O mercado de financiamento de curto prazo, que atinge 12 trilhões de dólares (uma fonte chave de liquidez diária em Wall Street), está agitado, com a pressão aumentando continuamente, levando um número crescente de instituições a pedir ao Federal Reserve que tome medidas mais enérgicas para aliviar a tensão de liquidez.

Instituições como o Bank of America, a Sumitomo Mitsui Trust Securities e o Barclays alertaram que o Federal Reserve pode precisar tomar medidas, como aumentar os empréstimos no mercado de curto prazo ou comprar títulos diretamente, injetando capital no sistema bancário para aliviar a pressão do mercado que já elevou as taxas overnight.

“Dada a recente pressão do mercado, o Federal Reserve parece estar apenas ajustando gradualmente a política de balanço patrimonial”, disse Gennadiy Goldberg, chefe de estratégia de taxas da TD Securities. “Alguns investidores acreditam que a ação do Federal Reserve para evitar a escassez de reservas pode estar atrasada demais.”

Nas últimas semanas, uma série de taxas-chave de curto prazo permaneceu elevada — desde a taxa de referência atrelada a acordos de recompra overnight (em que o empréstimo é garantido por títulos do governo) até as taxas-chave de política do próprio Fed (que normalmente não mudam durante as reuniões de decisão sobre juros, mas que subiram dentro da faixa quatro vezes nos últimos dois meses).

Entre outros, a taxa de financiamento overnight com garantia (SOFR) chegou até a registrar a maior volatilidade diária desde março de 2020 (no período mais crítico da pandemia) no ciclo de aumentos de juros fora do Fed.

Por trás da tensão de liquidez está o aumento do volume de emissão de títulos do Tesouro dos EUA — a medida retira uma grande quantidade de caixa do mercado de curto prazo, reduzindo as disponibilidades de fundos no sistema bancário.

O desligamento do governo, que só terminou na noite de quarta-feira (horário local), agravou ainda mais esse quadro ao atrasar gastos federais que poderiam impulsionar a liquidez. Enquanto isso, a redução em andamento do balanço do Fed (isto é, o aperto quantitativo, QT) também tem contribuído para o agravamento da situação.

Mesmo com o Fed recente anunciando que vai parar de reduzir suas posições em Treasuries a partir de 1º de dezembro, a pressão do mercado ainda não diminuiu. Algumas pessoas temem que o fim do impasse do shutdown do governo não resolva completamente o problema.

Na quarta-feira, Roberto Perli, oficial do Federal Reserve de Nova York responsável pelo portfólio de investimentos do Fed, disse que o aumento recente dos custos de financiamento indica que as reservas do sistema bancário já não estão mais em patamar suficiente e que o Fed vai iniciar compras de ativos sem “precisar esperar muito tempo”. Isso ecoa declarações semelhantes de formuladores de política nos últimos dias.

O porta-voz do Conselho de Governadores do Federal Reserve se recusou a comentar.

Para os participantes do mercado, esse sinal é bem-vindo. A questão central para eles é o funcionamento estável de mecanismos-chave dos mercados financeiros — instituições com caixa abundante, como fundos do mercado monetário, emprestam dinheiro no curtíssimo prazo; investidores como fundos de hedge obtêm empréstimos dando como garantia ativos de alta qualidade, como Treasuries dos EUA, fornecendo financiamento para estratégias populares como operações de basis (diferença entre taxas).

Preocupações com o mercado de que a falta de liquidez poderia provocar volatilidade, enfraquecer a capacidade do Fed de controlar sua política de taxa de juros e, em casos extremos, levar os investidores a liquidarem posições, afetando o mercado de Treasuries que serve como referência para custos de empréstimos globais — enquanto a perspectiva econômica ainda permanece cheia de incertezas.

Para muitos veteranos do mercado, a lembrança de setembro de 2019 ainda está muito vívida. Na época, uma taxa de juros overnight essencial disparou para 10%, forçando o Fed a injetar US$ 50 bilhões na economia financeira para intervir.

Até o momento, os mercados de financiamento seguem funcionando de maneira relativamente estável; ferramentas de apoio à liquidez criadas pelo Fed nos últimos anos (como a facilidade permanente de acordos de recompra, SRF, que permite que instituições elegíveis tomem empréstimos usando Treasuries e títulos corporativos elegíveis como garantia) têm ajudado a conter a alta acentuada das taxas de recompra. Essa ferramenta tem sido usada com frequência nas últimas semanas.

Os formuladores de política também têm mantido cautela durante o processo de redução do balanço. Em abril deste ano, em vista do debate no Congresso sobre o limite da dívida, o Fed desacelerou o ritmo de redução do balanço, ao mesmo tempo em que observou que a reconstrução do saldo de caixa do Tesouro poderia gerar pressão adicional sobre o nível de reservas.

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“Dá para dizer que a situação de 2019 foi um pouco como um desastre”, disse Zachary Griffiths, diretor de investimento grau investment grade bonds e estratégia macro da CreditSights Inc. “O que temos observado recentemente no mercado de financiamento é mais um sinal controlável, mostrando que as reservas já caíram para um nível adequado para interromper a redução do balanço.”

Embora, à medida que o Tesouro planeja reduzir o volume semanal dos leilões de Treasuries e, após o fim do shutdown, o dinheiro ocioso do Fed seja liberado, o mercado em geral espere que a pressão diminua nas próximas semanas, ainda há risco de volatilidade até o fim do ano. Em circunstâncias normais, os bancos costumam reduzir as atividades no mercado de recompra antes do fim do ano para cumprir exigências regulatórias e melhorar a situação do balanço patrimonial; essa ação pode intensificar o tumulto de fim de ano no mercado de financiamento.

Na semana passada, a presidente do Federal Reserve de Cleveland, Beth Hammack, afirmou que, à medida que as reservas continuam a se aproximar de um nível “adequado” (os dados mais recentes indicam que o volume atual de reservas é de US$ 2,85 trilhões), as autoridades tentam determinar qual faixa de oscilação seria aceitável.

“Acredito que a volatilidade dos juros no curto prazo, em certa medida, é algo positivo, desde que eles se mantenham dentro da nossa faixa de política”, disse Hammack no New York Economic Club. “Por exemplo, uma oscilação de 25 pontos-base — eu acho que isso é saudável.”

No entanto, Lorie Logan, presidente do Federal Reserve de Dallas, que trabalhou por muitos anos no setor de mercados do Federal Reserve de Nova York, disse no mês passado que, se as taxas de recompra continuarem subindo, o Fed precisará comprar ativos, acrescentando que o tamanho e o momento das compras não devem ser mecânicos.

Para alguns participantes do mercado, a divergência entre os formuladores de política sobre a faixa em que o mercado monetário deveria operar de forma apropriada — e a falta geral de orientações claras — é frustrante.

“Você quer que a média das taxas do mercado monetário esteja em que nível? O que é o controle eficaz do mercado monetário?” Mark Cabana, diretor de estratégia de taxas de juros do Bank of America, disse: “Parece improvável, na nossa visão, que esperar que a taxa de recompra se corrija sozinha leve ao resultado que o Fed espera.”