medida que o mercado digere a oferta contínua em overlay das “wings” (do lado do topo), enquanto o “fat-tail” do lado negativo começou a precificar para baixo, dado o custo punitivo de manter e os fatores de fundo mais favoráveis
Boa sorte para a semana à frente!
