Escrito por: Bao Yilong
Fonte: Wall Street Insights
A SpaceX apresentou oficialmente seu prospecto à Comissão de Valores Mobiliários dos EUA, e isso pode ser o maior IPO da história, possivelmente fazendo com que o fundador Musk se torne a primeira pessoa no mundo a ter um patrimônio líquido superior a um trilhão de dólares.
O prospecto de 20 de maio mostra que a SpaceX prevê uma receita total de 18,7 bilhões de dólares para 2025, um aumento de 33% em relação ao ano anterior, mas com um prejuízo líquido de 4,9 bilhões de dólares. A receita do primeiro trimestre de 2026 deve ser em torno de 4,7 bilhões de dólares, com um prejuízo líquido de 4,3 bilhões de dólares.
O prospecto não revelou o tamanho planejado da captação, e detalhes sobre a faixa de preço serão divulgados em documentos adicionais.
Os fundos levantados pelo IPO da empresa serão principalmente utilizados para pagar 20 bilhões de dólares em empréstimos pontes transitórios, além de expandir a infraestrutura de computação AI, atualizar plataformas de lançamento e ampliar a escala da constelação de satélites.
A Wall Street Journal mencionou que o foco central desta listagem está nos lançamentos espaciais da SpaceX, na largura de banda via satélite da Starlink e na integração do negócio de AI após a aquisição da xAI.
O prospecto mostra que o negócio de conectividade já alcançou uma lucratividade em escala, mas o setor de AI ainda está em um período de investimento maciço e suas despesas de capital superam de longe a soma dos outros dois setores.
Enquanto isso, Musk manterá cerca de 85.1% dos direitos de voto após o IPO. Segundo dados da Bloomberg, a fortuna líquida de Musk é atualmente de cerca de 667 bilhões de dólares. Se a SpaceX for avaliada em 2 trilhões de dólares na listagem, somando suas ações da Tesla, sua riqueza pessoal poderá ultrapassar pela primeira vez a marca de 1 trilhão de dólares.
A Starlink sustenta a base de receita, enquanto os investimentos em AI prejudicam os lucros.
A SpaceX divide seus negócios em três setores: espaço, conectividade e AI, com desempenhos financeiros claramente distintos.
O setor de conectividade, centrado no serviço de internet via satélite Starlink, é atualmente o único negócio lucrativo da empresa.
No primeiro trimestre deste ano, a Starlink gerou uma receita de 3.26 bilhões de dólares, representando 69% da receita total da empresa, com um lucro operacional de 1.19 bilhões de dólares.
Até a divulgação do prospecto, a Starlink já contava com 10.3 milhões de usuários globalmente, o que dobrou em relação aos 5 milhões do ano passado. No entanto, a empresa também apontou que, com o aumento da proporção de usuários fora da América do Norte e a promoção de pacotes de baixo custo, a receita média por usuário está em declínio.
O setor espacial registrou uma perda operacional de 619 milhões de dólares no primeiro trimestre. O prospecto mostra que a SpaceX já investiu mais de 15 bilhões de dólares no foguete Starship, com aportes de cerca de 3 bilhões de dólares somente em 2025. O 12º teste do Starship está previsto para ser realizado esta semana.
O setor de AI registrou uma perda operacional de 2.5 bilhões de dólares no primeiro trimestre, tornando-se o maior fator que prejudica os lucros gerais da empresa. No primeiro trimestre deste ano, os gastos de capital relacionados à AI atingiram 7.7 bilhões de dólares, representando mais de 75% dos 10.1 bilhões de dólares em gastos de capital totais da empresa. Para o ano de 2025, os gastos de capital em AI devem chegar a cerca de 12.7 bilhões de dólares, quase dobrando em relação ao ano anterior.
Os centros de dados terrestres ainda são o principal campo de batalha, enquanto a computação espacial ainda é um projeto em desenvolvimento.
Quando Musk integrou a xAI à SpaceX em fevereiro deste ano, ele utilizou o centro de dados orbital movido a energia solar como um dos lógicos centrais, afirmando que, em três anos, o custo da computação em órbita será inferior ao da computação terrestre.
No entanto, o prospecto revela que a xAI ainda está em expansão maciça de suas instalações terrestres movidas a turbinas a gás, incluindo uma transação de cerca de 2 bilhões de dólares.
O prospecto deixa claro que a capacidade da SpaceX de expandir sua infraestrutura de centros de dados depende do fornecimento de turbinas, obtenção de gás natural e permissões regulatórias.
No entanto, a SpaceX ainda posiciona os satélites de computação AI orbital como o próximo grande motor de crescimento no prospecto, com planos de iniciar a implantação o mais cedo possível em 2028.
A empresa escreveu no prospecto: A computação AI orbital é um desafio tecnológico significativo, e acreditamos que somos a única empresa com um caminho viável comercialmente capaz de construir em larga escala a capacidade de computação AI orbital.
O prospecto mostra que a chave para alcançar esse objetivo depende do desempenho da Starship em cumprir suas metas de desempenho estabelecidas, para alcançar uma implantação orbital economicamente viável.
A SpaceX já solicitou ao FCC permissão para lançar até 1 milhão de satélites, que carregarão GPUs e serão alimentados por energia solar, formando uma rede de centros de dados espaciais para projetos de AI.
A empresa projeta um tamanho de mercado potencial de até 285 trilhões de dólares, sendo que as oportunidades em AI representam cerca de 265 trilhões de dólares, abrangendo várias direções como centros de dados espaciais, assinaturas de consumo, publicidade digital e aplicações empresariais.
A xAI está reformulando o cenário de AI, enquanto a Grok enfrenta riscos regulatórios.
A SpaceX completou em fevereiro deste ano a fusão com a empresa de AI xAI de Musk, com uma avaliação pós-fusão de 1.25 trilhões de dólares.
O prospecto menciona na seção de fatores de risco que a Grok enfrenta vários órgãos reguladores e de fiscalização, com 'investigações e questionamentos' sobre conteúdo de falsificação profunda de pornografia, que podem resultar em responsabilidades legais, opiniões negativas ou outras sanções.
Relatos indicam que oito agências de fiscalização e regulamentação já confirmaram que as investigações estão em andamento. Musk também admitiu que a tecnologia da xAI 'nunca foi construída corretamente desde o início', e que precisa 'ser reconstruída desde o básico.'
No que diz respeito ao posicionamento comercial da AI, a SpaceX assinou este mês um contrato de colaboração em capacidade de 40 bilhões de dólares com a Anthropic, que alugará toda a capacidade do centro de dados Colossus 1 da SpaceX em Memphis, Tennessee, por 1.25 bilhões de dólares por mês, com validade até maio de 2029.
No entanto, o acordo vem com uma cláusula incomum. Ambas as partes podem unilateralmente cancelar o contrato com um aviso prévio de 90 dias, o que é bastante raro em contratos de tal magnitude, tornando difícil para os investidores considerarem isso uma fonte de receita estável em seus modelos de avaliação.
Além disso, a SpaceX planeja adquirir a startup Cursor, uma ferramenta de edição de código, por 60 bilhões de dólares em ações, com a transação prevista para avançar após a conclusão do IPO. Se a aquisição não ocorrer, a Cursor poderá receber 1.5 bilhões de dólares em taxa de rescisão e 8.5 bilhões de dólares em taxa de serviço diferida.
As transações relacionadas são enormes, com o império de Musk se apoiando mutuamente.
O prospecto revelou pela primeira vez números específicos sobre a escala das transações relacionadas entre a SpaceX e outras empresas sob controle de Musk.
Em 2025, a SpaceX adquiriu um Cybertruck da Tesla por 131 milhões de dólares a preço sugerido, e também comprou produtos de armazenamento Tesla Megapack no valor de 506 milhões de dólares.
Desde o início de 2024 até fevereiro de 2026, a xAI pagou cerca de 731 milhões de dólares à Tesla.
A colaboração entre as empresas não se limita apenas a compras. A SpaceX e a Tesla estão avançando em um projeto de fábrica de chips em grande escala chamado 'Terafab' e em um projeto de colaboração de inteligência artificial chamado 'Macrohard'.
A Tesla foi mencionada 87 vezes no prospecto, que também afirma: 'Planejamos explorar mais áreas de cooperação estratégica com a Tesla no futuro.'
Musk mantém firme controle sobre os direitos de voto, com sua compensação atrelada à colonização de Marte.
O prospecto revelou pela primeira vez a estrutura acionária e a estrutura de governança da SpaceX.
Musk possui 849.5 milhões de ações da classe A e 5.57 bilhões de ações da classe B (cada uma com 10 votos), controlando um total de 85% dos direitos de voto da empresa, garantindo assim controle absoluto após o IPO.
Além de Musk, nenhuma outra pessoa ou instituição possui mais de 5% das ações, sendo que a Valor Entities, uma instituição de private equity, possui 7.3% das ações ordinárias, tornando-se o segundo maior acionista.
O mais recente plano de compensação de Musk na SpaceX é composto por duas opções astronômicas sem prazo, ligadas diretamente à infraestrutura de Marte e AI:
As condições para desbloquear o plano de colonização em Marte são que a capitalização de mercado da SpaceX atinja 7.5 trilhões de dólares.
As condições para desbloquear o plano do centro de dados orbital são que a capitalização de mercado da empresa atinja 6.6 trilhões de dólares.
Além de um salário básico anual de 54 mil dólares, Musk não receberá nada se não atingir os marcos técnicos e de capitalização de mercado mencionados acima.
Os membros do conselho da empresa também foram divulgados publicamente pela primeira vez. Além de Musk como presidente, a presidente e COO Gwynne Shotwell, o CFO Bret Johnsen e vários investidores de capital de risco e executivos de private equity fazem parte do conselho, incluindo o executivo do Google, Donald Harrison.
Com profundas perdas financeiras, a lógica de avaliação está testando os investidores.
A situação financeira da SpaceX é particularmente única entre as grandes empresas de tecnologia que estão se preparando para abrir capital.
Em 2025, a empresa deve gerar uma receita de cerca de 18.7 bilhões de dólares, mas com um prejuízo líquido de 4.9 bilhões de dólares. Em comparação, a Meta, que tem uma avaliação similar, teve uma receita 11 vezes maior que a da SpaceX no ano passado, com um lucro líquido de 60 bilhões de dólares.
Se a avaliação do IPO ficar acima de 1.5 trilhões de dólares, a relação preço/vendas da SpaceX alcançará cerca de 80 vezes, enquanto a relação preço/vendas das 15 maiores empresas dos EUA é de apenas cerca de 7 vezes.
Essa lógica de precificação é bastante semelhante à de outra empresa de Musk, a Tesla, que, devido a seus enormes investimentos em AI, robôs humanoides e Robotaxi, terá lucros muito modestos em 2025, mas ainda assim está sendo negociada a um múltiplo de cerca de 400 vezes o lucro projetado.
Analistas acreditam que os investidores apostando na SpaceX ou na Tesla estão, na verdade, confiando que Musk pode transformar os enormes investimentos atuais em um grande valor no futuro distante.