Ações preferenciais STRC atingem novas mínimas, a Strategy vai entrar em um “efeito volante” reverso?
Autor: ChandlerZ, Foresight News
Em 25 de junho, o Bitcoin caiu oficialmente abaixo da marca de 60.000 dólares; durante o pregão, a mínima chegou a 58.030 dólares, a menor desde outubro de 2024. A ETH também caiu para 1.519 dólares, enquanto a SOL ficou em 65,99 dólares; os principais ativos sofreram pressão generalizada.
Dados da Coinglass mostram que, nas últimas 24 horas, mais de 1 bilhão de dólares em posições alavancadas foram liquidadas, sendo que os longos representam 788 milhões de dólares. O índice de Medo e Ganância caiu para 15, em uma faixa de extremo medo.
Desde a máxima histórica de 126.198 dólares registrada em outubro de 2025, o Bitcoin já recuou mais de 53%; o mercado urso continua pelo 8º mês.
Na lógica de alta do Bitcoin nos últimos dois anos, havia dois pilares-chave: primeiro, o modelo de “roda-mestra” das empresas DAT, representadas pela Strategy, que compram Bitcoin continuamente por meio de financiamento via títulos; segundo, a grande entrada de capital institucional trazida pela disponibilização dos ETFs spot dos EUA. Esses dois canais, juntos, construíram a base de demanda do último ciclo de alta do Bitcoin. O problema agora é que esses dois pilares estão afrouxando ao mesmo tempo.
A roda-mestra de financiamento da Strategy continua perdendo força
Nesta queda, a variável mais digna de atenção é a Strategy, o maior detentor corporativo global de Bitcoin.
Em 21 de junho, a Strategy já detinha 847.363 Bitcoins, com custo médio de cerca de US$ 75.651. A um preço atual, está com prejuízo flutuante de mais de US$ 14,6 bilhões. Nos últimos anos, a estratégia central da empresa foi financiar-se emitindo ações e ações preferenciais e, em seguida, continuar comprando Bitcoin. Esse ciclo de “emitir valores mobiliários, comprar Bitcoin, elevar o preço da moeda, sustentar o preço das ações e voltar a emitir valores mobiliários” fez dela uma das fontes institucionais mais estáveis de compras no mercado de Bitcoin, além de ter permitido que as ações da MSTR ultrapassassem por um período US$ 457 em 2024.
Mas a engrenagem-chave dessa roda-mestra está soltando: em julho de 2025, a Strategy emitiu ações preferenciais de taxa variável STRC via um IPO de US$ 2,5 bilhões. O desenho visa ancorar o produto ao valor nominal de US$ 100; a empresa pode ajustar mensalmente a taxa de dividendos para manter a ancoragem. A STRC foi posicionada como um produto de financiamento voltado ao público em geral, na esperança de atrair investidores comuns para participar indiretamente do investimento em Bitcoin com menor volatilidade.
Mas desde que a STRC foi listada, ela tem enfraquecido continuamente. Em 25 de junho, caiu para cerca de US$ 75, atingindo a mínima histórica, com desconto de 25% em relação ao valor nominal. De acordo com os termos, a queda da STRC abaixo de US$ 95 aciona um aumento automático de cupom de 0,5%. Atualmente, o dividend yield anual já subiu para cerca de 11,5%, e o gasto anual com dividendos aumentou em aproximadamente US$ 53 milhões. O caixa da empresa é de cerca de US$ 1,4 bilhão, cobrindo apenas pouco mais de um ano de despesas com dividendos.
Andreja Cobeljic, diretor de trading de derivativos da Amina Bank, analisa que a causa direta da queda do Bitcoin nesta rodada é a fraqueza do ciclo do mercado, mas o motor mais profundo é o impacto na credibilidade estratégica da Strategy. Se a STRC continuar incapaz de retornar ao valor nominal, a capacidade da Strategy de financiar a compra de Bitcoin por esse canal será significativamente enfraquecida, e a principal fonte de capital incremental dos últimos dois anos para o mercado de Bitcoin pode se interromper aqui.
O analista Adam Livingston, tomando os dados atuais como ponto de partida, fez um teste de estresse de três anos para a MSTR. Ele simulou um cenário extremo: assume que o Bitcoin despenca 55% no 6º mês, para US$ 26.611, enquanto os mercados de capitais ficam completamente fechados. Nesse caso, a Strategy não consegue emitir novas ações, nem novos títulos, e também não consegue continuar comprando Bitcoin.
Nesse cenário, a estrutura de dívida sênior da Strategy pode rapidamente se tornar letal. Ações preferenciais e títulos são reivindicações fixas em dólares; quando o preço das moedas despenca, a quantidade equivalente em BTC correspondente a essas reivindicações se expande drasticamente. O modelo mostra que a reivindicação equivalente em BTC da dívida sênior dispara de 350 mil para 819 mil unidades, respondendo por 96,7% do total de posições, praticamente engolindo todo o estoque de Bitcoin. O valor patrimonial dos acionistas ordinários cai de 496 mil para 28 mil ações. O preço das ações da MSTR é simulado para cair para US$ 1,01. Enquanto isso, as despesas fixas mensais de US$ 167,7 milhões (dividendos das ações preferenciais mais juros da dívida) continuam consumindo caixa; no 9º mês, o caixa se esgota e a empresa é forçada a começar a vender Bitcoin para manter o funcionamento da dívida. Em 3 anos, acumularia cerca de 116 mil Bitcoins vendidos.
Mas a conclusão do modelo é que a Strategy sobrevive. Supondo que, após 3 anos, o Bitcoin volte a US$ 48.498, a empresa ainda manteria 732 mil BTC; a ação da MSTR retornaria a US$ 51,86 e o mNAV voltaria para 1,40x. A avaliação de Livingston é que o verdadeiro risco não é o que os vendedores a descoberto “gritam” como “quebra imediata”, mas sim a expansão da dívida sênior, denominada em BTC, quando o preço da moeda cai de forma brusca, temporariamente engolindo quase todo o patrimônio dos acionistas ordinários. No entanto, o modelo não chegou, no final, à conclusão de “espiral de morte”.
Saída das instituições, aperto macro e migração de recursos para a IA
O problema da Strategy está inserido num quadro maior de retirada de capital.
Os ETFs spot de Bitcoin dos EUA registraram uma saída líquida de US$ 469 milhões em 24 de junho. Deste total, o IBIT da BlackRock respondeu por US$ 239 milhões, marcando a 5ª sessão consecutiva de saídas líquidas. No total, em junho houve uma saída de cerca de US$ 2,8 bilhões a US$ 3,5 bilhões, representando a maior fuga contínua de recursos desde a aprovação dos produtos em janeiro de 2024.
O analista de ETFs da Bloomberg, Eric Balchunas, afirmou recentemente que o Bitcoin depende demais de ETFs e da narrativa relacionada à Strategy (MSTR), e que o mercado não deve vê-los como a espinha dorsal do valor do Bitcoin. Ele acredita que ambos devem ser um complemento, não a “torta inteira”. Quando as compras da Strategy desaceleram e os ETFs também perdem ritmo com saídas no mesmo canal, a demanda por Bitcoin fica sem duas das fontes incrementais mais essenciais.
O “dinheiro antigo” está saindo e o “dinheiro novo” também não está conseguindo entrar; o ambiente macro continua se apertando. Em 25 de junho, o índice de preços PCE de maio divulgado aumentou 4,1% na comparação anual, registrando a maior velocidade em mais de três anos. O Federal Reserve manteve a taxa de juros entre 3,50% e 3,75% inalterada, e a expectativa de cortes ainda foi adiada. No mesmo dia, as ações dos EUA subiram no começo e depois caíram: a Apple anunciou aumentos de preços globais de várias linhas de produtos (máximo de US$ 300) devido à escassez de chips de armazenamento; a ação despencou 5,1%, arrastando o Nasdaq de uma alta intraday de 2,1% para uma queda superior a 1%. A inflação persistente em patamar alto significa que o custo do capital continua elevado, o que exerce uma compressão direta sobre ativos cripto que dependem de expectativas de liquidez.
O Deutsche Bank aponta que, a diferença-chave desta rodada de queda em relação aos ciclos anteriores é que a compra incremental de varejo praticamente secou, enquanto os recursos institucionais estão migrando em grande escala para a IA. Em 25 de junho, enquanto o Bitcoin caía abaixo de 60.000 dólares e a Apple também despencava, o setor de chips de armazenamento subia integralmente. A Micron subiu 8,6%, a SanDisk avançou 10,6% e a SK Hynix disparou mais de 10% em um momento devido ao plano de listagem nos EUA. O capital fez uma escolha direcional entre infraestrutura de IA e ativos cripto.
Saídas de capital, ausência de novas compras e pressão macro: esses fatores convergem na mesma semana, formando um impacto concentrado sobre o patamar de suporte de US$ 60.000.
Vencimento de opções na casa das centenas de bilhões hoje, e o mercado pode continuar volátil
Além da pressão acima, em 26 de junho há também um catalisador imediato: a Deribit terá o vencimento de opções de Bitcoin com valor nocional de cerca de 10 bilhões de dólares, o que representa aproximadamente 37% do total de contratos em aberto atuais. A razão entre opções de venda e de compra é 0,83, indicando que as apostas de alta ainda predominam, mas grande parte das opções de compra já está fora do dinheiro. As opções de venda se concentram nas faixas de 60.000 a 65.000 dólares e de 70.000 a 75.000 dólares, o que sugere que as apostas de baixa têm mais probabilidade de se tornar lucrativas.
Jean-David Pequignot, chief business officer da Deribit, disse que é uma combinação de opções montada para um preço alto no médio prazo, e que ela agora enfrenta o teste de uma queda no preço à vista.
Adam Haeems, responsável pela área de gestão de ativos do Tesseract Group, aponta que a liquidez tende a ficar fraca no fim do trimestre; o movimento pode primeiro exagerar para um dos lados, voltando à média depois que os market makers zerarem/hedgearem suas posições. Mas o teste mais importante chega na primeira semana de julho, após a liquidação dos contratos do trimestre e a redução de alavancagem.