Autor: @azuma_eth | Odaily 星球日报

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No horário da costa leste dos EUA, 26 de novembro, a principal agência de classificação S&P Global anunciou que rebaixou a classificação da gigante dos stablecoins Tether (USDT) de “4” (restrito) para “5” (frágil), que é o nível mais baixo sob esse sistema de classificação.

Isso também é, após a Strategy, a S&P novamente fornecendo resultados de classificação negativa surpreendentes para as principais empresas do setor.

Critérios de classificação da S&P

A S&P é uma das três principais agências de classificação do mundo, junto com Moody's e Fitch, e é reconhecida como uma das instituições de classificação de crédito mais autoritativas nos mercados financeiros internacionais. De acordo com a descrição oficial da S&P, seu sistema de avaliação de estabilidade para stablecoins visa fornecer transparência sobre a estabilidade de diferentes stablecoins para os participantes do mercado, e analisa particularmente os riscos de desvinculação.

Especificamente, o método de análise da S&P é dividido nas seguintes etapas:

· Primeiro, é realizada uma avaliação de risco da qualidade dos ativos, incluindo risco de crédito, valor de mercado e risco de custódia;
· Em seguida, será feita uma análise adicional sobre a exigência de colaterização excessiva das principais stablecoins e até que ponto os mecanismos de liquidação podem mitigar esses riscos (quadro cinza claro abaixo);
· Após considerar esses fatores, a S&P atribuirá uma pontuação de qualidade de ativos para cada stablecoin, variando de 1 a 5 (extremamente forte, forte, suficiente, restrito, fraco) (quadro preto abaixo);
· Após a conclusão da avaliação da qualidade dos ativos, a S&P também considerará cinco dimensões adicionais, incluindo mecanismos de governança, estrutura legal e regulatória, capacidade de resgate e liquidez, dependência técnica e de terceiros, e histórico (quadro cinza escuro abaixo);
· A qualidade dessas cinco dimensões juntas formará uma visão geral de avaliação de risco, impactando assim a pontuação final de cada stablecoin (quadro vermelho abaixo).

Razões para a classificação da Tether (USDT)

Na nota sobre a rebaixamento da Tether (USDT), a S&P afirmou que essa ação reflete o aumento de ativos de alto risco no suporte das reservas da USDT desde a última avaliação, além de problemas contínuos de divulgação de informações por parte da Tether.

A S&P explicou que os chamados ativos de alto risco incluem Bitcoin, ouro, empréstimos garantidos, títulos corporativos e outros investimentos, todos com divulgação limitada de informações e enfrentando riscos de crédito, riscos de mercado, riscos de taxa de juros e riscos cambiais. Atualmente, o valor das reservas de Bitcoin da Tether representa cerca de 5,6% do total em circulação da USDT, superando a taxa de colateralização excessiva de 3,9% da própria USDT, o que significa que outros ativos de reserva de baixo risco não conseguem apoiar completamente o valor da USDT. Se o valor do BTC e de outros ativos de alto risco cair, isso poderá enfraquecer a capacidade de cobertura das reservas da USDT, levando a uma insuficiência da colateralização da USDT. Em relação a outros ativos de reserva de baixo risco, uma grande parte é investida em títulos do governo dos EUA de curto prazo e outros equivalentes de caixa em dólares. No entanto, a Tether sempre enfrentou problemas de divulgação em relação a instituições de custódia, contrapartes ou fornecedores de contas bancárias.

A S&P acrescentou que, além das principais razões acima, a agência acredita que a Tether (USDT) também enfrenta problemas como a falta de transparência na gestão de reservas e na apetite de risco, ausência de uma estrutura regulatória robusta, a falta de segregação de ativos para prevenir a falência do emissor, e restrições na resgatabilidade da USDT.

No final da classificação, a S&P também acrescentou a possibilidade de ajustes na classificação da Tether (USDT) - se a exposição a ativos de alto risco da USDT diminuir, e se a Tether puder melhorar sua divulgação de informações, isso poderá melhorar a avaliação de sua estabilidade.

Situação de classificação de outras stablecoins

Além da Tether, a S&P também classificou várias outras stablecoins populares, como USDC e USDe, com os seguintes resultados:

Circle (USDC): 2 (forte);
Circle (EURC): 2 (forte);
First Digital USD (FDUSD): 4 (restrito);
TrueUSD (TUSD): 5 (fraco);
Gemini USD (GUSD): 2 (forte);
Paxos USD (USDP): 2 (forte);
EUR Coinvertible (EURCv): 3 (suficiente);
Mountain Protocol USD (USDM): 3 (suficiente);
Ethena (USDe): 5 (fraco);
Sky Protocol (USDS/DAI): 4 (restrito);
Frax (FRAX): 5 (fraco);

Não é difícil notar que a S&P claramente prefere o modelo de colateralização excessiva e com maior transparência das stablecoins centralizadas (como a USDC), enquanto mantém uma atitude relativamente pessimista em relação às stablecoins descentralizadas populares (como USDe, USDS) - o que não é surpreendente, já que a lógica de classificação das duas primeiras partes mostra que a S&P classifica ativos criptográficos como o BTC como de alto risco, o que geralmente é a principal composição colateral das stablecoins descentralizadas.

Resposta da Tether

Após a S&P divulgar o resultado da reclassificação da Tether (USDT), o CEO da Tether, Paolo Ardoino, postou na plataforma X uma resposta contundente: “Nos orgulhamos do ódio que vocês têm por nós.”

Paolo Ardoino acrescentou que os modelos de classificação clássicos usados por instituições financeiras tradicionais levaram inumeráveis investidores privados e institucionais a investir suas fortunas em empresas que, embora tenham recebido classificação de investimento, acabaram falindo. Isso levou os reguladores globais a questionar a independência e a objetividade desses modelos e de todas as agências de classificação convencionais. Quando as empresas tentam se libertar das amarras de um sistema financeiro cheio de falhas, a máquina de propaganda das finanças tradicionais começa a ficar cada vez mais ansiosa. Nenhuma empresa se atreve a tentar se desvincular desse sistema. Nesse contexto, a Tether criou a primeira empresa com excesso de capital no setor financeiro, sem quaisquer reservas de ativos tóxicos, e ainda assim continua a ser extremamente lucrativa. O fato da Tether prova que o sistema financeiro tradicional está cheio de buracos, e até mesmo os “imperadores sem roupas” sentem medo.

Haverá impacto na USDT?

Revisando as declarações de classificação da S&P sobre a Tether (USDT), além da mudança na proporção das reservas de BTC, a S&P mencionou várias vezes os problemas de divulgação de informações da Tether.

Devido à sua natureza offshore e a alguns fatores históricos operacionais, a Tether sempre enfrentou certo nível de controvérsia em relação à transparência. Em comparação com seu maior concorrente, a USDC, é um fato objetivo que a USDT tem divulgado informações insuficientes sobre reservas, auditorias, etc. No entanto, devido a suas condições de liquidez únicas (especialmente porque quase todas as exchanges centralizadas usam USDT como moeda base para liquidações), juntamente com seu desempenho histórico excelente e forte situação financeira, o mercado ainda confia e depende altamente da USDT - sustentada por um forte efeito de rede, a USDT continua a reinar no espaço das stablecoins.

Como disse o influenciador internacional Novacula Occami: “... a falta de divulgação de informações é um problema de longa data da Tether, mas eles não conseguem, e nem têm a intenção de resolver.”

É óbvio que a atitude de uma simples S&P não é suficiente para abalar a posição de mercado da USDT. No entanto, é importante notar que a Tether já confirmou oficialmente que lançará a stablecoin USAT voltada para o mercado americano em dezembro, que já passou pela legislação do GENIUS Act e possui regulações rigorosas sobre a situação das reservas, registro regulatório, mecanismos de divulgação, e termos de resgate, e essas exigências estão altamente alinhadas com os critérios de classificação da S&P. Se a Tether deseja promover a USAT nos Estados Unidos, talvez precise levar em consideração a classificação da S&P.

Hoje, após a resposta contundente de Paolo Ardoino à S&P, Bo Hines, responsável pelos negócios da USAT na Tether, também rapidamente criticou: “A incapacidade do sistema gera ciúmes institucionais.” Mas, apesar das críticas, Paolo Ardoino pode não precisar se preocupar com a S&P. Bo Hines, por outro lado, realmente precisa pensar cuidadosamente sobre como resolver as questões mencionadas pela S&P.