No evento Computex de Taipei ontem, o maior vencedor foi a MRVL.

Jensen Huang investiu mais de 6,5 bilhões de dólares em uma grande quantidade de empresas ópticas nos últimos três meses, incluindo a Marvell (MRVL). No evento, Huang afirmou que a Marvell será a 'próxima empresa de um trilhão de dólares'. O preço da MRVL disparou 32,52% em um único dia, com um volume de mais de 100 milhões de ações, estabelecendo o maior aumento diário da história da empresa.

Além disso, todo o setor de módulos ópticos foi explosivo: Coherent subiu 17,3%, Lumentum subiu 13,3%, Corning quase 12%, Ciena subiu mais de 8%, e a Nokia também acompanhou a alta.

Sobre a lógica dos módulos ópticos, na verdade, o redator já fez uma análise profunda. Há duas semanas, no artigo (Na Era da IA, o ‘Grande Fome’ de Fibra Óptica e Cobre), o redator já destrinchou muito bem os limites físicos dos cabos de cobre, a escassez de fibra óptica e a lógica subjacente à demanda de interconexão dos centros de dados de IA, onde a quantidade de fibra óptica necessária para os clusters de IA é 36 vezes maior que a dos racks tradicionais de CPU, e o ciclo de expansão da produção de fibras ópticas é de 18 a 24 meses, com uma restrição de oferta rígida que não terá solução a curto prazo.

A MRVL disparou 32% no mesmo dia e fechou a US$ 290; seu valor de mercado ultrapassou US$ 250 bilhões; a lógica de rede óptica de IA da Nokia também foi cada vez mais notada por mais pessoas e começou a se tornar uma linha principal mencionada com frequência. Esses dois nomes parecem já ser representantes dos módulos ópticos.

Mas a autora/editor(a) do boletim “律动” quer estudar mais a fundo. Ela divide a cadeia de módulos ópticos por subcaminhos, buscando aqueles que ainda não foram precificados adequadamente pelo mercado, mas que também têm forte poder de fala em etapas onde “o pescoço” (gargalo) é o fator crítico. Muitos investidores olham apenas para os próprios módulos ópticos de 800G e 1,6T, mas a cadeia inteira pelo menos pode ser separada em seis subcadeias e níveis; em cada subcadeia, selecionamos alguns alvos.

Assim, ajude o leitor a encontrar, no mercado de módulos ópticos nos EUA, além da MRVL e da NOK, quais outros ativos realmente merecem atenção?

A metodologia de seleção de ações deste artigo foi inspirada no “guru das novas ofertas” da Wall Street, a Serenity. A Serenity é, hoje, a analista mais “popular” na cadeia de suprimentos de comunicação óptica e IA, conhecida por sua tese de “teoria de gargalo” (bottleneck). Ela foca em descobrir gargalos invisíveis a montante das interconexões ópticas de data centers de IA, em vez de simplesmente mirar a Nvidia e a Broadcom, grandes ações de mercado.

Material de fibra óptica: GLW (Corning)

Esta é a camada mais “embaixo” de toda a cadeia industrial e também a mais difícil de substituir fisicamente. O principal material das fibras ópticas chama-se “preform” (vara). O ciclo de expansão leva de 18 a 24 meses e o processo é extremamente complexo. A quantidade de fibra óptica necessária para um data center com IA é 36 vezes a de um rack tradicional de CPU. Em um único projeto, as necessidades de fibra óptica do data center Meta Hyperion chegam a 8 milhões de milhas.

GLW

A Corning é a número 1 no market share global de fibras ópticas — um oligopólio absoluto. A GLW atualmente tem valor de mercado de cerca de US$ 150 bilhões e suas ações custam US$ 197.

Fundada em 1851, é a inventora da fibra óptica de baixa perda. Não há outra empresa, no horizonte próximo, capaz de substituir seu porte de capacidade de produção.

O núcleo do fosso (“moat”): fabricar preformas é uma tecnologia altamente integrada de “ciência dos materiais + manufatura de precisão”, com acúmulo de taxas de rendimento ao longo de 10 anos. A Corning já acumulou mais de 40 anos nesse processo. A margem de lucro líquido do negócio de comunicações ópticas cresceu 28% ano a ano em 2024, 71% em 2025 e, no 1º trimestre de 2026, explodiu 93%; além disso, a taxa de crescimento ainda está acelerando.

Em 6 de maio de 2026, a Nvidia e a Corning anunciaram uma parceria estratégica de vários anos. O investimento total em warrants chega ao máximo de US$ 3,2 bilhões, e exige que a Corning expanda em 10 vezes a capacidade de fabricação de conexões ópticas nos EUA, aumente a capacidade de fibras em mais de 50% e construa três novas fábricas. Este é o maior investimento, em um único projeto, da Nvidia em toda a cadeia de suprimentos óptica. A Corning também é fornecedora de fibras e conectores do ecossistema de CPO da Broadcom (plataforma TH5-Bailly), atuando como base comum para dois ecossistemas de CPO.

Nos últimos 12 meses, o aumento da cotação da ação passou de 315%. A Serenity incluiu a Corning no seu mapa de gargalos da cadeia de “petróleo de materiais”, posicionando-a como um ativo de base sólido e conservador.

Substrato de fosfeto de índio: AXTI (AXT)

Esta é a parte mais subestimada de toda a cadeia industrial — e também a mais famosa “chamada” da Serenity.

Por que o fosfeto de índio (InP) é tão crucial? Porque o silício não emite luz. Em todos os módulos ópticos, lasers precisam do InP como material de substrato. Os chips ópticos de conexão da Nvidia, todos os transceptores de alta velocidade e o motor óptico em CPO dependem, na camada de base, de wafers de InP. O mais fatal é que o crescimento de monocristais de InP é mais complexo do que o do silício em uma ordem de grandeza; o ciclo de expansão costuma ser de mais de dois anos, impossível de ser resolvido rapidamente apenas “queimando capital”.

Em 2025, o volume global de remessas de substratos de InP foi de aproximadamente 600 mil a 700 mil wafers; mas a demanda real do mercado é de 1,5 milhão a 2 milhões de wafers. A lacuna de oferta é superior a 70%, então não é possível eliminá-la no curto prazo.

Nesta camada, o cenário é extremamente concentrado: três empresas controlam 80–90% da participação de mercado global — a Sumitomo (Japão), a JX Metals (Japão) e a AXT (EUA).

AXTI

A AXT controla 60–70% da produção de substrato de InP no mundo, sendo o maior fornecedor individual em participação nesse mercado oligopolista. A AXTI tem atualmente valor de mercado de cerca de US$ 4–5 bilhões e suas ações custam US$ 141.

Este é o trabalho que fez a Serenity ficar famosa e também é um dos ativos sobre os quais ele mais fala (mais de 70 tweets públicos). Sua afirmação central sobre a AXTI tem apenas uma frase: “A construção de todo o setor de IA depende dessa empresa — incluindo todos os players, como Google, Nvidia e Microsoft — e todos precisam do substrato de fosfeto de índio. Se não houver substrato de fosfeto de índio, a história das interconexões ópticas de IA vai acabar em 2026.”

A AXT é o maior fornecedor individual global de participação de mercado de substratos de InP. Sua lista de clientes inclui Google, Nvidia, Microsoft e todos os principais fabricantes de módulos ópticos. No relatório do 1º trimestre do Q1 de abril de 2026, a receita foi de US$ 26,9 milhões, alta de 39% ano a ano, e a receita do negócio de InP foi de US$ 13,6 milhões. A empresa acabou de concluir um financiamento de US$ 632,5 milhões, destinado especificamente a expandir a capacidade de InP. A meta é dobrar em 2026 e dobrar novamente em 2027. A demanda por pedidos deve crescer cerca de 2 vezes em 2026 e mais 2 vezes em 2027.

A Serenity abriu posição quando o preço ficava perto de US$ 12, com preço-alvo de US$ 150. No momento em que este texto foi escrito, estava perto de US$ 141, com ganho flutuante acima de 1000%. Essa negociação valida de forma mais clara a metodologia: empresa pequena, lista de clientes com todos os gigantes de trilhões, e o produto dela é a única opção exclusiva a montante. Quando o mercado “descobre” esse tipo de empresa, a elasticidade é várias vezes maior do que a de empresas com grande capitalização.

Mas é preciso observar o risco: as linhas de produção da AXT ficam majoritariamente na China, criando um risco de “exposição geopolítica” na cadeia de suprimentos — este é o principal fator de risco.

Lasers e chips ópticos: LITE, COHR, MTSI

Esta é a etapa de fabricação com os maiores obstáculos técnicos na cadeia de módulos ópticos. Na era da IA, a verdadeira escassez não é o módulo óptico completo, mas sim o próprio chip que gera sinais ópticos — isto é, EML (laser modulador eletroabsorvente) e CW Laser (laser de onda contínua). Um módulo óptico de 1,6T precisa de EML de 200G/lane e, no mundo, só existe uma empresa produzindo esse chip em escala.

LITE

A Lumentum é a única fornecedora global que produz em escala EML de 200G/lane; nesse ponto tecnológico, não existe outra segunda empresa. A LITE tem atualmente valor de mercado de cerca de US$ 64 bilhões e as ações custam US$ 1.025.

Este é o maior obstáculo técnico no setor de módulos ópticos para um ponto de monopólio. A Nvidia fez uma pré-compra em larga escala dessa capacidade, estendendo o prazo de entrega para além de 2027 e desencadeando uma tensão de oferta em toda a indústria. A Serenity colocou a LITE como referência central na narrativa de ondas ópticas, discutindo em profundidade, por diversas vezes, seus papéis duplos em módulos pluggáveis e em CPO.

Em março de 2026, a Nvidia investiu US$ 2 bilhões e anexou compromissos de compra de vários bilhões por anos. A fila de pedidos da OCS (switch óptico de rotas) excede US$ 400 milhões; a CPO adicionou pedidos de alguns bilhões, com entregas na primeira metade de 2027. No FY2026 Q2, a receita foi de US$ 665,5 milhões, alta de 66% ano a ano; a orientação para o próximo trimestre indica uma taxa de crescimento ano a ano acima de 85%. Após a fábrica de wafers de Greensboro entrar em operação integral no início de 2028, ela finalmente suportará uma capacidade anualizada de US$ 5 bilhões. No mesmo dia do Computex, a cotação subiu 13,3% para cerca de US$ 1.025. Rothschild: preço-alvo US$ 1.270; Jefferies: US$ 1.200; JPMorgan: US$ 1.130.

COHR

A Coherent é a empresa com maior grau de integração vertical na cadeia de dispositivos ópticos: ela possui, de ponta a ponta, desde matéria-prima de InP até lasers, passando por encapsulamento e módulos. A COHR atualmente tem valor de mercado de cerca de US$ 66–73 bilhões e suas ações custam US$ 427.

A antiga companhia foi fundada em 1971 como II-VI Incorporated; em 2022, após adquirir a antiga Coherent, mudou o nome. O fosso competitivo da Coherent vem de uma coisa que outras empresas não conseguem fazer: possuir, do material de InP até o laser, passando por encapsulamento e chegando aos módulos, toda a linha de produção. Ela é um dos maiores fabricantes no ecossistema de InP no mundo, com fábricas próprias de wafers de InP, linhas de lasers, encapsulamento e capacidade de módulos; não há outra empresa que faça isso sozinha em todos esses quatro elos.

A atividade de data center tem book-to-bill (relação pedidos/expedições) acima de 4x por vários trimestres seguidos, o que significa que a demanda é muito maior do que a capacidade. A Nvidia também investiu US$ 2 bilhões, com compromissos de compra por vários anos anexos. A receita do FY2026 Q3 foi de US$ 1,806 bilhão, alta de 21% ano contra ano. O cronograma de expansão das linhas de InP de 6 polegadas está adiantado em relação ao planejado. O aumento nos últimos 52 semanas foi de cerca de 455%. No início de 2026 entrou no S&P 500, continuando a atrair capital passivo. A Serenity incorporou a COHR ao seu mapa central de DCO e cadeia de suprimentos de lasers.

MTSI

A MAACOM é o líder invisível no segmento de chips analógicos de alta frequência para módulos ópticos. TIA (amplificadores transimpedância) e drivers de laser — as duas etapas mais difíceis de substituir — vêm muitas vezes dela. A MTSI atualmente tem valor de mercado de cerca de US$ 26 bilhões e suas ações custam US$ 365.

Muita gente não sabe que, nos módulos ópticos, os itens mais caros e mais difíceis de substituir não são apenas o DSP, mas também chips analógicos de alta frequência como TIA (amplificadores transimpedância) e drivers de laser. Muitos deles vêm da MACOM. O cenário competitivo é bem concentrado; o motivo é que o projeto de circuitos analógicos de alta frequência e o ajuste de processo exigem acúmulo de anos, não uma tecnologia que se copie rapidamente apenas “jogando dinheiro”.

O roadmap de produtos da MACOM já cobre o ecossistema de 1,6T e 3,2T. No FY2026 Q2, a receita foi de US$ 288,9 milhões; no guidance do Q3, a mediana é cerca de US$ 335 milhões, e a taxa de crescimento segue acelerando. A margem bruta é de 55,9%, sendo uma das poucas empresas de pequena e média capitalização na cadeia de módulos ópticos que possui margem bruta robusta e alta. A Serenity a incluiu na cadeia de ICs de sinal analógico/misto e de módulos ópticos, posicionando-a como um ativo “lâmina/ pá” invisível. O analista da EBC afirma que é uma “escolha de média capitalização mais limpa para investidores que querem exposição óptica, mas não querem assumir a fragilidade de um puro salto de confiança”.

Chips DSP: AVGO, MRVL, CRDO

Em um módulo óptico de 800G, o DSP representa 30–40% do custo e a margem bruta é muito maior do que a do módulo completo. Muitas vezes, quem realmente ganha dinheiro é a empresa de DSP e não a empresa de módulos ópticos. Esta camada é a etapa mais “semitrônicizada” dentro da cadeia de módulos ópticos; o cenário competitivo é determinado pelo acúmulo de tecnologia em SerDes e pelas barreiras de certificação dos clientes.

AVGO

A Broadcom é a governante absoluta dos chips de DSP de módulos ópticos e também a maior player em volume de envio de switches CPO. A AVGO atualmente tem valor de mercado de cerca de US$ 1,5 trilhão e suas ações custam US$ 487.

Quase todas as soluções premium de 800G e 1,6T não conseguem contornar o PAM4 DSP e SerDes da Broadcom; a posição dominante no mercado é clara. Ao mesmo tempo, também é a promotora mais ativa de CPO: no ano inteiro de 2025, já enviou mais de 50 mil switches de CPO Tomahawk 5 Bailly; a capacidade da terceira geração, Tomahawk 6 Davisson, atinge 102,4 Tbps — tornando-a a maior player em volume de remessas na área de CPO.

A Serenity colocou a AVGO como referência de “downstream” na cadeia de suprimentos, lado a lado com a NVDA e a MRVL; porém afirmou que ela não é o foco da sua atenção para “gargalos de small caps”. O tamanho é grande demais, a elasticidade é limitada — é a “base”/lastro da cadeia industrial.

MRVL

A Marvell é o ativo mencionado diretamente por Huang Renxun no Computex, no local, e no dia seguinte disparou 32,52%, batendo a máxima histórica. A MRVL tem valor de mercado de cerca de US$ 250 bilhões e as ações custam US$ 290,79.

Após a aquisição da Inphi em 2021, a força da Marvell em DSP de módulos ópticos deu um salto significativo; muitos “cérebros” por trás de diversos módulos de 800G são o DSP da Marvell. Em fevereiro de 2026, concluiu a aquisição da Celestial AI e da XConn, formando uma stack tecnológica completa que cobre fotônica de silício, motores ópticos de CPO e comutação CXL. É, atualmente, a única empresa que cobre simultaneamente quatro dimensões: “ASICs customizados + DSP óptico de 1,6T + fotônica de silício + comutação CXL”.

Na apresentação do Computex, Huang Renxun chamou isso pessoalmente de “o próximo company de um trilhão de dólares”. No mesmo dia, a ação disparou 32,52%, e o valor de mercado ultrapassou US$ 250 bilhões. A Serenity mantém posição ativa e postou diversas vezes para confirmar o potencial da MRVL, enquanto alerta para riscos de valuation e de fé. No FY2026 inteiro, a receita foi de US$ 8,2 bilhões; a fatia do negócio de data center é acima de 75%. O negócio de ASIC customizado deve gerar receita acima de US$ 10 bilhões no FY2029 e o objetivo de receita no FY2028 é US$ 16,5 bilhões. No curto prazo, superou amplamente as metas do consenso de sell-side (média US$ 222 vs. US$ 290 após o salto), então é preciso observar o risco de superaquecimento.

CRDO

A Credo é a líder na rota do AEC (cabo ativo). Ao usar cabos de cobre, corta parte do mercado de módulos ópticos. É o ativo com a narrativa mais complexa nesta cadeia industrial. A CRDO tem atualmente valor de mercado de cerca de US$ 60–80 bilhões e as ações custam US$ 226.

O produto mais “popular” é o AEC roxo (cabo ativo). Ele fornece conexão de baixa latência e curta distância usando cabos de cobre, cortando diretamente parte do mercado de módulos ópticos pluggáveis. A lógica central é: nem toda conexão de curta distância precisa de óptica; em cenários específicos, o AEC oferece vitória dupla em custo e latência. No FY2026 Q2, a receita foi de US$ 268 milhões, um salto anual de 272%; desde o início do ano, o aumento já passou de 120%. A Serenity o incorporou na cadeia de interconexão/ comutação, posicionando-o como altamente flexível, porém com narrativa complexa. Ter simultaneamente potencial de disrupção e potencial de ser disrupido é o alvo com a história mais complicada dentro dessa cadeia de indústria.

Módulos ópticos completos e terceirização/contrato: AAOI, FN

Esta camada é a rota mais familiar para o mercado e também a mais disputada, com a maior pressão de guerra de preços. Empresas que conseguem vencer aqui são ou as que têm integração vertical de componentes a montante (Coherent, Lumentum) ou aquelas com eficiência extrema de fabricação.

AAOI

A AOI é um player de pura “placa” (pure play) cuja velocidade de envio é a mais rápida para módulos ópticos de 800G e 1,6T; também é um dos ativos mais citados nas chamadas da Serenity, com mais de 123 tweets públicos. A AAOI tem atualmente valor de mercado de cerca de US$ 12–15 bilhões e suas ações custam US$ 197.

Esta também é uma das poucas empresas puramente de módulos ópticos nos EUA. A lógica central é: a maior pureza no ganho de escala de 800G e a entrega mais rápida. Em 2026, já conseguiu pedidos de mais de US$ 200 milhões (incluindo hyperscalers como AWS e Microsoft). A meta de receita anual é superior a US$ 1 bilhão. O aumento desde o início do ano é de cerca de 441%; é o ativo com maior alta dentro do setor de módulos ópticos.

O custo de alta flexibilidade é alta concentração: as receitas ficam concentradas em poucos clientes de grande escala. Qualquer mudança no ritmo dos pedidos se refletirá drasticamente no preço das ações. É adequado para jogos de curto prazo, mas não para manter no longo prazo.

FN

A Fabrinet é o único player com escala no segmento de terceirização óptica. Independentemente de quem vença no setor, a indústria inteira se beneficia. A FN tem atualmente valor de mercado de cerca de US$ 24 bilhões e suas ações custam US$ 654.

A expressão mais “limpa” da lógica de fabricação por terceiros (optical foundry). Uma grande parte dos produtos de empresas de dispositivos ópticos como LITE e COHR é fabricada pela Fabrinet em Bangkok, na Tailândia. Ela não aposta em uma única rota tecnológica; é um amplificador de beta para a expansão do setor inteiro. Módulos pluggáveis, CPO e OCS exigem encapsulamento óptico de precisão, e no encapsulamento óptico de precisão existem poucos terceiros com escala suficiente — apenas a Fabrinet.

No FY2026 Q3, receita e EPS bateram recordes históricos em conjunto, com guidance de receita do Q4 entre US$ 1,25 bilhão e US$ 1,29 bilhão. A alta anual é de cerca de 150%, com baixa volatilidade — adequado para montagem de base.

Equipamentos de rede óptica e materiais de próxima geração — NOK, LWLG

NOK

A Nokia é a segunda liderança mais fácil de ser ignorada nesta onda do Computex. Depois de adquirir a Infinera, ela passou a cobrir tanto o DCI (data center interconnect) quanto a rede backbone de IA em dois sentidos. A NOK tem atualmente valor de mercado de cerca de US$ 26 bilhões e as ações custam US$ 16,25.

A Serenity mencionou várias vezes a NOK, discutindo sua relação com políticas e com a cadeia de suprimentos, além do posicionamento de produtos após a aquisição da Infinera. Depois da aquisição da Infinera, a Nokia passou a ser um dos poucos fornecedores do mercado de equipamentos de rede óptica que cobre simultaneamente dois caminhos: interconexão DCI (data center interconnect) e a rede backbone de IA.

No 1º trimestre de 2026, o negócio de redes ópticas da Nokia cresceu 20% ano a ano; as vendas relacionadas a IA e Cloud cresceram 49% ano a ano; o lucro no Q1 cresceu 54% ano a ano, e a ação atingiu máxima em 16 anos. A nova linha de produtos inclui módulos pluggáveis coerentes de 1,6T e amplificadores compactos para aplicações multi-fibra, que estão ativamente conquistando pedidos DCI de hyperscalers. Valor de mercado de cerca de US$ 26 bilhões: para este setor, é uma segunda liderança relativamente subavaliada, um ativo que é fácil de ignorar nas cotações do Computex.

LWLG

A Lightwave Logic é o menor valor de mercado desta lista, a narrativa mais avançada e também o ativo com maior risco, apostando que polímeros eletro-ópticos se tornarão o material padrão para moduladores fotônicos de próxima geração. A LWLG tem atualmente valor de mercado de cerca de US$ 1,7 bilhão e as ações custam US$ 12,67.

A LWLG não é uma empresa de módulos ópticos; ela produz materiais de próxima geração para moduladores na fotônica de silício — o polímero eletro-óptico (EO Polymer).

Os moduladores tradicionais baseados em silício têm largura de banda de 40–50 GHz; o objetivo do modulador polimérico agregado da LWLG é acima de 110 GHz, suportando 400G por lane, representando um salto de 2–3 gerações em relação à tecnologia existente. Em março de 2026, a LWLG assinou um acordo com a Tower Semiconductor para incorporar a solução de moduladores poliméricos da LWLG ao PDK de fotônica de silício da Tower. Isso significa que qualquer cliente que use as linhas de produção da Tower pode diretamente acessar a solução de materiais da LWLG. Atualmente, 4 empresas da Fortune 500 estão desenvolvendo protótipos da Stage 3, incluindo uma colaboração com um segundo cliente global da Fortune 500 para desenvolver uma solução de CPO de 400Gb/s. A previsão para a implantação dos acordos de fornecimento comercial é 2027. O PhotonCap (aparentemente uma conta de pesquisa de engenharia óptica da Serenity) escreveu uma análise aprofundada sobre a colaboração entre a LWLG e a Tower.

Lógica: se o polímero EO virar o padrão de materiais de moduladores na fotônica de silício, o modelo de licenciamento de IP da LWLG será um vencedor com alto efeito de alavancagem. Mas por enquanto ainda não há receita substancial, então é adequado para posições com altíssima tolerância a risco; não é adequado como posição central.