Quando os ativos tokenizados finalmente puderem ser liquidadas em tempo real, os RWA terão realmente completado a última milha na blockchain.
撰文：angelilu
Na noite de 14 de maio, quando o CLARITY Act foi aprovado pelo comitê bancário do Senado dos EUA com um voto de 15 a 9, dois produtos de resgate instantâneo de RWA foram lançados quase simultaneamente. O 'momento cripto' da regulação e o 'momento RWA' da tecnologia, ambos alcançaram seus respectivos marcos críticos na mesma noite.
Um é o Upshift Clear, lançado em parceria com a Superstate, que é uma plataforma que oferece resgates instantâneos para detentores de ativos do mundo real tokenizados (RWA). O outro é o Grove Basin, lançado pela Grove Finance, posicionado como uma 'infraestrutura de crédito programável', prometendo fornecer até 1 bilhão de dólares em liquidez instantânea em stablecoins para detentores de tokens qualificados em um único dia.
Na nota divulgada, a Grove Finance escreveu uma frase bem ambiciosa: “O RWA está prestes a viver o seu ‘momento de stablecoin’.”
Se, nos últimos três anos, você viu o RWA crescer de uma escala de US$ 5 bilhões para US$ 31 bilhões, mas sempre ficou confuso sobre “como exatamente isso se conecta ao DeFi”, então hoje esses dois produtos mostram um esboço de resposta.
O “último quilômetro” em que o RWA trava: o que é, afinal
Primeiro, coloque os dados na mesa. O RWA.xyz mostra que, até 15 de maio, o volume de ativos tokenizados distribuídos on-chain globalmente era de US$ 31,42 bilhões, com 785 mil detentores. Desse total, títulos do Tesouro dos EUA respondem por mais da metade (US$ 15,2 bilhões). Entre os produtos líderes estão Circle USYC, BlackRock BUIDL, a série Franklin BENJI, Superstate USTB e outros.
Mas a tokenização é apenas o primeiro tempo; o resgate é o que realmente aperta o gargalo.
A maioria dos processos de resgate de títulos do Tesouro tokenizados funciona assim: o usuário, dentro da janela de negociação (geralmente antes de algum cutoff time em dias úteis), envia o pedido de resgate → o emissor vende os títulos do Tesouro correspondentes ou posições de repo no fundo subjacente → a compensação interbancária é concluída em T+1 ou T+2 → o usuário recebe USDC ou moeda fiduciária. No fim, todo o processo não é essencialmente diferente de comprar e vender um fundo de investimento tradicional. É exatamente onde a tokenização de ativos recebe mais críticas: “velocidade on-chain, liquidação off-chain.”
A cofundadora da Upshift, Aya Kantorovich, colocou esse problema de forma bem direta. Antes, ela trabalhava na FalconX, uma corretora cripto para instituições. No X, ela escreveu: “A etapa mais torturante para os clientes institucionais é quando você precisa iniciar e encerrar ativos que rendem dentro da própria janela de liquidação. O retorno é bom, mas nunca dá para combinar o fluxo de resgate com outras coisas.”
O fundador e CEO da Securitize, parceira da Grove, disse que as instituições já deixaram claro que estão dispostas a levar seus ativos para a cadeia. O desafio agora é garantir que esses ativos circulem de forma eficiente dentro de um sistema financeiro que funcione o tempo todo. A Grove Basin dá um passo importante na direção de construir um ecossistema mais líquido e interconectado para ativos tokenizados.
Upshift Clear e Grove Basin: duas rotas, um mesmo objetivo
Para resgate em tempo real, a Upshift Clear usa a “abordagem de pool de reservas de USDC”: mantém um pool dedicado de USDC. Quando o detentor de RWA inicia um resgate, a plataforma entrega diretamente o USDC equivalente a partir do pool, contornando o processo de liquidação que normalmente levaria dias na camada de ativos subjacentes. Ao mesmo tempo, a plataforma, nos bastidores, conclui lentamente o resgate real com o emissor e então repõe o pool de reservas. O primeiro produto integrado é o USCC da Superstate, com taxa de resgate de 0,05% do valor do resgate.
A Grove Basin segue outro caminho. Ela não fica presa a um produto específico; em vez disso, se posiciona como uma “infraestrutura de crédito programável”: permite que qualquer detentor qualificado de ativos tokenizados, por meio de endpoints padronizados (standardized endpoints), em um bloco (atomically, one block), troque os tokens por stablecoins e saia. O investidor e parceiro da Grove, Kevin Chan, resume sua ambição em uma frase: “Ativos tokenizados deveriam, por natureza, ser liquidados de forma programável e atômica.”
Por trás de ambos está o mesmo julgamento: a condição para que um ativo tokenizado seja realmente utilizável é ter uma camada de saída imediata — caso contrário, o RWA vai continuar sendo apenas um “comprovante de custódia on-chain”, e não um ativo verdadeiramente on-chain. Essa camada de saída já foi validada pelo BlackRock BUIDL: em parceria com a Circle, permite que grandes detentores troquem “em tempo real” por USDC durante o horário de trabalho. Mas BUIDL × Circle é uma solução pontual, válida apenas para BUIDL. A Upshift Clear e a Grove Basin levam isso para uma camada genérica.
Uma empresa é da “linhagem” de OTC para instituições, a outra é da “linhagem” do MakerDAO.
Por trás da Upshift está a August Digital — duas linhas de produtos do mesmo time. A August é uma plataforma on-chain de capital e execução para clientes institucionais, cobrindo mais de 13 blockchains, mais de 250 tipos de tokens e mais de 70 protocolos; com volume mensal negociado de US$ 7 bilhões e mais de US$ 400 milhões em empréstimos intermediados no acumulado. Em março de 2025, a August concluiu uma rodada A de US$ 10 milhões, liderada pela Dragonfly, com participação de 6thMan, Robot Ventures, Foresight Ventures, Maven11 e SCB. A Upshift, por sua vez, é o produto de entrada da August para usuários de “vaults não custodiais” e integra a Securitize para relatórios independentes de NAV, atendendo às exigências de transparência para instituições.
Aya Kantorovich, cofundadora e co-CEO da Upshift, era parte do time de vendas do corretor cripto institucional FalconX. Ela deixou a FalconX um mês antes do colapso da FTX; antes disso, trabalhava na Pantera Capital. A dor que ela e sua equipe sentiam ao entender por que clientes institucionais não querem colocar ativos que rendem na cadeia foi a fonte inicial do Upshift Clear.
A Grove Finance é a “filha legítima” do ecossistema Sky. Ela foi incubada pelo Sky (ex-MakerDAO), com suporte da Steakhouse Financial (a Steakhouse há muito tempo é a principal consultora de RWA dentro do sistema de governança do Sky). As parcerias iniciais da Grove já foram pelo caminho das grandes operações: em junho de 2025, lançou oficialmente um protocolo de crédito voltado para instituições; no mesmo ano, em outubro, fez parceria com a Janus Henderson para lançar um fundo AAA CLO tokenizado; e, na Avalanche, implantou uma estratégia de crédito on-chain de US$ 250 milhões, alocada ao JAAA emitido pela Centrifuge. Em outras palavras, a Grove não é uma novata que começa do zero no RWA: ela transforma em produto comercial todo o conjunto de relações, toda a experiência de gestão de liquidez que o MakerDAO acumulou nos últimos três anos em RWA.
Depois de entender a origem dessas duas empresas, fica natural ver como seus produtos se diferenciam hoje: a Upshift Clear vem da perspectiva de “OTC para instituições + gerente de produto de vault”, para resolver o gargalo específico de resgate que clientes enfrentam no momento; a Grove Basin vem da visão de “engenheiro financeiro de camada de protocolo”, para reescrever toda a porta de liquidação do RWA.
Riscos técnicos previsíveis de duas abordagens
A solução da Upshift Clear é orientada a produto: vinculada a um ativo específico e oferecendo um canal de resgate específico. Simples, direto e utilizável imediatamente. Mas sua essência é um “pool de reservas centralizado”, com teto de escala e dificuldades para operar entre plataformas. O pool de reservas de USDC da Upshift Clear tem limites; mesmo resgates grandes em uma única operação ainda podem ser restringidos.
A Grove Basin é infraestrutura: qualquer ativo tokenizado consegue se integrar e fazer liquidação atômica por meio de endpoints padronizados. Ela não resolve “o resgate de um único produto”, mas “o resgate de toda a vertente”. Porém, os requisitos de “detentores de tokens qualificados” e a complexidade da Grove Basin não são baixos — o investidor comum ainda não consegue usufruir da liquidez diária de US$ 1 bilhão. Os dois produtos ainda estão no início, mas o caminho já está claro.
Por que este é o “momento de stablecoin” do RWA
Agora o RWA está numa fase em que existe em volume considerável, mas não pode ser “usado”. Você detém US$ 1 milhão em BUIDL e, teoricamente, tem um rendimento de 3,4%, mas não consegue usá-lo para pagamentos imediatos, como garantia estável ou para liquidar em um segundo. O que você tem é um “comprovante de títulos do Tesouro”, não um “stablecoin de títulos do Tesouro”. A Upshift Clear e a Grove Basin querem tornar isso possível.
A liquidez é sempre a língua materna das finanças. Ao mesmo tempo, “equivalência de liquidez” também pode borrar, de forma inversa, os limites regulatórios entre títulos e stablecoins. Quando um título do Tesouro tokenizado não difere do USDC em velocidade de resgate, a que categoria ele pertence — essa é uma pergunta que a próxima onda do CLARITY Act precisa responder.