O HYPE disparou para um novo pico de 62 dólares, não por causa do ETF, mas porque a Hyperliquid praticamente usa todo o lucro para recompras.
Texto por: Zennon Kapron, Foebes
Compilação: AididiaoJP, Foresight News
A Hyperliquid quase usa todas as taxas de transação para recomprar seus próprios tokens HYPE. Esse mecanismo embutido tem um efeito de pump no preço que supera, e muito, os novos ETFs de spot que surgiram.
Em 21 de maio, o preço do HYPE ultrapassou 62 dólares, batendo um novo recorde histórico. A explicação do mercado, como sempre, é que o capital institucional está chegando. Os primeiros ETFs de spot da Hyperliquid começaram a ser negociados há poucos dias, e o HYPE teve uma valorização que chegou a superar a do Solana. A mídia financeira aproveitou para contar a história de que 'Wall Street finalmente descobriu as exchanges de derivativos descentralizadas'.
Mas essa história não está completa e pode até nos induzir a erro em como entender essa alta. O verdadeiro motivo pelo qual o HYPE subiu é que a Hyperliquid está usando quase toda a receita que ganha para comprar seu próprio token. Esse mecanismo de recompra está embutido no protocolo, funcionando continuamente e quase sem relação com a percepção dos investidores externos. Ver o preço atual como 'o julgamento final do mercado sobre o projeto' ou como 'um resultado impulsionado pelo mecanismo' faz a diferença em entender como essa recompra realmente funciona.
Os verdadeiros compradores são o Assistance Fund.
A Hyperliquid opera um mecanismo chamado 'Assistance Fund'. De acordo com os dados do DefiLlama, 99% das taxas de transação dos contratos perpétuos e do mercado à vista fluem para esse fundo, que compra diretamente HYPE no mercado aberto. Nenhum conselho pode votar para suspender isso; a recompra é o comportamento padrão do modelo de receita do protocolo, executado em cada bloco e em cada ambiente de mercado.
O montante é grande o suficiente para mover o preço por conta própria. Desde o seu lançamento, a Hyperliquid acumulou mais de 11,6 bilhões de dólares em receita, quase toda usada para comprar seu próprio token. Apenas no terceiro trimestre de 2025, o protocolo recomprou 316,76 milhões de dólares em HYPE. Poucas empresas listadas conseguem devolver capital aos acionistas com essa intensidade, e aquelas precisam de uma autorização deliberada a cada trimestre. A Hyperliquid eliminou essa decisão— a recompra vai acontecer.
Ainda há duas compras contínuas sustentando por baixo.
O próprio protocolo não é o único comprador programático. A Hyperliquid Strategies (listada na Nasdaq através de uma fusão reversa, código PURR) foi criada com o único propósito de acumular e manter HYPE, atualmente possuindo cerca de 20 milhões de tokens. A empresa reportou um lucro líquido de 152,5 milhões de dólares no último trimestre, quase todo proveniente de ganhos não realizados em HYPE. Uma 'empresa de tesouraria' cujo lucro depende da alta ou baixa do preço dos tokens que acumula, representa um segundo fluxo de compra contínua no mercado, e quanto maior o preço, mais forte é essa voz de compra.
O terceiro fluxo de capital vem da camada de stablecoins. Quando o USDC se tornou o ativo de cotação oficial da Hyperliquid, o protocolo devolve até 90% dos lucros das reservas de USDC mantidas na plataforma, usados para recompra e incentivos ecológicos. Sempre há bilhões de dólares em USDC na plataforma, e os juros gerados por esses saldos geram outro fluxo de compra de nove dígitos a cada ano. Três canais, todos apontando para o mesmo token.
A operação subjacente é realmente sólida.
Se a operação subjacente não for forte, as recompra também será apenas um ciclo vazio, então os fundamentos merecem uma análise cuidadosa. A Hyperliquid já ocupa uma posição dominante no mercado de contratos perpétuos em cadeia, e esse setor está crescendo rapidamente à medida que os traders buscam alternativas às exchanges centralizadas. Seu volume total de negociação perpétuo já atingiu trilhões de dólares, com as taxas que fluem para o Assistance Fund provenientes de atividades de negociação reais.
Isso é o que diferencia a Hyperliquid de muitos projetos de cripto anteriores— aqueles que incentivavam os usuários a criar atividade falsa com tokens inflacionários. A Hyperliquid consegue quase 1 bilhão de dólares em um ano a partir de atividades reais de clientes, e devolver esse dinheiro aos detentores de tokens é uma abordagem mais honesta do que a maioria dos projetos do setor. O que deve ser dito não é que a empresa Hyperliquid é fraca, mas que a empresa e o token são coisas distintas, enquanto o mercado atualmente os precifica como se fossem a mesma coisa.
Qual é realmente a contribuição dos ETFs?
Comparar a máquina de recompra com as manchetes da mídia. A Bitwise e outros lançaram os primeiros ETFs à vista de HYPE nos EUA em maio, atraindo dezenas de milhões de dólares em fluxo de capital na primeira semana. Isso realmente é um dinheiro institucional real, e um endosse da credibilidade de um ativo jovem, o que é digno de reconhecimento.
Mas a escala é relativamente limitada. O protocolo recompra bilhões de dólares a cada trimestre, enquanto a entrada de ETFs é apenas na faixa de dezenas de milhões. A estreia do ETF se tornou manchete porque se encaixa na narrativa familiar de 'ativos cripto certificados pela Wall Street'. Mas quem realmente decide o preço é o Assistance Fund, que continua a operar de forma estável, mesmo sem notícias de ETFs.
Os padrões de comportamento de ambos são diferentes, e isso é o chave. A demanda por ETFs reflete a escolha dos investidores externos de vender a qualquer momento; a recompra é o resultado contábil das transações de contratos perpétuos. Desde que o volume de negócios se mantenha, mesmo que todos os detentores de ETFs percam o interesse da noite para o dia, a recompra continuará em plena velocidade.
A verdadeira significância da recompra para os detentores.
A palavra 'recompra' carrega suposições do mercado de ações, e não se aplica totalmente aos tokens. As empresas listadas recompra suas ações com dinheiro, reduzindo as ações em circulação, e os acionistas podem vender e levar dólares.
O Assistance Fund, por outro lado, não devolve nada. Ele converte a receita do protocolo em HYPE e o mantém, reduzindo a oferta em circulação e sustentando o preço. Os detentores de HYPE não podem resgatar ou exigir uma parte do fundo; o valor criado pelo fundo se reflete apenas em um canal— o preço de mercado do token, que é sustentado por compras contínuas. Em termos simples, o ativo que os detentores de HYPE possuem é suportado por uma compra contínua, cuja escala é determinada pelo volume de transações a cada trimestre.
O flywheel gira em ambas as direções (risco).
Essa dependência é onde reside o risco estrutural. As recompras impulsionadas por taxas de transação nunca podem exceder o que o volume de transações permite, e o volume de transações em cripto é altamente cíclico. Os dados do protocolo já mostram esse efeito: o valor da recompra trimestral caiu de 316,76 milhões de dólares no Q3 de 2025 para 255,05 milhões de dólares no Q4 e para 192,25 milhões de dólares no Q1 de 2026. Enquanto o HYPE alcançou novos máximos, esse suporte de compra encolheu em cerca de 40%.
Os preços e o motor estão se movendo na direção oposta, e isso é a parte ignorada da narrativa de 'dinheiro institucional entrando'. Em um verdadeiro bear market cripto, o volume de contratos perpétuos diminui drasticamente, e as recompras diminuem, com a força de apoio desaparecendo exatamente quando os detentores mais precisam de um suporte de compra. Esse mecanismo amplifica os ganhos durante a alta e retira o suporte durante a baixa. Atualmente, apenas a primeira metade foi suficientemente validada em escala.
A comparação com a Solana na verdade superestima o HYPE.
A afirmação de que HYPE 'supera a Solana' também precisa ser examinada da mesma forma. O superaço ocorre na avaliação totalmente diluída, ou seja, contando todos os tokens que existirão no futuro. E nos indicadores que refletem o valor de mercado real em circulação, o HYPE ainda está muito abaixo da Solana, uma vez que uma grande quantidade de oferta de HYPE ainda não entrou no mercado.
O cronograma de desbloqueio é crucial para as recompras. À medida que a oferta bloqueada entra em circulação, o Assistance Fund deve absorver cada vez mais pressão de venda potencial para manter o preço estável. O efeito flywheel precisa continuar acelerando diante de uma oferta em circulação cada vez maior. Se a desaceleração do volume de negócios ocorrer ao mesmo tempo que o aumento da oferta em circulação, a pressão se acumulará.
Como precificar um token que 'compra a si mesmo'?
A Hyperliquid continua sendo um dos projetos mais lucrativos no espaço cripto, com níveis de receita que a maioria das blockchains Layer1 não consegue alcançar, e usar a receita para recompra é uma maneira razoável de recompensar os detentores. Arthur Hayes definiu uma meta de 150 dólares para agosto, e, do ponto de vista do mecanismo, esse objetivo é coerente. Os analistas técnicos acreditam que o token está sobrecomprado, o que também se alinha com a lógica do mecanismo.
A declaração mais honesta é: os argumentos para alta e baixa do HYPE são, na verdade, a mesma frase. Seu preço está mecanicamente ligado ao volume de negociação da Hyperliquid— o volume gera recompra, e a recompra sustenta o preço. Investidores que compram HYPE nos picos históricos estão, essencialmente, apostando com alavancagem em uma única variável: se o volume de negociação de contratos perpétuos dessa exchange continuará a aumentar.
Isso é muito mais estreito do que apostar em todo o setor DeFi, e ainda mais estreito do que apostar em uma blockchain pública como a Solana. O gráfico do histórico de máximas parece que o mercado chegou a uma conclusão, mas para esse token, o que o mercado vê é em grande parte o seu próprio reflexo.